己二腈：制约PA66关键中间体，国产化进程快速推进。己二腈目前是英威达、奥升德、巴斯夫等国际寡头垄断的格局，市占率超90%。然而随着华峰集团、中国化学等一批企业突破，我们预计国产化进程或快速完成，目前己二腈行业合计在建及拟建产能达到410余万吨（实际建设情况需持续跟踪）。从工艺来看，丁二烯法是目前主流工艺，也是国内企业重点突破方向，此外己二酸法、丙烯腈法等工艺国内也有较多尝试。终端需求，PA66性能大幅优于PA6，随着PA66国产化加速，PA66-PA6价差收窄性价比逐渐提升，有望激发需求释放。我们认为当前制约需求的核心因素是供给，保守测算中国PA66需求或超百万吨级别。

己二酸：需求兑现仍需时，供给过剩或先至。向前看，我们预计2023-24年己二酸供需走弱，行业景气度或存在一定压力。供给侧而言，行业未来两年产能复合增速或达20%，创近年来新高；结构来看，除原龙头企业外，新进入者恒力等或对现有格局形成扰动，行业集中度下降；同时由于龙头企业占比提升，行业成本曲线变平缓，企业赚取超额利润难度加大。需求侧来看，从疫情低谷走出我们判断2023年需求重新恢复增长，预计在5%左右；长期而言，我们认为PA66是己二酸需求增长核心驱动力，PBAT贡献有限。

投资方面，我们认为可以沿着两个方向寻找投资机会：（1）看好己二腈-尼龙66产业链一体化企业：随着己二腈国产化加速，PA66生产瓶颈突破，需求有望迎来较大增长，己二腈原料自给能够降低生产成本，同时保证产品的稳定生产。（2）看好受益于PA66国产化的上下游相关产业龙头企业：己二腈国产化将有效推进PA66大规模生产，推动PA66下游切片等需求增长，同时有望带动原材料己二酸需求较大增长。   

宏观经济下行终端需求不及预期，己二腈扩产进度慢。

尼龙66是一种性能优异的工程塑料，全球年消费体量约300万吨。过去受到核心中间体己二腈制约，中国尼龙66行业发展缓慢。我们认为2023年是国产己二腈放量关键阶段，全产业链有望受益于此加速发展。投资方面，我们认为可以沿着两个方向寻找投资机会：

（1）看好己二腈-尼龙66产业链一体化企业：随着己二腈国产化加速，PA66生产瓶颈突破，需求有望迎来较大增长，己二腈原料自给能够降低生产成本，同时保证产品的稳定生产。

（2）看好受益于PA66国产化的上下游相关产业龙头企业：己二腈国产化将有效推进PA66大规模生产，推动PA66下游切片等需求增长，同时有望带动原材料己二酸需求较大增长。

尼龙（Nylon，简称PA），是分子主链上含有重复-[NHCO]- （酰胺基团）的热塑性树脂的总称，也被称为聚酰胺纤维或锦纶。尼龙包括脂肪族PA，芳香族PA和脂肪-芳香族PA。其中脂肪族PA品种多，产量大，应用广泛，其命名由合成单体具体的碳原子数而定。尼龙是美国科学家卡罗瑟斯（Carothers）及其领导下的一个科研小组首次合成，是世界上出现的第一种合成纤维。2021年中国尼龙产量达到415万吨，在所有合成纤维中占比约7%，是仅次于涤纶的第二大化纤品种。

图表：中国合成纤维产量

资料来源：中国化纤工业协会，中金公司研究部

图表：中国尼龙产量

资料来源：中国化纤工业协会，中金公司研究部

尼龙产品种类众多，其中PA6和PA66是主要品种，2020年全球尼龙市场PA6和PA66合计占比约86%。另一方面，中国市场PA6技术相对成熟，PA66发展相对较慢，因而中国PA6市场占比达到73%，而PA66的占比约为20%。

