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题目：全球经济展望-通货膨胀在低增长中见顶
文章出处：
https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2023/01/31/world-economic-outlook-update-january-2023
机构：国际货币基金组织（International Monetary Fund）
摘要
全球增长预计将从2022年的3.4%下降到2023年的2.9%，然后在2024年上升到3.1%。对2023年的预测比2022年10月《世界经济展望》（WEO）的预测高出0.2个百分点，但低于3.8%的历史（2000-19）平均水平。中央银行为对抗通货膨胀而提高利率、俄乌冲突、疫情等因素继续对全球经济活动产生影响。全球通胀率预计将从2022年的8.8%降至2023年的6.6%和2024年的4.3%，仍高于大流行前（2017-19年）约3.5%的水平。
风险的平衡仍然倾向于下行，但自2022年10月WEO发布以来，不利的风险已经放缓。上行风险方面，许多经济体被压抑的需求或带来更强的推动力，或者通胀率更快下降都是可信的。下行风险方面，中国感染人数的反复可能会阻碍经济复苏，俄乌冲突可能会升级，全球融资条件的收紧可能会加剧债务困境。金融市场也可能因不利的通胀消息而突然重新定价，而进一步的地缘政治分裂可能阻碍经济进步。
对于大多数经济体，在生活成本危机中，首要任务仍然是实现持续的抑制通货膨胀。随着货币条件的收紧和增长的降低可能会影响到金融和债务的稳定，有必要部署宏观审慎的工具并加强债务重组的框架。加快中国的新冠疫情疫苗接种将保障经济复苏，并产生积极的跨境溢出效应。财政支持应更好地针对那些受食品和能源价格上涨影响最大的人，并应撤销基础广泛的财政救济措施。加强多边合作对于维护基于规则的多边体系的成果，以及通过限制排放和提高绿色投资来缓解气候变化至关重要。
正文
影响未来的力量
2022年，全球对抗通货膨胀、俄乌冲突以及中国新冠疫情的重新抬头对全球经济活动产生了影响，而前两个因素在2023年将继续影响。尽管有这些不利因素，2022年第三季度许多经济体的实际GDP出人意料地强劲，包括美国、欧元区和主要新兴市场和发展中经济体。在许多情况下，这些惊喜的来源是国内：在劳动力市场紧张和财政支持大于预期的情况下，私人消费和投资比预期的要强。家庭为了满足被压抑的需求，特别是对服务的需求，增加了支出，部分原因是随着经济的重新开放，他们的储蓄存量被提了出来。商业投资上升以满足需求。在供应方面，瓶颈的缓解和运输成本的下降减少了对投入价格的压力，使以前受到限制的部门，如汽车，出现反弹。能源市场对俄罗斯入侵乌克兰带来的冲击的调整速度超过预期。
然而，在2022年第四季度，这种上升势头或在大多数--尽管不是所有--主要经济体中已经消退。美国的增长仍然强于预期，原因包括消费者继续从他们的储蓄存量中支出（除2005年7月外，个人储蓄率处于60多年来的最低水平）、失业率接近历史低点、以及大量的工作机会。但在其他地方，高频活动指标（如商业和消费者情绪、采购经理调查和流动性指标）普遍指向放缓。
新冠疫情加深了中国的经济放缓。由于人口稠密地区的新冠疫情感染人数逐步达峰，中国的经济活动在第四季度放缓，而11月和12月防疫政策的大幅优化，为全面重新开放铺平了道路。在房地产市场危机中，房地产投资继续收缩，开发商的重组也进展缓慢。开发商尚未交付大量积压的预售住房，而房价的下行压力正在增加（到目前为止受到房价下限的限制）。当局已经采取了应对措施，包括增加了货币和财政政策的宽松、为老年人制定了新的疫苗接种目标、采取措施支持未完成的房地产项目的完成。然而，2022年底，消费者和企业的情绪仍然低迷。中国的经济放缓使全球贸易增长和国际商品价格下降。
