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股指方面，股市从增量市转为存量市，指数对于利空敏感性上升。同时近期不乏利空催化，海外政策预期重新收紧，部分指标显示热钱开始对赌美股波动加大，增大了资金负反馈的可能，国内新能源利空频现、两会之前资金担心利好出尽、地缘担忧重现，A股由偏暖政策以及盈利修复所带来的确定性溢价消失，资金层面上证综指疑似双顶，涨停个股数量减少，资金热度退潮。多方博弈的安全边际正在下行，本周IM以减仓或观望为主。期权方面，中证1000股指期权持仓量PCR指标大幅下滑，但对此我们不需要过度担忧小盘拥挤加剧等问题，考虑到周五为当月合约到期行权日，卖put头寸在偏弱的市场氛围下并未移仓进场，市场情绪偏谨慎。上周五期权市场成交量仍维持高位。基本面方面，前期热点科技板块全线调整，周五午后外资再次快速离场。周中公布的美国通胀数据仍偏高，市场对于持续加息的预期再次发酵，美元指数走强压制A股市场，基金重仓股上方空间尚未打开。随着全面注册制实行，市场存在资金分流风险。虽然中期来看，白酒行业吸引长线资金流入，随着消费修复仍具备配置性价比；但短期我们也发现A股市场情绪仍相对脆弱，受到消息面冲击后叠加量化盘卖出很容易走出下跌行情。因此期权方面可适当调整思路，下周初期适当对冲保护为主，周后期等待主力资金进场提振预期后再行布局进攻策略。上周后期，期权市场隐含波动率整体走势偏强，可关注波动率冲高后回落的交易机会，但同时如果行情快速修复，gamma仍可能升高，因此波动率空头进场不急于一时，偏多头部位的对冲保护仍是主要推荐，波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎。另外在波动率期限结构方面，对于部分下跌较急的期权品种而言，还出现了近月隐波倒挂的现象，等待行情企稳后，隐含波动率期限套利策略均也可适当布局。上周权益市场上冲受阻，周后期走势偏弱，沪指周度下行1.12%；隐含波动率震荡走强。上周周度做多波动率策略表现不佳，平均收益率为-11.77%。日度策略虽然观点上我们逐步调弱情绪估值，但策略方面仍续持牛市价差组合以期把握上涨收益，整体日度策略表现不佳，平均收益率为-25.58%。
一、 策略回顾与推荐：周初防御为主
上周策略跟踪：多空力量均收紧
我们在上周的策略报告中推荐多空力量收紧，建议做多低相关度的波动率策略。上周权益市场上冲受阻，周后期走势偏弱，沪指周度下行1.12%；隐含波动率震荡走强。上周周度做多波动率策略表现不佳，平均收益率为-11.77%。同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，虽然观点上我们逐步调弱情绪估值，但策略方面仍续持牛市价差组合以期把握上涨收益，整体日度策略表现不佳，平均收益率为-25.58%。股指观点：逢高止盈
股市从增量市转为存量市，指数对于利空敏感性上升。同时近期不乏利空催化，海外层面，政策预期重新收紧，部分指标显示热钱开始对赌美股波动加大，增大了资金负反馈的可能，国内层面，新能源利空频现、两会之前资金担心利好出尽、地缘担忧重现，A股由偏暖政策以及盈利修复所带来的确定性溢价消失，资金层面，上证综指疑似双顶，涨停个股数量减少，资金热度也在退潮。在此氛围下，多方博弈的安全边际正在下行，本周IM以减仓或观望为主。
期权观点：周初防御为主
上周权益市场上冲受阻，周后期走势偏弱。期权方面，情绪指标如预期般下行，需要关注中证1000股指期权持仓量PCR指标大幅下滑，对此我们不需要过度担忧小盘拥挤加剧等问题，考虑到周五为当月合约到期行权日，卖put头寸在偏弱的市场氛围下并未移仓进场，市场情绪偏谨慎。上周五期权市场成交量仍维持高位，但市场交投相较于周四有所缓和。基本面方面，前期热点科技板块全线调整，周五午后外资再次快速离场。周中公布的美国CPI、PPI数据仍偏高，市场对于持续加息的预期再次发酵，美元指数走强压制A股市场，这也导致基金重仓股上方空间尚未打开。随着全面注册制实行，市场存在资金分流风险。中期来看，白酒行业吸引长线资金流入，随着消费修复仍具备配置性价比；但短期我们也发现A股市场情绪仍相对脆弱，受到消息面冲击后叠加量化盘卖出很容易走出下跌行情。因此期权方面可适当调整思路，下周初期适当对冲保护，周后期等待主力资金进场提振预期后再行布局进攻策略。上周后期，期权市场隐含波动率整体走势偏强，可关注波动率冲高后回落的交易机会，但同时如果行情快速修复，gamma仍可能升高，因此波动率空头进场不急于一时，偏多头部位的对冲保护仍是主要推荐，波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎。另外在波动率期限结构方面，对于部分下跌较急的期权品种而言，还出现了近月隐波倒挂的现象，等待行情企稳后，隐含波动率期限套利策略均也可适当布局。风险因子：1）外资持续流出
二、主要策略跟踪：熊市价差策略偏强
我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。上周权益市场震荡偏弱，期权波动率走强。策略表现上看：熊市价差策略整体偏强；牛市价差策略走弱明显。备兑策略跟随标的行情，策略表现不佳。上周四周五行情与大部分策略均出现明显转折，但保护对冲策略仍有效对冲风险，本周前期重点推荐对冲持有。三、流动性分析：后半周市场交易活跃
上周期权品种日均成交额36.67亿元，市场成交规模周度均值平淡，但上周四、周五市场交投量能尤为活跃，连续的行情走弱也带动了期权市场的对冲需求。四、市场情绪分析：先防御，后进攻
上周权益市场上冲受阻，周后期走势偏弱。期权方面，情绪指标如预期般下行，需要关注中证1000股指期权持仓量PCR指标大幅下滑，对此我们不需要过度担忧小盘拥挤加剧等问题，考虑到周五为当月合约到期行权日，卖put头寸在偏弱的市场氛围下并未移仓进场，市场情绪偏谨慎。上周五期权市场成交量仍维持高位，但市场交投相较于周四有所缓和。基本面方面，前期热点科技板块全线调整，周五午后外资再次快速离场。周中公布的美国CPI、PPI数据仍偏高，市场对于持续加息的预期再次发酵，美元指数走强压制A股市场，这也导致基金重仓股上方空间尚未打开。随着全面注册制实行，市场存在资金分流风险。中期来看，白酒行业吸引长线资金流入，随着消费修复仍具备配置性价比；但短期我们也发现A股市场情绪仍相对脆弱，受到消息面冲击后叠加量化盘卖出很容易走出下跌行情。因此期权方面可适当调整思路，下周初期适当对冲保护，周后期等待主力资金进场提振预期后再行布局进攻策略。五、波动率分析：隐含波动率整体走势偏强
上周后期，期权市场隐含波动率整体走势偏强，可关注波动率冲高后回落的交易机会，但同时如果行情快速修复，gamma仍可能升高，因此波动率空头进场不急于一时，偏多头部位的对冲保护仍是主要推荐，波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎。另外在波动率期限结构方面，对于部分下跌较急的期权品种而言，还出现了近月隐波倒挂的现象，等待行情企稳后，隐含波动率期限套利策略均也可适当布局。
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