经济开门红，“两会行情”更可期，国企改革有望助推上证50。Q1是走出疫情的经济蜜月期，2月制造业和服务业PMI双双飘红，验证高频消费和复工数据，“两会行情”更可期。左手上证50布局经济复苏，右手科创50应对两会潜在政策利好机会，攻守兼备。行业层面，重视顺周期+数字经济景气上行，主题聚焦国企改革。1）顺周期关注建筑链和制造业：电解铝受益地产竣工回暖，低库存高弹性。地产销售、二手房成交向好，建筑开工带动聚氨酯、玻璃、水泥等需求，2C家装需求后置修复。高端制造的检测、机床、工业机器人等受益宽信用和顺周期合力。2）数字经济顶层设计，运营商、信创、计算机百花齐放：顶层政策频发，运营商数字化转型高业绩弹性，信创订单增长，软件收入提升。3）国企改革大年关注央企和链长名单结合，央国企占比69%的上证50作为全年主线十分值得关注。

经济开门红，“两会行情”更可期。2月国内制造业PMI达到52.6%（预期50.5%、前值50.1%），服务业PMI达到55.6%（前值54%）连续两月飘红，宏观数据与高频消费开工相互验证，与我们2月策略《上证50进攻三阶段》观点一致：Q1是走出疫情影响、经济复苏的蜜月期，连续3个月经济数据都有望上行，成为市场内生的坚实动力，也是上证50进攻的支撑。历史上全年经济企稳的年份，3月“两会行情”大多收涨、值得期待，现在不仅是布局经济复苏的机会，也是布局政策利好的关键时点（3月策略《布局“两会”行情》提示“复苏+主题”，两会后1个月政策行情概率较大）。

过去3个月北向资金“复苏+成长”两头加注，跟踪策略值得关注。复苏方向加配食品饮料（382亿，第1）、非银金融（236亿，第3）、银行（151亿，第4），成长方向加配电新设备（234亿，第2）、计算机（151亿，第5）、医药（128亿，第6），表明海外资金看好中国“蓝筹搭台、成长接力”。对应来看，跟随北向资金的一级行业、二级行业、个股的投资策略继续有效、值得关注，年初至今分别上涨9.9%、6.3%、3.8%。

国企改革再上台阶，估值有望修复助推上证50。国企改革三年行动成效显著，今年国资委提出将按照“一利五率”指标考核，聚焦“一增一稳四提升”目标，其中重点强调“中央企业利润总额增速高于全国GDP增速”、“对标世界一流企业企业价值创造行动”、“加大科创工作和产业升级”，二级市场可以参考“利润增长”、“估值对标”、“科创升级”三条线索（详见财通策略《国企改革，大象起舞》系列报告）。目前上证50之中，央国企市值占比高、估值水平偏低：市值占比方面，央企（45%）>地方国企（24%）>民营企业（16%）>公众企业（15%）；市净率估值方面，民营企业（4.2x）>地方国企（3.7x）>公众企业（1.1x）>央企（0.9x）。随着“利润增长”、“科创升级”目标推进，“估值对标”世界一流企业，国企改革或为支撑今年上证50上升的重要利好。

国内地产链国企折价明显，全球看国企PB估值溢价更小。1）国企PB估值折价约48%，地产链折价更多。汽车交运、和地产链条的国企相对同行业非国企估值折价40%-50%，国有资产估值水平有较大提升空间。2）国企全球估值比较来看，A股整体PB明显溢价，但国企相对溢价小，且国企轻工、社服、石化、公用折价50%-90%。

国企改革有望助推上证50，重视顺周期+数字经济景气上行。美加息预期升温叠加国企改革有望助推上证50，数据真空期重视顺周期+数字经济景气上行。1）顺周期关注建筑链和制造业：电解铝受益地产竣工回暖，低库存高弹性。地产销售、二手房成交向好，建筑开工带动聚氨酯、玻璃、水泥等需求，2C家装需求后置修复。高端制造的检测、机床、工业机器人等受益宽信用和顺周期合力。2）数字经济看信创：顶层政策频发，信创订单增长，软件收入提升。

风险提示：1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。