货币政策开始见效。有迹象表明，货币政策紧缩开始冷却需求和通货膨胀，但在2024年之前不太可能实现全部影响。全球总体通胀似乎在2022年第三季度达到了顶峰（图1）。燃料和非燃料商品的价格已经下降，降低了整体通胀，特别是在美国、欧元区和拉丁美洲。但大多数经济体的基本（核心）通胀率尚未达到顶峰，仍然远远高于大流行前的水平。它在早期成本冲击的第二轮效应中持续存在，而且由于消费者需求仍然有弹性，劳动力市场紧张，工资增长强劲。中期通胀预期普遍保持稳定，但一些衡量标准却在上升。这些发展导致中央银行的加息速度超过预期，特别是在美国和欧元区，并发出信号，表明利率将在更长时间内保持高位。在一些已经完成紧缩周期的经济体，如巴西，核心通胀率正在下降。金融市场对通胀消息表现出高度的敏感性，在最近发布较低的通胀数据后，股市上涨。尽管中央银行传达了他们进一步收紧政策的决心，但市场仍有降息预期。随着美国整体通胀率达到峰值，以及一些非美国央行加速加息，美元自9月以来已经走弱，但仍比一年前明显强势。
欧洲的冬天到了。面对俄乌冲突带来的巨大负面贸易条件冲击，2022年的欧洲经济增长比预期更有弹性。这种弹性在第三季度的消费和投资数据中可见一斑，部分反映了政府对受能源危机冲击的家庭和企业提供了约占欧盟GDP1.2%的支持（净预算成本），以及经济体重新开放带来的活力。由于非俄罗斯管道和液化天然气流量的增加，天然气需求的压缩，以及比往年更温暖的冬季，天然气价格的下降幅度超过了预期。然而，重新开放带来的提振似乎正在消退。第四季度的高频指标显示，制造业和服务业正在萎缩。消费者信心和商业情绪已经恶化。由于欧元区几个国家和英国的通货膨胀率在10%左右或以上，家庭预算仍然紧张。英格兰银行和欧洲中央银行加快了加息的步伐，正在收紧金融条件，冷却住房部门和其他部门的需求。
预测——增长触底反弹
全球增长在2022年估计为3.4%，预计在2023年将下降到2.9%，然后在2024年上升到3.1%（表1）。与10月份的预测相比，2022年的估计和2023年的预测都高出约0.2个百分点，反映了许多经济体的积极意愿和比预期更强的复原力。全球GDP或全球人均GDP的负增长--这在全球经济衰退时经常发生--预计不会出现。尽管如此，预计2023年和2024年的全球增长低于历史上（2000-19年）3.8%的年平均水平。
对2023年低增长的预测反映了中央银行利率的上升以对抗通货膨胀（特别是发达经济体）以及俄乌冲突。2023年的增长速度下降是由发达经济体推动的；在新兴市场和发展中经济体，增长估计在2022年已经见底。随着2023年的全面重启，中国的增长预计会回升。这两组经济体在2024年的预期回升反映了从俄乌冲突的影响中逐渐恢复和通货膨胀的消退。按照全球需求的路径，尽管供应瓶颈有所缓解，世界贸易增长预计在2023年将下降到2.4%，然后在2024年上升到3.4%。
这些预测是基于一些假设，包括燃料和非燃料商品价格（较10月的WEO普遍被下调）和利率（较10月的WEO被上调）。在2023年，石油价格预计将下降约16%，而非燃料商品价格预计将平均下降6.3%。全球利率假设被上调，反映了主要央行自10月以来实际和预示的政策紧缩的加强。
对于发达经济体，预计增长将从2022年的2.7%急剧下降到2023年的1.2%，然后在2024年上升到1.4%，2024年下调了0.2个百分点。预计大约90%的发达经济体在2023年将出现增长下降。
在美国，预计增长将从2022年的2.0%下降到2023年的1.4%和2024年的1.0%。随着2024年下半年的增长反弹，2024年的增长将比2023年第四季度的增长更快，就像大多数先进国家经济体一样。2023年的年增长率有0.4个百分点的上调，反映了2022年国内需求弹性的翘尾效应，但由于美联储加息的路径更加陡峭，2024年的增长有0.2个百分点的下调。
欧元区的增长预计将在2023年达到0.7%的底部，然后在2024年上升到1.6%。对2023年预测的0.2个百分点的上调反映了欧洲央行加快加息和实际收入减少的影响，但被2022年的翘尾效应、较低的能源批发价格以及以能源价格控制和现金转移的形式宣布的额外财政购买力支持所抵消。
英国2023年的增长预计为-0.6%，比10月份下调了0.9个百分点，反映了财政和货币政策以及金融条件的收紧，以及能源零售价格的居高不下对家庭预算的压力。