图表：2020年全球尼龙市场规模分产品组成

资料来源：新材料在线，中金公司研究部

图表：2020年中国尼龙市场规模分产品组成

资料来源：新材料在线，中金公司研究部

除PA6、PA66常规尼龙品种外，行业衍生发展出了不同场景使用的特种尼龙，如高温尼龙、长碳链尼龙、生物基尼龙等。高温尼龙是一种高度结晶的尼龙，产品主要包括PA46、PA4T、PA6T/6、PA6T/66、PA6T/6I、PA6T/6I/66、PA6T/DT、PA6T/66/DT、PA9T和PA10T。长链尼龙是重复单体数量超过10的尼龙，产品主要包括PA12、PA11、PA610、PA612、PA410、PA1010和PA1012。据Polaris Market Research数据，2019年全球特种尼龙市场规模约25.3亿美元，2026年全球特种尼龙市场规模有望达到36.0亿美元，年复合增长率达5.3%。

图表：全球特种尼龙市场规模

资料来源：新材料在线，中金公司研究部

尼龙66（Nylon-66，简称PA 66），全称聚己二酰己二胺，属于脂肪族尼龙，通常由己二胺及己二酸缩聚而成。尼龙 66是最早工业化生产的聚酰胺品种，具有较高的机械强度、硬度和较大的刚性，下游制品被广泛应用于电子、汽车、航空、交通和消费者安全等领域。

尼龙66主要用于生产工程塑料、工业丝、民用丝等产品，其国产化率较低的瓶颈主要在于上游原材料己二腈的工业化生产难度较大。目前，全球己二腈几乎全部用于己二胺的生产，己二胺则主要应用于尼龙66以及1,6-己二异氰酸酯（HDI）等材料的生产，己二腈生产能力的突破对于尼龙66的国产化率提高具有重要意义。

图表：尼龙66产业链示意图

资料来源：卓创资讯，屠庆华 (2020)《己二腈行业现状及发展趋势分析》，中金公司研究部

己二腈又名1,4-二氰基丁烷，是一种有机化合物，为无色油状液体，是生产PA66的关键原材料，经加氢合成己二胺，再由己二胺合成PA66盐，最终制备出PA66材料。据统计，全球每年约90%的己二腈用于PA66的生产。随着技术迭代、成本下降，己二腈的应用领域扩大，目前部分己二腈也可用于合成高分子聚合物添加剂、高档环保涂料、电镀添加剂、萃取剂等。

1930年美国杜邦公司率先实现己二腈工业化生产，但至今国内的己二腈技术尚未成熟。己二腈已成为制约我国尼龙产业发展的关键材料，己二腈的国产化替代已成为整个石油化工行业的发展焦点。国家发改委在2011年、2013年、2019年版《产业结构调整指导目录》中均将万吨级己二腈生产装置列入重点鼓励项目，积极推动己二腈国产化。

图表：己二腈键线式

资料来源：化源网，中金公司研究部

图表：全球己二腈产能占比（技术口径，2020年）

资料来源：CCFEI，中金公司研究部

己二腈具有多种制备工艺。据统计，目前国内研究与开发、工业化的己二腈生产工艺达到23种，但其中部分仅属于理论性创新尚不具备经济性，能够工业化生产的工艺路线目前主要有：丁二烯直接氢氰化法、丙烯腈电解二聚法、己二酸氨化脱水法和己内酰胺氨化法。

工艺一：丁二烯直接氢氰化法

丁二烯直接氢氰化法是将两分子氢氰酸在零价镍和含磷配体组成的催化剂作用下与丁二烯发生加成反应，反应过程可分为一级氢氰化、二级氢氰化两个过程，主要的技术难点在于选择反应选择性和产率均较为理想的催化剂。

图表：丁二烯直接氢氰化法反应过程

资料来源：中国化工报，中金公司研究部

丁二烯供应充足，下游应用广泛。2022年中国丁二烯产能595.1万吨，产量达到410万吨，产能利用率为69%。丁二烯下游应用领域广泛，其中聚丁二烯橡胶、丁苯橡胶、SBS是主要下游。考虑到己二腈生产所需丁二烯单耗为0.6，我们认为短期己二腈的需求增量对丁二烯影响有限。

