浅谈策略适用性与SmartBeta
策略总会失效的——即便是对于定价有效性较低的转债市场来说也是一样。在与客户的交流中我们看到，即便熟悉不少转债的策略，投资者仍需要了解它们不同的适用期，或者"失效期"。尤其在这个即将迎来扩容的时点，我们简单梳理一些常见增强策略的强、弱时段，并尝试给出一个类似Smart Beta的框架以供投资参考。
图表：转债再一轮扩容越来越近
资料来源：Wind，中金公司研究部
EasyBall的弱势期是什么？希腊字母呢？
图表：策略增强的相对收益
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据取自2017年12月29日至2023年3月8日
图表：转债甜点率的情况
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据取自2017年12月29日至2023年3月8日
图表：低价防御策略的表现情况
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据取自2017年12月29日至2023年3月8日
动量因子的局限，与弹性的馈赠
图表：弹性的持续增强与动量的有限
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据取自2017年12月29日至2023年3月8日
图表：股市与转债加动量的效果对比
资料来源：Wind, 中金公司研究部；动量因子表现均考虑21日涨跌幅排序前50%的组合。股市的基础选择是每期择券时，总市值大于100亿元。均为21个交易日换仓。数据取自2017年12月29日至2023年3月8日
转债Smart Beta思路的尝试
明确局限性后，实际我们需要关注的是两点：
1）当前股市的状态如何：用中证1000的120日与20日均线来做判断，当短均线显著跑赢长均线则为涨势，反之则为跌势——这其实与MACD应用逻辑一致，只是参数差异。
2）股市是处于Beta行情还是结构行情：而对于行情属于结构与否，我们用《“反拥挤”与行业轮动》中股市拥挤度的分量——行业分化来进行刻画。所谓行业分化，我们刻画的是市场是否出现了明显的主线。我们是将30个一级行业过去90日的日度涨跌幅进行PCA处理，用1减去其第一主成分的方差解释比例，取其30日指数移动平均后的1500日历史分位数。以2021年为例，彼时新能源等赛道成为市场明确主线，相关行业的表现与其他行业拉开明显差距，第一主成分的方差解释比例因此较低，继而使得行业分化数值抬高。而随着市场趋向Beta行情，行业整体涨跌幅表现趋同，方差解释比例抬高，继而使得分化数值回落。
图表：股市状态的确认
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据取自2016年12月30日至2023年3月8日
图表：Smart Beta策略表现
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：颜色代表彼时组合使用的策略；数据取自2017年12月29日至2023年3月8日
风险
Source
文章来源
本文摘自：2023年3月10日已经发布的《浅谈策略适用性与SmartBeta》
分析员 罗凡 SAC 执业证书编号：S0080522070003
分析员 杨冰 SAC 执业证书编号：S0080515120002 SFC CE Ref：BOM868
分析员 陈健恒 SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
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