在持续的货币和财政政策支持下，日本的增长预计将在2023年上升到1.8%。日元贬值带来的高额企业利润和先前项目的延迟实施将支持企业投资。在2024年，随着过去刺激措施的效果消散，增长预计将下降到0.9%。
对于新兴市场和发展中经济体，预计增长将温和上升，从2022年的3.9%上升到2023年的4.0%和2024年的4.2%，2023年上调了0.3个百分点，2024年则下调了0.1个百分点。大约一半的新兴市场和发展中经济体在2023年的增长率低于2022年。
亚洲新兴市场和发展中经济体的增长预计在2023年和2024年分别上升至5.3%和5.2%，此前，由于中国经济的原因，2022年的增长放缓至4.3%，比预期要深。中国2022年第四季度的实际GDP放缓意味着2022年的增长下调0.2个百分点至3.0%--40多年来中国的增长首次低于全球平均水平。中国的增长预计将在2023年上升到5.2%，反映出流动性的迅速改善，在2024年下降到4.5%，然后在中期内稳定在4%以下，因为商业活力下降，结构改革进展缓慢。印度的增长将从2022年的6.8%下降到2023年的6.1%，然后在2024年回升到6.8%，尽管有外部的阻力，但国内需求仍有弹性。东盟五国（印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国）的增长预计同样会在2023年放缓到4.3%，然后在2024年回升到4.7%。
新兴和发展中欧洲的增长预计在2022年触底，为0.7%，自10月的预测以来，2023年的增长被上调了0.9个百分点至1.5%。这反映了俄罗斯在2022年的经济收缩较小（估计为-2.2%，而预测为-3.4%），随后在2023年有小幅正增长。在七国集团目前的油价上限水平下，俄罗斯的原油出口量预计不会受到重大影响，俄罗斯的贸易将继续从制裁国转向非制裁国。
在拉丁美洲和加勒比地区，预计增长将从2022年的3.9%下降到2023年的1.8%，自10月以来，2023年的预测上调了0.1个百分点。预测修订反映了巴西和墨西哥分别上调了0.2个百分点和0.5个百分点，原因是国内需求的恢复力度出乎意料，在主要贸易伙伴经济体中巴西的增长高于预期，以及巴西的财政支持大于预期。该地区的增长预计在2024年上升到2.1%，尽管下调了0.3个百分点，反映了金融条件的收紧，出口商品价格的下降，以及贸易伙伴增长的下调。
中东和中亚的增长预计将从2022年的5.3%下降到2023年的3.2%，自10月以来下调了0.4个百分点，主要原因是沙特阿拉伯的增长放缓比预期的要大，从2022年的8.7%（比预期强1.1个百分点）下降到2023年的2.6%，下调了1.1个百分点。2023年的下调主要反映了根据通过OPEC+（石油输出国组织，包括俄罗斯和其他非OPEC石油输出国）达成的协议，石油产量降低，而非石油增长预计将保持强劲。
在撒哈拉以南非洲，在新冠疫情大流行病的长期影响下，预计2023年的增长将保持温和，为3.8%，尽管自10月以来进行了小幅上调，然后在2024年回升到4.1%。2023年的小幅上调（0.1个百分点）反映了尼日利亚由于采取措施解决石油部门的不安全问题而在2023年增长上升。相比之下，在南非，2023年的预计增长减半以上至1.2%，反映了外部需求减弱、电力短缺和结构性限制。
通货膨胀达到顶峰
预计大约84%的国家在2023年的总体（消费价格指数）通胀率将低于2022年。全球通胀率将从2022年的8.8%（年平均）降至2023年的6.6%和2024年的4.3%--高于大流行前（2017-19年）约3.5%的水平。预测的抑制通货膨胀部分反映了全球需求疲软导致的国际燃料和非燃料商品价格的下降。它还反映了货币政策紧缩对基本（核心）通货膨胀的冷却效应，全球范围内的通货膨胀率预计将从2022年第四季度的6.9%（同比）下降到2023年第四季度的4.5%。然而，通货膨胀的消除需要时间：到2024年，预计82%和86%的经济体的年平均总体通胀率仍将高于大流行前的水平。