图表：丁二烯价格变化

资料来源：百川盈孚，中金公司研究部

图表：丁二烯下游应用

注：消费结构对应2021全年数据
资料来源：百川盈孚，中金公司研究部

图表：丁二烯供需平衡表（万吨/年）

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

工艺二：丙烯腈电解二聚法

丙烯腈电解二聚法是通过在无隔膜电解槽中加入电解液，将两个丙烯腈阴离子在电子作用下加氢聚合反应生成己二腈，此法可行的关键在于相对低廉的电价和丙烯腈原料。该生产工艺最早于上世纪60年代由美国孟山都公司率先研发成功，目前存在溶液法和乳液法两种路线。

溶液法目前以奥升德公司的技术为代表，主要特点为丙烯腈溶解在含有季铵盐等物质的电解液里进行电解偶联反应得到己二腈；乳液法是日本旭化成公司在溶液法基础上发展起来的新工艺，其生产原理是丙烯腈借助乳化剂、电解质等物质，在电解液里呈乳化状态，进行二聚反应。

图表：丙烯腈电解二聚法反应过程

资料来源：中国化工报，中金公司研究部

图表：丙烯腈价格变化

资料来源：百川盈孚，中金公司研究部

工艺三：己二酸氨化脱水法

己二酸氨化脱水法是将己二酸与氨反应，脱去水分子得到酰胺后，进一步脱水得到己二腈粗产品。该工艺路线最早于20世纪60年代由法国罗纳普郎克公司开发，分为气相法和液相法。该工艺的核心是将己二酸与氨反应，通过脱掉两个水分子完成羧基到氰基的转化过程。

气相法采用磷酸硼催化剂，反应温度约为300-350℃，由于己二酸会气化分解，反应选择性仅有80%，若采用瞬时气化和流化床反应器，选择性能够提高至90%。液相法采用200-300℃的熔融己二酸，在催化剂（如磷酸）作用下进行氨化，反应物经过脱水、脱重组分、化学处理和真空蒸馏等步骤，获得纯己二腈。

图表：己二酸氨化脱水法反应过程

资料来源：中国化工报，中金公司研究部

图表：己二酸价格变化

资料来源：百川盈孚，中金公司研究部

工艺四：己内酰胺氨化法

己内酰胺氨化法采用由日本东丽公司开发，以废旧的己内酰胺作为原料，通过先对己内酰胺进行氨化开环再加氢的方法来生产己二胺。该法巧妙地避开了国外公司对己二腈原料的长期垄断，还具备原料易得、污染较小的优点，目前国内宁夏瑞泰年产2.5万吨己二胺已于2022年5月初一次性开车成功，此外还有3-4家国内企业也在推进千吨级己内酰胺制备己二胺建设项目。

图表：己内酰胺氨化法反应过程

资料来源：中国化工报，中金公司研究部

对比：丁二烯氢氰化法成本最优，是市场主流工艺

综合来看，丙烯腈法的最大优势是其反应可以一步完成，但反应条件复杂，对操作条件要求高，设备投资大, 生产能耗高, 且丙烯腈的毒性及腐蚀性强，应用有较大的限制性。己二酸法生产工艺简单、设备投资低，但其副反应、副产物多，导致产品分离难度大，原料利用效率低。己内酰胺制己二胺技术门槛较低，技术的安全可靠性较高，但原料己内酰胺价格较高，成本优势不明显，若未来几年随着己内酰胺走向过剩，原料价格下降后，该工艺的经济性会逐步提高。丁二烯法的能耗及原料成本低、工艺路线短且产品质量有保障、收率相对较高,适合大规模的工业化生产，但原料氢氰酸属于剧毒物质，对生产过程中的安全管理有高要求。

图表：己二腈生产工艺对比

资料来源：CNKI，中金公司研究部

图表：己二腈生产工艺原料成本对比

注：原料价格截至2022年8月
资料来源：中国化工报，中金公司研究部

己二腈由国外企业垄断。截至2022年末，全球己二腈产能合计约231万吨，其中英威达及其关联公司合计产能达到168万吨，占比达到73%。全球主要的己二腈生产及消费集中在北美、西欧及东北亚地区，2021年产量分别为91.0/41.1/7.6万吨，消费量分别为65.7/35.4/35.4万吨，东北亚地区尤其是中国依赖进口（~27万吨）。全球主要己二腈生产企业均一体化生产己二胺及尼龙66，仅有英威达及Butachimie部分产品外销。

