天风研究在2023春季策略会期间特别推出【首席看市】专题，为大家奉上全行业首席分析师最新看市观点，厘清脉络，布局全年，共同探寻今年资本市场的投资机遇。

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策略：1、2022年Q4策略报告，我们提出【曙光乍现，但隧道很长】，不再悲观，随后市场触底回升。2、2023年，我们的关键词是【穿越隧道】，经济弱复苏下的牛熊转换期，大概率属于过渡和转折之年。3、2024年，我们的关键词是【赴机在速】，中美经济共振向上，可能要做好迎接牛市的准备。

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固收：我们继续强调参考2019年和2022年情况。3月债市，关键指标按照时间顺序依次是PMI、社融和1-2月经济数据。2月PMI较明显回升，结合票据利率观察信贷社融保持强劲，1-2月经济总体处在修复状态中。由此可以认为3月债市仍有调整压力，当然不确定在于外围，中美关系的动向最为重要。

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宏观：总的来说，2023年内外经济可能和市场年初设想的不一样。1、美国经济比预期要好，不会出现深度衰退（硬着陆），只是正常的库存周期回落。2、中国出口可能和过去三年一样继续超预期，全年出口实现正增长。3、在出口超预期和内需修复的支持下，国内制造业投资继续维持着较高增长，相比于地产和基建，制造依然是投资里的亮点。4、而出口超预期，叠加开年以来国内经济金融数据整体表现亮眼，年初政策发力稳经济的诉求或将低于市场预期，整体节奏后置。这或又成为市场的下一个主要预期差。

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银行：2023年稳增长诉求依然强烈，内需是下一阶段经济运行整体好转的重要抓手，“三驾马车”中消费和投资端发力接续，无论是鼓励居民消费还是基建投资仍然需要宽信用的催化，我们预计2023年银行信贷投放增量持平，结构优化。同时，监管多次出台相关措施，支持包括房地产在内的重点领域贷款延期，银行的账面不良有望保持基本稳定，减少对当期利润的侵蚀。稳增长、稳地产下的三大投资主线：一是经济发达地区优质城农商行;二是具有基建贷款投放优势和政务资源的银行;三是房地产敞口较多的股份行。

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非银：保险方面，负债端基本面持续弱复苏，预计1Q23行业NBV有望实现小幅正增长。需求侧，储蓄险有望持续受益于居民预防性储蓄需求加强，重疾险在极低基数下有望复苏。供给侧，人力规模降幅有望收窄；此外，我们判断23年银保渠道增长将表现亮眼，为价值贡献进一步增量。券商方面，政策面展望更为积极，基本面1Q23业绩有望高增。政策维度，注册制正式文件落地时间小幅超预期，资本市场改革预期利好持续释放。流动性维度，中长贷余额同比连续2月提升，宽货币→宽信用拐点已现。业绩维度，1Q23板块利润增速在低基数下有望高增长。

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通信：AI和数字经济快速发展，算力需求不断增长，通信基础设施重要性日益凸显；双碳战略深化，海风海缆迎来大发展，储能光伏加快推进，我们重点看好的几个方向：1）ChatGPT带来AI发展拉动算力需求高增长，科技巨头纷纷布局，光模块、光芯片等相关公司迎来新机遇。2）海风未来3-5年高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。3）数字经济&工业互联网在政策推动下加快发展。

电子：防疫政策优化背景下，我们推荐“数字中国”和AI重点核心低估值标的有：1.工业富联：云计算及服务器出货量全球领先，与顶尖客户深度合作，推出新一代云计算基础设施解决方案。2.大华股份：AI产业链布局及中移定增赋能公司长期业绩增长。3.江波龙：旗下品牌Lexar有强消费品属性及高成长动能；信创将带动公司企业级SSD持续成长。

计算机：从数字福建到数字浙江再到数字中国，数字经济成为提升国家竞争力关键。我们理解，数字经济目标是，以安全可控为基础构筑新的经济增长动力的同时，革新政府治理方式。考虑安全可控因素，以“国家队”为核心的数字经济基础设施建设，势在必行。根据国资委相关资料，国家云公司已经成立，我们理解国家云框架=省级政务云+央国企行业云+大数据平台。其实现路径或为“省级数字经济公司-三大运营商+中国电子”体系。在此之上，底层信创之外，上层应用同步统筹集约化改造，同时未来以政务为核心的云数一体，政务大数据建设值得期待。