在发达经济体，年平均通胀率预计将从2022年的7.3%下降到2023年的4.6%和2024年的2.6%--在一些情况下超过目标。在新兴市场和发展中经济体，预计年通胀率从2022年的9.9%下降到2023年的8.1%和2024年的5.5%，高于大流行前（2017-19）的4.9%的平均水平。在低收入发展中国家，通胀率预计将从2022年的14.2%缓和到2024年的8.6%--仍然很高，但接近大流行之前的平均水平。
未来风险
全球前景的风险平衡仍然偏向于下行，有可能出现较低的增长和较高的通货膨胀，但自2022年10月的《世界经济展望》以来，不利的风险已有所缓和。
上行风险--可信的上行风险包括对国内支出更有利的超预期因素--然而，这将进一步增加通胀。同时，也存在通胀低于预期和货币紧缩较少的上行空间。
潜在的需求推动。在大范围的财政支持所带来的超额私人储蓄存量的推动下，以及在许多情况下，仍然紧张的劳动力市场和坚实的工资增长，潜在的需求仍然是增长前景的上行风险。在一些发达经济体，最近的数据显示，家庭仍然在净增加他们的超额储蓄（如在一些欧元区国家和英国）或有充足的储蓄（如在美国）。这为进一步促进消费--特别是包括旅游业在内的服务业--留下了空间。然而，对需求的提振可能会刺激核心通胀，导致货币政策更加紧缩，以后会出现比预期更强的经济放缓。被压抑的需求也可能助长中国的强劲反弹。
更快的抑制通货膨胀。一些发达经济体的劳动力市场压力因空缺率下降而有所缓解，这可能会使工资通胀降温，但不一定会增加失业率。由于消费者转向服务，商品价格急剧下降，可能进一步推低通货膨胀。这些发展可能意味着货币紧缩的 "软着陆"。
下行风险-许多下行风险继续拖累全球前景，降低增长，同时在一些情况下，进一步增加通胀。
中国的复苏停滞不前。在人口免疫水平仍然较低和医院能力不足的情况下，特别是在主要城市地区之外，疫情因素可能会阻碍复苏。房地产市场的危机加深仍然是一个主要的脆弱性来源，存在开发商普遍违约的风险，并导致金融部门不稳定。对世界其他地区的溢出效应将主要通过降低需求和可能重新出现的供应链问题来传导。
俄乌冲突升级。这一因素仍然是脆弱性的一个主要来源，特别是对欧洲和低收入国家。欧洲正面临着低于预期的天然气价格，已经储存了足够的天然气，使得今年冬天不太可能出现短缺。然而，在下一个冬天到来之前，用俄罗斯的流量重新填充储存将是一个挑战，特别是如果这是一个非常寒冷的冬天，中国的能源需求回升，导致价格飙升。延长黑海粮食计划失败可能导致粮食价格上涨，这将给低收入国家带来进一步的压力，这些国家正在经历粮食不安全，而且预算空间有限，无法缓解对家庭和企业的影响。随着粮食和燃料价格的上涨，社会动荡可能会加剧。
债务困境。自10月以来，新兴市场和发展中经济体的主权利差在全球金融条件放宽（方框1）和美元贬值的背景下略有下降。估计约有15%的低收入国家处于债务困境，另有45%的国家处于债务困境的高风险中，约25%的新兴市场经济体也处于高风险中。疫情带来的高额债务、较低的增长和较高的借贷成本相结合，加剧了这些经济体的脆弱性，特别是那些近期有大量美元融资需求的经济体。
通货膨胀持续存在。劳动力市场的持续紧张可能会转化为比预期更强的工资增长。俄乌冲突导致的石油、天然气和食品价格高于预期，或者中国经济增长加速反弹，都可能再次提高总体通胀率，并传导至基本通胀。这样的发展可能会导致通胀预期减弱，需要采取更紧的货币政策。
金融市场突然地重新定价。为应对较低的总体通胀数据而过早放松金融条件，可能会使抑制通胀的政策复杂化，并需要进一步收紧货币政策。出于同样的原因，不利的通胀数据发布可能会引发资产的突然重新定价，增加金融市场的波动。这种波动可能使流动性和关键市场的运作紧张，对实体经济产生连锁反应。
地缘政治的分裂。俄乌冲突和相关国际制裁正在将世界经济分割成若干集团，并强化先前的地缘政治紧张局势，例如与中美贸易争端相关的紧张局势。分裂可能会加剧--对资本、工人和国际支付的跨境流动有更多的限制--并可能阻碍在提供全球公共产品方面的多边合作。全球公共产品的多边合作。这种分化的代价在短期内特别高，因为取代被破坏的跨境流动需要时间。
