中国基金报 王云龙

编者按：近期，基金三季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

今年以来市场跌宕起伏，板块波动加剧。在此背景下，善于控制回撤的基金经理，受到市场的关注。交银施罗德杨金金就属于这样的基金经理。三季度杨金金依旧重仓配置公用事业和贵金属板块，并选择在三季度逆势加仓。同时，重仓持股集中度和平均市盈率水平也有所下降。期间管理规模有所缩水，不过也守住了百亿规模。

展望四季度，将重点关注过去几年格局洗牌充分，盈利能力见底的细分行业龙头。板块上则持续关注公用事业及贵金属行业。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解交银施罗德基金杨金金的三季报及调仓变化。

管理规模再度缩水

三季度勉强守住百亿

数据显示，截至三季度末，杨金金最新产品管理规模为100.17亿元，较二季度末规模缩水16.46亿元，管理规模堪堪守住百亿。其中，代表产品交银施罗德趋势优先规模就缩水了11亿。

产品净值表现上，三季度A股震荡下行，沪深300指数三季度下跌3.98%，杨金金代表产品交银趋势混合A三季度净值下跌6.38%。不过拉长时间来看，杨金金产品仍旧表现优异。

三季度逆势加仓 重仓股集中度下降

重仓持股市盈率重回低水平

杨金金一直以来并不属于积极进攻的高仓位选手。不过在三季度市场震荡加剧阶段，杨金金选择了逆势加仓。

以代表产品交银趋势优先为例，智君科技数据显示，截至2023年三季度末，该产品股票持仓占比为84.11%，较二季度末仓位提升2.7个百分点。不过与同类产品相比，该占比也不算高。

尽管权益仓位提升，不过三季度杨金金重仓持股集中度却有所下降。其中，交银趋势优先三季度末持股集中度为34.89%，较二季度末下降7.71个百分点。仓位上升而集中度下降，显示他的配置更为分散，避险的意味更浓。

另一方面，本季度其组合中的估值水平明显降低，同样体现了其转向价值的方向。长期偏好低估值个股的杨金金，此前其代表产品三个季度重仓持股平均市盈率都要高过同类平均水平，不过今年三季度杨金金代表产品重仓持股平均市盈率明显降低，基本回到之前的低估值水平上。

在不久之前接受采访时杨金金曾表示，“孙子兵法中说，水会因为地形的变化而从高（估值）处往低（估值）处流；用兵也应该因为敌情的变化而避开敌人强大的地方，袭击敌方薄弱的地方，因敌而制胜。同样，投资中也应该全面综合考虑市场基本面的边际变化，以及情绪面的贪婪和恐惧，寻找低估值、人少、边际趋势向好的地方。”

继续重仓公用事业和贵金属

前十大重仓股中九只获减仓

重仓股方面，公用事业和贵金属依旧是杨金金两大重仓方向。值得注意的是，上季度重仓的电力股，齐齐从重仓股列表中消失。

行业配置上，三季度末，电力行业的配置从44.6%降低到26.6%，除了小部分加仓到制造业之外，还分配到上一季度几乎没有配置的金融、科技，行业配置更为分散。

以杨金金代表产品交银趋势优先为例，三季度该产品前十大重仓股名单中，银泰黄金、信测标准和中金黄金三只个股取代粤电力A、宝新能源和京能电力进入前十大重仓股名单中。

不过实际上上述三只“新”重仓股其实也是老朋友了，银泰黄金、信测标准和中金黄金三只个股在该产品二季度持股名单中分别排在11、15和17位。同时，这三只个股在三季度涨跌幅分别为21.62%、-6.74%以及8.65%。

实际上，从持股数量来看，三季度前十大重仓股种，除了第一大重仓股润丰股份（该个股已经连续6个季度位列交银趋势优先第一大重仓股，并且已经连续6个季度获得加仓）之外，其余9只重仓股在三季度均获减仓。

其中，迪威尔、银泰黄金、浙能电力减仓幅度最大，持股数较二季度分别减少37.62%、29.33%以及22.36%。迪威尔和银泰黄金在三季度均有20%以上的涨幅，此举可能是兑现收益。电力股是近两个季度超重仓板块，但上季度电力股出现单边下跌，甚至跌破至年初低位，杨金金似乎已经失去耐心。

重点关注格局洗牌充分、盈利能力见底的细分行业龙头

持续关注公用事业及贵金属行业

季报中，杨金金指出，筑底是市场的主旋律。

“目前仍处经济调整筑底期，短期库存周期见底后基本面有所企稳但复苏强度仍有待观察；但同时我们也观察到很多细分行业在经历了过去两年的调整期后，虽然短期内需求降速，竞争加剧以及行业盈利普遍下滑，但很多行业也正在或者即将完成出清，行业边际竞争者亏损面扩大且逐步开始退出，龙头份额已经出现明显提升态势。”杨金金表示。

展望四季度，杨金金认为，经过2年的调整，会有越来越多的行业自身完成出清，实现“剩者为王”，再叠加经济企稳复苏，以及部分优秀公司在下行期做的逆周期布局，会有相当多的细分子行业龙头依靠行业内生的出清和公司竞争力的提升，出现显著的拐点。

2021年，杨金金的业绩在业内有目共睹，究竟能否复制？配置上，杨金金表示，相对于2021年的景气度投资，目前更看重的是未来格局优化的可能性及确定性。个股方面，考虑到在经济底部以及复苏前期，各行各业景气度更多是企稳修复，而不是V型反转，将重点关注过去几年格局洗牌充分，盈利能力见底的细分行业龙头。板块上则持续关注公用事业及贵金属行业。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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