2023年1月市场延续了去年底上涨势头，权重股集体上扬，港股更是大幅反弹，市场提前进入春季躁动。 

1月份赛道股和科技成长开始回暖，但市场重心仍是核心资产的权重股。这轮春季躁动初期以补涨为主，特别是以沪深300和上证50为代表的白马龙头反弹强劲。

港股则以恒生科技为代表，互联网科技公司大幅走高，恒生科技指数大涨10.02%。我们继续关注市场的风格切换，在经济复苏的预期下重视价值投资。

我们认为，2023年经济企稳走高的确定性非常强。新冠疫情管控逐步放开后，人员流动开始回归正常，旅游消费复苏，春节假期全国旅游人数恢复到2019年89%，旅游收入恢复到73%。春节后的消费复苏将刺激需求进一步提振，加快终端库存去化。

房地产政策的调整和各地重大项目投资刺激，2023年的社会信用修复扩张，制造业投资在一季度开始走稳，房地产投资则有望在二季度见底企稳。

因此，1月份开启的春季躁动是对信用扩张，经济重启，企业盈利改善的预期。我们认为经济复苏才刚启动，中国资本市场重拾升势，市场表现值得期待。

与往年相比，今年的春节躁动提前启动，市场核心变量从政策预期向复苏预期转移。2月1日凌晨美联储加息落地后，国内的流动性环境有望得到改善，人民币升值趋势将更明显。

经济基本面的好转可能会在一些高频和前瞻性指标中得到体现。

1月份春节假期消费已经显示出后疫情时代国内消费的强大韧性，2、3月份将是劳动力返程，生产开工准备期，生产和投资将在制造业和基建领域发力，制造业下游去库和中游补库将在一季度末开启新一轮库存周期。

3月两会后，新一届政府将推动信用扩张，市场将从经济预期改善行情转向基本面推动上涨，市场的风格在价值、赛道两会切换中转向价值成长，2023年的大票强优于小票，价值强于赛道。

在政策全面转向的背景下，今年很可能是A股历史上新一次价值投资浪潮的开始。

1月底，随着市场的反弹，（上证盈利收益率-10Y国债利率）从12月底的5.7%回落至5.4%，市场风险溢价位于2022年7月份位置，但仍显著高于过去正常水平，位于历史较高位置。

从市场估值水平来看，1月底上证、沪深300和中证500的PE估值分别为13.1X、12.1X和24.1X，分别处于2010年以来历史分位数的44%、44%和21%。

从PB估值角度来看，1月底上证、沪深300和中证500的PB估值分别为1.4X、1.4X和1.8X，分别处于2010年以来历史分位数的14.6%、26%和12%。

市场从去年11月份反弹至今并未形成泡沫化。相反，风险溢价和估值都说明市场整体仍处于底部区域。这次春季躁动反应预期的改变，投资者风险偏好正处于提升初期，我们继续看好市场后续表现。

此外，从今年基金四季报的披露情况来看，股票型和偏股混合型基金在去年四季度主要加仓医药生物、传媒、计算机、非银金融和机械设备，同时减配了电力设备、有色金属、食品饮料和电子。

但在整个基金的配置中仍以食品饮料、电力设备、医药生物、电子和计算机为主，分别占到基金配置的16.1%、15.3%、12.7%、8.2%和4%。

因此，1月份开始，消费（食品饮料）、新能源（电力设备）、TMT（电子、计算机）和医药生物的配置选择关系可能会影响到市场风格变化和机构净值波动。

A股我们比较偏向于消费、电子计算机、医药和制造业细分龙头。

在基金四季报中，所有行业超配比例历史分位数最高的是国防军工、银行、交通运输和电力设备，均超过90%，甚至接近100%，而食品饮料的超配比例历史分位数下降至76%、房地产超配比例历史分位数下降至41%，计算机的超配比例历史分位数只有2%，基础化工超配比例历史分位数更是只有0%。

在宏观复苏的背景下，这些超配比例相对低位，又曾是机构偏好的行业往往弹性较大，我们也会积极关注。

总之，我们认为1月份的春季躁动只是行情的开始。在后疫情时代，经济复苏将推动市场再上新台阶。

行业配置上，我们继续看好房地产、互联网平台（低估值，否极泰来），创新药、医疗器械、数字经济（消费电子、计算机）以及传统制造业的细分龙头（化工、汽车零部件等），消费里我们看好符合健康生活方式的体育用品。我们将继续坚守价值理念，聚焦产业，与优秀的龙头公司共同成长。