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来源：聚源数据收集编辑：聚源研究
摘要
风险提示：本报告相关结论均基于合理假设前提下的客观研究，数据均为公开信息，未来投资不确定性高，存在结论失效可能。
近年来，公募基金经理频现“变动潮”、“出走潮”。聚源数据统计，今年以来，全市场基金经理变动（离职+新聘，剔除助理）人数已达784人。其中离任人数233人，接近往年全年水平。这些离任的基金经理有的去了其他同行资管机构，更有一些选择“奔私”，自立门户或加盟成熟的私募平台。 “出走”的基金经理中不乏顶流基金经理。今年1月，华安基金投资部总监、绩优基金经理崔莹离职，后加盟上海勤辰私募；同月，兴证全球基金明星基金经理董承非离职，后入股睿郡资产。2月，宝盈基金权益投资部总经理肖肖离职，后创立海南上善如是私募；同月，汇添富投资副总监雷鸣离任，后设立润时私募。3月，农银汇理顶流基金经理赵诣宣布离职，后加入泉果基金。5月，易方达“700亿”顶流名将林森离职，后加入上海勤辰。从“出走”基金经理管理的基金类型看，近一年混合型基金的基金经理变动最为频繁，离职240人，新聘560人；QDII基金的基金经理变动较少，离职和新聘分别15、32人。基金经理变更涉及的基金规模货币型最高，其次是债券型，QDII最低。从“出走”基金经理的任职机构看，近一年基金经理变动人数最多的前十家管理人均为大型基金公司，其中，嘉实基金、博时基金、嘉实基金位列变动前三甲，近一年变动基金经理总人数达到30人上下。我们还分析了目前在任的3218位基金经理，发现83%的基金经理只任职过1家公司，说明公募行业的基金经理以内部培养为主。同时，任职过1-4家公司的基金经理，当前公司任职时间随跳槽次数增加递减，说明内部培养的基金经理一般来说稳定性更高；不过，另有2位变动高达5次却在当前公司较稳定的基金经理，均为公司高管。从历年来基金经理流动看，内部培养人数占比最高，并且近年来占比呈上升趋势，说明内部培养的基金经理流动性有升高趋势。从公告披露的基金经理离任原因来看，“个人原因”“个人发展原因”是最主要的因素。随着基金行业快速发展，行业的人才储备大幅提高，行业的机会与竞争都相应加剧，推动了从业人员的更新迭代。同时KPI考核压力以及职业规划都成为了基金经理离职的导火索。统计发现，基金经理变动与市场周期也存在一定关联。当市场经历一轮大牛市之后，赚钱效应会加剧基金经理流动，不少基金经理选择奔私。2015年离职和新聘基金经理比2014年分别上涨37%、71%；2021年离职和新聘基金经理比2020年分别上涨17%、38%。投资的本质是投人，买基金的实质是买基金经理，基金经理频繁变动对于投资者和基金管理人都是一笔成本。基金经理变动对基金业绩影响几何呢？我们统计了发生基金经理变更、增聘等变动前后，基金业绩同类排名的极差（注：同一基金在多位基金经理管理时，分别统计每位基金经理各自任期内业绩，业绩排名周期根据具体任期时间变动，排名基于聚源基金二级分类）。
结果表明，基金经理变动对偏股主动型基金的业绩影响最大，对偏债主动型基金和指数基金的业绩影响更小，他们的极差中位数分别为0.57、0.47和0.45。同时，基金经理变动对中型管理人旗下基金的业绩影响最大，其次是大型管理人，对小型管理人旗下基金的业绩影响最小，他们的极差中位数分别为0.56、0.50和0.44（注：定义大中小型基金管理分别为规模>800亿，80-800亿，<=80亿）。图8：基金经理变更前后产品业绩排名极差分布，按基金类型图9：基金经理变更前后产品业绩排名极差分布，按管理人规模基金经理频繁变动，管理人可能担心投资者对新聘经理不买账，产品规模缩水。那么基金经理变动对产品规模影响如何？