政策的优先选择
确保全球抑制通货膨胀。对于大多数经济体来说，首要任务仍然是实现通胀率向目标水平的持续回归。提高实际政策利率并将其保持在中性水平以上，直到基本通胀率明显下降，这将抵御通胀预期脱锚的风险。清晰的中央银行沟通和对数据变化的适当反应将有助于保持通胀预期，并减轻工资和价格的压力。各国央行的资产负债表需要在市场行情中谨慎地进行调整。逐步和稳定的财政紧缩将有助于冷却需求，并限制货币政策在抗击通胀方面的负担。在产出仍然低于潜力、通胀受到控制的国家，维持货币和财政宽松可能是合适的。
遏制新冠疫情的重新出现。应对当前的疫情需要协调努力，在覆盖率仍然较低的国家促进疫苗接种和药品供应，并部署准备措施，包括在全球范围内推动测序和共享数据。在中国，将疫苗接种工作的重点放在弱势群体上，并保持足够高的强化剂和抗病毒药物的覆盖率，将最大限度地减少严重健康后果的风险，保障经济复苏，并产生有利的跨境溢出效应。
确保金融稳定。根据国家情况，宏观审慎工具可用于解决金融部门脆弱性升高的问题。在过去几年房价大幅上涨的经济体中，监测住房部门的发展并进行压力测试是必要的。在中国，中央政府采取行动解决房地产危机并减少对金融稳定和增长的溢出效应的风险是一个优先事项，包括加强临时机制以保护预售房屋的购房者免受无法交付的风险，以及重组有问题的开发商。在全球范围内，全球金融危机后推出的金融部门法规有助于银行部门从疫情中恢复，但有必要解决监管较少的非银行金融部门的数据和监管差距，因为这些部门的风险可能已经不明显地积累起来。最近加密货币领域的动荡也凸显了引入共同标准和加强对加密货币资产监督的迫切需要。
恢复债务可持续性。较低的增长和较高的借贷成本提高了几个经济体的公共债务比率。在债务不可持续的情况下，作为一揽子改革（包括财政整顿和促进增长的供应方改革）的一部分，尽早实施重组或重新申报，可以避免以后需要进行更具破坏性的调整。
支持弱势群体。全球能源和食品价格的飙升引发了一场生活成本危机。各国政府迅速采取行动，向家庭和企业提供支持，这有助于缓解对增长的影响，有时还通过价格控制限制能源价格向总体通胀的传导。临时和广泛的措施正在变得越来越昂贵，应该撤消，代之以有针对性的方法。保留能源价格信号将鼓励减少能源消费并限制短缺的风险。可以通过社会安全网来实现目标，如根据收入或人口统计学向符合条件的家庭进行现金转移，或者通过电力公司根据过去的能源消耗进行转移。补贴应该是临时的，并由创收措施抵消，包括酌情对高收入家庭和公司征收一次性团结税。
强化供应。供应方政策可以解决阻碍增长的关键结构性因素，包括市场力量、寻租、僵化的监管和规划以及低效的教育，并有助于建立复原力，减少瓶颈，并缓解价格压力。协同推动绿色能源技术供应链上的投资将加强能源安全，并有助于推动绿色转型的进展。
加强多边合作--需要采取紧急行动来限制地缘政治分裂所带来的风险，并确保在共同关心的基本领域进行合作。
制止疫情：需要进行全球协调，以解决疫苗和治疗方法的全球分配瓶颈问题。公众对开发新的疫苗技术和设计未来针对疫情的系统性应对措施的支持也仍然至关重要。
应对债务困扰：在G20的共同框架倡议下，要求进行债务处理的国家已经取得了进展，还需要更多的努力来加强。也有必要就解决更多经济体的债务问题的机制达成一致，包括不符合共同框架的中等收入国家。非巴黎俱乐部和私人债权人在确保协调、有效和及时的债务解决过程中可以发挥关键作用。
加强全球贸易：加强全球贸易体系将解决与贸易分散有关的风险。这可以通过减少对粮食出口和其他基本物品（如药品）的限制，提升世界贸易组织（WTO）在农业和工业补贴等关键领域的规则，缔结和实施基于WTO的新协议，以及全面恢复WTO争端解决体系来实现。
利用全球金融安全网：随着全球经济受到的冲击层出不穷，应最大限度地利用全球金融安全网，包括积极利用国际货币基金组织的预防性金融安排，将国际社会的援助输送给面临冲击的低收入国家。
加快绿色转型：为了实现政府的气候变化目标，有必要迅速实施可靠的缓解政策。在碳定价或同等政策上的国际协调将促进更快地去碳化。需要进行全球合作，以建立对气候冲击的复原力，包括通过向脆弱国家提供援助。