图表：2022年全球己二腈供给格局（万吨/年）

资料来源：CCFEI，中金公司研究部

己二腈迎来国产化元年，华峰集团、中国化学先行。2019年7月，重庆华峰化工建成5万吨己二腈规模化生产装置并顺利投产，并在2020年实现稳定运行，产品品质与海外同行相当，标志着我国己二腈产业化取得重大突破。截至目前重庆华峰化工已有10万吨己二酸法己二腈产能，同时配套8万吨尼龙66产能。此外中国化学子公司天辰齐翔20万吨丁二烯法己二腈产能也在2022年正式投产，目前装置仍处于调试阶段；2023年2月中国化学尼龙66装置进行试车，产出第一批次产品。

众多产能规划，国产替代加速推进。在突破己二腈生产技术壁垒后，国内多家企业纷纷开始布局己二腈项目，同时外资企业也逐渐增加在华投资，除英威达在上海投资建设40万吨丁二烯直接氢氰化法己二腈项目外，奥升德在江苏连云港的20万吨丙烯腈电解法己二腈项目也已正式开工。据不完全统计，中国己二腈合计410.23万吨在建及拟建产能，以丁二烯法和己二酸法为主要工艺，我们预计未来中国己二腈进口依存度将逐渐下降。

图表：己二腈在建/拟建产能统计

注：统计时间截至2022年
资料来源：中国化工报，中金公司研究部

更多企业筹备布局，部分装置已进入中试阶段。据不完全统计，国内己二腈中试产能合计达到1.24万吨，主要为丁二烯直接氢氰化法。新和成的中试市场关注度较高，此外南京诚志也与中国科学院过程工程研究所合作，正在推进丁二烯氢酯羰基化制己二腈3000吨/年工程示范装置，我们预计2023年国内工业化的己二腈技术路线能够达到6-7种。

图表：己二腈中试装置统计

注：统计时间截至2022年

资料来源：中国化工报，中金公司研究部

尼龙66主要应用于工程塑料及合成纤维领域。尼龙66具备较高的刚度、硬度和机械强度，常用于工程塑料，机械附件如齿轮、润滑轴承，代替有色金属材料做机器外壳、汽车发动机叶片等，也可用于生产合成纤维，用于服装、饰布、帘布等领域。国内PA66的下游需求结构以工程塑料领域为主，占比达到62%；其中，中国尼龙66在工程塑料领域的具体应用主要包括汽车、电子电气及轨道交通，2021全年需求占比分别为47%/28%/25%。

图表：中国尼龙66下游需求占比

注：消费结构对应2021全年数据
资料来源：中国化工报，中金公司研究部

图表：中国尼龙66在工程塑料领域具体应用

注：消费结构对应2021全年数据
资料来源：中国化工报，中金公司研究部

PA66性能优异，应用潜力大

尼龙66各项性能优于尼龙6。尼龙66与尼龙6是目前尼龙材料市场份额最大的两类品种，两者结构相似，用途相近。从分子结构上看，尼龙6单体己内酰胺是以头尾相接的方式开环聚合成聚酰胺，尼龙66则是由己二胺和己二酸交替形成聚酰胺，从而使得尼龙66在氢键排列上相对更为紧密，因而尼龙66具有更优的耐温性、更好的吸水性、更强的抗变形能力等优势。

图表：PA6及PA66性能对比

资料来源：华经产业研究院，中金公司研究部

图表：PA66对比PA6优势

资料来源：INVISTA，中金公司研究部

己二腈国产化带动尼龙66降本，未来民品端需求有望快速增加。现阶段来看，尼龙66主要应用于工程塑料领域，在民品端的渗透率相对较低。相较于尼龙6，尼龙66在耐磨损、柔软性、亲肤性等方面性能更为优异，在外套、内衣、瑜伽裤等方面有应用广泛，目前渗透率较低的主要原因在于尼龙66的价格相对较高，对下游厂商造成较大成本压力。我们认为随着己二腈国产化率的逐步提高，尼龙66产品价格或有望降低，推动民品端应用场景的快速增加，带来需求端的快速提升。

