本文作者：陈曦，开源证券固收首席；联系人：梁吉华
主要观点
疫后复苏值得期待，转债估值优化，建议围绕稳增长，布局地产链和大消费板块；择券上，关注低估值的大盘蓝筹转债、跟涨能力强的股性转债以及定位合理的新券、次新券。
市场回顾：转债估值压缩，大消费领涨
1、转债估值优化
当前转债估值优化，从价格来看已经有一定性价比，转股溢价率受到理财赎回负反馈影响有所压缩，后续转债市场行情依赖于正股市场持续向好。关注正股优质的偏股型转债，股性转债跟涨能力更强，将受益于后续正股市场持续向好。
（1）转债价格经过前期调整，当前已经具有一定性价比。截至 2022 年 12 月末，转债平均价格 126.52 元，处于 2021 年以来 19.70%分位数；中位数价格 116.43 元，处于 2021 年以来 31.60%分位数。
12 月转债价格相比前期有所下降，一方面是由于转债多是中小盘股票，12 月中证 1000 下降 4.68%，带动转债价格下跌；另一方面是转股溢价率高企，在理财赎回负反馈下，转债估值遭到了压缩。
我们认为理财赎回负反馈的影响更多是短期市场情绪和流动性问题，随着债市收益率企稳，负反馈影响会减弱；转债市场行情更依赖于正股市场持续向好，随着疫情得到控制，地产政策落地，消费、投资有望转好，正股市场向好，转债跟涨能力也会逐渐增强。
（2）从转股溢价率来看，当前转债整体溢价率已大幅压缩但仍处于较高位置。截至 12 月末，平均溢价率是 47.94%，处于 2021 年以来 71.20%分位数；中位数转股溢价率 36.51%，处于 2021 年以来 73.90%分位数。
2022 年转股溢价率整体处于高位，转债估值似乎已经系统性提高，但在正股弱势和理财赎回负反馈双重影响下，部分高溢价转债估值压缩较快。
高溢价的消化依然要靠正股上涨，随着正股市场持续向好，部分正股优质的偏股型转债跟涨能力更强，多关注偏股型转债相关机会，同时规避双高转债。
2、市场或迎来反转，看好稳增长下的内需
我们对经济的判断是2023年是稳增长之年，不利因素消退或缓解，经济能够实现企稳回升。
二十大后政府继续发力，基建投资将形成更多实物工作量，拉动经济增长；地产政策落地，房地产有望企稳复苏；疫情达峰，经济回升。我们建议关注受益于稳增长的地产和消费。
地产产业链在11月已经有所表现，主要受益于地产融资“三支箭”等地产政策加码，但房地产销售和投资数据的好转还需政策进一步落地。
当前市场资金利率较低，市场流动性较好，也有利于房地产销售和融资；疫情对地产投资、销售等多方面造成影响，随着2023年疫情达峰，地产有望迎来复苏。
受地产市场向好预期影响，地产产业链有望迎来上涨，相关板块如银行、建材、钢结构、家居、家电、装修装饰或受益。
自2020年3月疫情以来，消费持续受到疫情反复的影响；2022年末疫情防控优化，疫情将在2023年达峰，届时疫情对消费的影响将消退，叠加居民高储蓄，消费需求释放，消费将迎来强复苏。
线下消费场景受益最大，航旅酒店、商贸零售、餐饮等在疫情约束放松下或迎来近年来最强势的复苏；其他受益于社交重启的如食品饮料、服装、医药流通、汽车等。
我们推荐大消费相关转债，如食品饮料、轻工纺服、商贸零售、医药、汽车等行业转债，自下而上优选正股逻辑坚实的个券。
择券上，我们建议关注三个逻辑：
一是低估值的大盘蓝筹转债，如银行，稳增长时期大盘蓝筹表现较好，近期相关转债估值优化，可选择到期收益率较高的大盘蓝筹个券择优配置；
二是股性转债，当前估值受到理财赎回负反馈影响，股性转债跟涨能力较强，随着正股市场向好，可加大股性转债配置力度；
三是加大新券、次新券配置力度，近期部分新券正股质地较优、市场定位不高，甚至有个券破发出现，由于转债可进行转股，风险较小，可积极参与。
我们综合前面的分析，以行业和公司的基本面为基础，结合转债的价格、估值、余额等因素，以下转债组合有望受益：
兴业转债、南航转债、珀莱转债、奕瑞转债、海澜转债、欧22转债、三花转债、佩蒂转债、漱玉转债、麒麟转债。
风险提示：稳增长不及预期；疫情影响超预期；国内外通胀恶化；企业经营变化超预期。
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研报首次发布时间：2023.1.4
陈曦：首席分析师，证书编号：S0790521100002