我们统计了发生基金经理变更、增聘等变动前后的基金规模排名极差（注：定义基金经理变更截止日期为原基金经理任职终止日期，即发生变更、增聘日，统计该日期基金的同类规模排名，排名基于证监会基金分类）。结果表明，基金经理变动对偏股主动型基金的规模影响最大，对偏债主动型基金和指数基金的规模影响较小，极差中位数分别为0.14、0.090和0.075。同时，基金经理变动对大中型管理人旗下基金的规模影响较大，对小型管理人旗下基金的规模影响非常小，他们的极差中位数分别为0.11、0.11和0.03（注：定义大中小型基金管理分别为规模>800亿，80-800亿，<=80亿）。图10：基金经理变更前后产品规模排名极差分布，按基金类型图11：基金经理变更前后产品规模排名极差分布，按管理人规模另外一个设想是，基于基金经理变动与偏股主动型基金一定的关联性，我们能否构建基金经理任职稳定性因子来选基呢？首先，我们定义基金经理任职稳定性因子：基金经理平均每段连续任期的天数。（注：如果最新任期小于历史任期均值，则只取前面任期的均值。如果从未发生变更，则取最新任期天数）。信息系数（IC）是最常见的因子有效性验证方法。IC表示全部基金期初的因子排名与基金下期收益率排名的截面相关系数，高于2%（或低于-2%）就可认为在优选基金Alpha有较好的效果。信息比率(IR)则兼顾了因子的选股能力和选股稳定性，大于0.5一般表示因子可以稳定获取超额收益。我们对基金经理任职稳定性因子进行有效性分析，继而标准化并通过截面回归的方法得到因子收益率（注：统计近一年的主动股票型基金，每季度调仓，持有一年）。结果表明，IC均值为0.0274，IR 为0.7335,表明基金经理任职稳定性因子在选基上效果较好，一定程度上可以稳定获取超额收益。同时，统计周期为近一年，沪深300一年收益均值-14.05%，因子收益均值为0.14%。当市场指数大幅下探，因子收益率保持稳定，并维持正收益。为应对基金经理频繁变动，监管方面，“最严跳槽令”已经出台并实施。6月20日，《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则正式施行。《办法》规定，公募基金管理人需要建立员工离职静默期制度，即基金经理等主要投研人员在离职后1年内不得从事非公募基金投资管理等工作。此外，公募基金管理人应当建立薪酬递延支付和追索扣回等制度。公募基金管理人可以停止支付有关责任人员（含离职人员）薪酬未支付部分，并要求其退还相关行为发生当年相关奖金，或者停止对其实施长效激励。这意味着，基金经理“公奔私”，不仅需要一年的静默期，而且也有可能被要求退回当年奖金。虽然近年来基金经理变动人数持续上升，但从离任和新聘结构看，近年来新聘人数增长速度已经超过了离任人数，且该变化趋势还在加剧。其中，2021年新聘增长38%，远超离任17%的增幅。截止2022年10月24日，相较2021年10月24日，近一年同比新聘增长9.09%，而离任则出现了-7.07%的负增长。由此可见，任凭优秀的基金经理离任，长江后浪推前浪，公募行业有更多优秀的基金经理不断加入，推动公募行业向前发展。同时，基金经理的离任并不会影响公司的投研体系，新进基金经理反而能为公司带来新的思路和方法，推动团队越来越好。 聚源研究
聚源研究团队以数据服务、模型服务、策略服务为主要服务模式，研究内容全面覆盖宏观固收研究、财务风险研究、产业链研究、ESG研究、权益投资研究、基金研究。团队从宏观、中观行业及微观视角，为投资和研究机构提供全面的金融基础数据、金融衍生数据、宏观数据、产业数据、另类特色数据、投资研究模型和系统解决方案。聚源研究团队成员均来自于投资、风险管理、咨询、研究等与金融密切相关的各行各业，从业人员海外经历占比一半以上，拥有金融研究分析和数据研究的复合研究背景，有着丰富的金融研究相关从业经历。