图表：PA66在服饰中的常见使用场景

资料来源：NILIT，中金公司研究部

图表：Gucci纯尼龙夹克

资料来源：Gucci，中金公司研究部

PA66-PA6价差大幅收窄，性价比优化有望推动需求增长。据卓创资讯，PA66-PA6近五年价差中枢为14500元/吨，最大值为29800元/吨，最小值为6850元/吨，随着国内己二腈新增产能的逐步释放，整体价差自2021H2起呈现明显收窄走势。截至2023年2月10日，PA66-PA6价差为8450元/吨，处于近五年8.04%价差分位点。我们认为随着己二腈-PA66国产化进程的加速推进，PA66-PA6价差有望进一步下降，带来PA66下游需求的持续增长。

图表：PA66与PA6价格价差

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

供给创造需求，己二腈瓶颈突破后需求有望快速放量

全球尼龙66市场集中度高，海外厂商占据主导地位。受制于己二腈原料生产技术难以突破，全球尼龙66产能主要集中于美国、英国、法国、日本等发达国家，行业CR3占比超过70%，为英威达、奥升德、巴斯夫等国际巨头所主导，国内厂商仅有神马、华峰具备较大规模尼龙66生产能力，市场份额目前相对较少。

图表：2020全球尼龙66主要厂商及产能

资料来源：天天化工报，华经产业研究院，中金公司研究部

己二腈生产技术限制下游尼龙66需求，瓶颈突破后需求有望快速放量。2020年海外（除中国）尼龙6/尼龙66产量之比约为1.40，而我国这一比例高达11.67，随着己二腈产能释放带来尼龙66生产成本降低，我们认为尼龙66未来需求有望快速放量。我们按照悲观/中性/乐观情况对未来国内尼龙66产量进行预测，分别对应尼龙6/尼龙66产量之比为3.0/2.0/1.5，计算得到国内尼龙66产量分别为104.5/139.3/167.2万吨，对应己二胺需求分别为54.34/72.45/86.94万吨。

图表：PA66产量及对应己二胺需求远期预测

资料来源：IHS，百川盈孚，中金公司研究部

PA66在建/拟建产能合计超过752万吨。据中国化工报统计，随着己二腈的国产化突破，下游PA66厂商布局大规模扩产，在建/拟建产能合计超过752万吨，部分厂商配套生产上游己二腈（胺）原料，打造一体化产业链优势，进一步降低生产成本。考虑到行业过剩后，企业扩产意愿大概率降低，规划产能实际落地情况需要密切跟踪。

图表：PA66在建/拟建产能统计

注：统计时间截至2022年底

资料来源：中国化工报，中金公司研究部

受己二腈原料端限制，国内PA66开工率常年处于低位运行，进口依存度仍然较高。据卓创资讯统计，2021年我国PA66的行业开工率仅66%，而进口量超过25万吨，进口依存度达到49%。随着己二腈国产化持续进展，我国PA66进口依存度有望持续下降，开工率稳步上行。

图表：国内PA66产能及产量情况

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

图表：国内PA66表观消费量及进口依存度情况  

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

向前看，我们预计2023-24年己二酸供需走弱，行业景气度或存在一定压力。供给侧而言，行业未来两年产能复合增速或达20%，创近年来新高；结构来看，除原龙头企业外，新进入者恒力等或对现有格局形成扰动，行业集中度下降；同时由于龙头企业占比提升，行业成本曲线变平缓，企业赚取超额利润难度加大。需求侧来看，从疫情低谷走出我们判断2023年需求重新恢复增长，预计在5%左右；长期而言，我们认为PA66是己二酸需求增长核心驱动力，PBAT贡献有限。

图表：己二酸供需平衡表（万吨）

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

己二酸高速扩张，关注新进入者进度。2018-2021年己二酸景气周期低位，行业扩产放缓，产能新增速度维持在5%以下。随着化工景气周期复苏，同时大炼化投产带来纯苯的巨大增量，己二酸进入新一轮扩产周期。我们预计行业产能在2023-24年有望持续维持在两位数的高增长，其中行业龙头企业华峰化学预计2023年新增一套装置，神马股份及华鲁恒升有望在2024年实现扩产。此外恒力石化、河南峡光作为新进入者，有望在未来两年内实现布局。整体而言，己二酸扩产规划较多，未来供应压力或持续加大。

图表：己二酸新增产能（万吨）

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部 *注：标红代表当年有新增，河南神马产能包含集团产能。

行业开工率向下，马太效应弱化。以年度开工率来看，2021年行业开工率达到68%为近年来高点。2022年华峰新增一套装置，产能略有增加；由于疫情影响，行业产量基本持平，开工率下滑至63%。展望2023-24年，由于行业新增产能速度快，尽管需求恢复，我们预计行业开工率进一步下滑至55%/49%。另一方面，2016-2022年行业新增产能基本由龙头投放，行业集中度稳步提升。然而2023-24年行业内新进入者或实现量产，行业集中度下滑，竞争加剧。

图表：己二酸产能产量开工率  

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

图表：己二酸马太效应持续强化

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

成本曲线变缓，竞争压力或增大。己二酸的成本主要由原材料纯苯及加工费构成，考虑到目前参与企业基本无纯苯自供（不考虑恒力），企业成本差距主要体现在加工费。华峰主要成本优势体现在规模优势（总规模及单套规模）、环己烷法+环己烯法双工艺，此外华峰与中国化学赛鼎合作的己二酸技术目前已经授权同行企业，同时公司通过技术迭代已经应用新一代工艺。向前看，主要扩产集中在华峰、华鲁、神马等龙头企业，小企业产能占比降低；此外，恒力在纯苯供应上依托大炼化，或具备一定成本优势。综合来看，我们预计己二酸成本曲线未来趋于平缓，行业龙头之间差异收窄。

图表：己二酸成本曲线（加工费）

注：纵轴为成本，横轴为产能（万吨/年）

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

总体来看，PU浆料、其它弹性体、鞋底原液终端相对传统，增速相对较慢。长期看，我们预计随着PA66扩产，至2025年PA66有望成为己二酸第一大终端需求，占比达到34%。另一方面，随着成本降低，我们认为PBAT需求有望逐步企稳修复，终端占比有望较2022年提升4ppt至7%。

图表：己二酸需求（万吨）

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

增量需求低于预期，PBAT短期或难有起色，PA66是未来看点。受到国家限塑政策推动，国内可降解塑料产能迎来一轮高速增长，2022年PBAT产能59.3万吨，较2021年35.3万吨增长68%。然而由于PBAT价格大涨，叠加政策推进缓慢，2022年国内实际产量仅为11.4万吨，同比下滑52%。根据百川资讯，PBAT产能规划一度高达千万吨级，然而有落地预期的仅为293.4万吨，我们预计2025年前实际投产或仅为一百万吨级别。另一方面，PA66落地可能性相对较高，一方面己二腈国产化加速推进、原料端束缚解决，另一方面，PA66性能优异、行业自发驱动发展。

图表：PBAT在建产能概况

注：数据截至2022年底

资料来源：百川资讯，中金公司研究部

2023年存量需求复苏。2022年疫情对居民消费造成影响，无论是纺织服装或是汽车消费。全年来看，2022年国内己二酸表观消费量仅增长0.5%，大幅低于2021年的19.9%，同时出口与2021年也基本保持持平。向前看，随着疫情政策优化，终端消费复苏，我们预计2023年国内己二酸表观消费量有望增长5%以上。

宏观经济下行终端需求不及预期。尼龙66需求受宏观经济影响显著，若宏观经济持续下行或对终端需求产生不利影响。

己二腈扩产进度慢。己二晴项目技术难度高，扩产投入大，若项目投产进度不及预期或影响相关企业业绩表现。

本文摘自：2023年2月28日已经发布的《己二腈国产化加速，关注尼龙66产业链投资机会》

分析员 吴頔 化工 SAC 执证编号：S0080519040001；SFC CE Ref：BPK521

分析员 孔舒  基础材料与工程 SAC 执证编号：S0080521120005；SFC CE Ref：BSR061

分析员 裘孝锋  石油燃气化工 SAC 执证编号：S0080521010004；SFC CE Ref：BRE717

联系人 李熹凌 化工 SAC 执证编号：S0080123010027

联系人 李唐懿  化工 SAC 执证编号：S0080121070331