传媒：2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》。我们研读政策要点，提炼3条投资主线，分别为：数据要素主线、数字场景落地主线、数字内容主线。数据要素主线：政策暖风频吹，相关布局公司或可乘行业东风；数字场景落地主线：支持数字经济做强做优做大，关注数字化转型相关受益公司；数字内容主线：数字文化自信繁荣，关注内容领域优秀产品力公司。

军工：军工行业发展趋势明朗，任务紧迫。看多战略刚需行业与中国特色估值体系，紧抓“新域新质”新装备增长点与央企估值修复。

汽车：2023年“分化”是主旋律，看好电动化、智能化相关的整车及零部件公司：1）关注坚定电动化、智能化转型，并且新能源产品市场份额稳步提升的自主品牌；2）掌握混动核心技术并有新车型/平台布局的整车公司；3）深耕智能座舱、智能驾驶、高压快充等核心技术领域，产品换代+平台化建设初步完成，现金储备较为充足的新势力造车企业；4）受益于智能化、电动化发展的零部件龙头，以及配套相关优势企业的零部件公司。

化工：推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会，包括引领发展（需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力）、保障安全（粮食安全和制造业转移本土化）、聚焦产业发展核心力量（龙头高质量发展）。

商社：全国疫情波峰已过，未来关注重点是政策底、市场底、经济底中的消费、经济触底复苏进程。1）顶层设计多次提出扩内需、促消费是稳定经济增长的重要方向，从全面促进消费、优化投资结构、拓展投资空间、释放内需潜能等方面提出明确要求。2）消费对于经济重启的拉动意义重大，要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。坚定积极观点，全面看好消费板块性β行情，尤其是 2023 整年度，建议关注：1）出行产业链，2）泛餐饮产业链，3）服务业困境反转等。

食品饮料：我们认为大众品行业需求端有望逐步改善，复苏态势明朗。首先自上而下从产业趋势来看，餐饮供应链和啤酒行业均处于景气持续提升的态势当中，同时从弹性的角度来看，软饮料和调味品在疫后复苏背景下有望实现高弹性。

医药：依然看好医疗端的复苏。在我们 1 月 29 日发布的报告《周观点:以更乐观的心态看 待医药行业》中，曾提出“在未来的 3-6 个月，医药的核心矛盾是需求复苏验证和 风险偏好提升”，进入 3 月以后，验证的时间窗口愈发临近，整体而言我们对于以医 院端为代表的就诊医疗需求将从 2023 年 2 月开始持续复苏反弹依然持有比较乐观 的态度，因此看好 C 端的医疗服务以及对应的院内用药的机会。

轻纺：1、近期中央印发《规划》再次提出推进教育数字化，世界数字教育大会在京召开。我们认为教育信息化对我国教育事业有重大意义，我国有庞大学生群体，较强数据基础，通过数字化智能化或可解决诸多教育发展痛点。建议关注教育信息化政策变化，产业或迎新一轮发展机会。2、据燃数科技跟踪，牧高笛品牌近30日线上GMV同增120%+，即将迎来4-5月露营旺季，热度延续品牌增长潜力可观，全年预期乐观。公司作为国内精致露营生活方式倡导者，把握行业机会乘势向上。受益于终端需求提升，叠加公司在产品、品牌、渠道等方面的优势，我们持续看好头部露营品牌景气持续。

家电：四维视角看23年的投资。1）内销修复：随着疫情防控逐步优化，一方面对线下场景依赖较大的大家电销售有望修复，另一方面可选属性较高的家电品类短期需求有望实现弹性回升。2）地产对家电的带动：地产政策不断加码有望托底房价、带来家电销售增量。3）外销回暖：海外库存压力逐步缓解，若后续欧美主要经济体通胀水平缓解，终端消费信心企稳修复，外需有望迎来改善。4）家电行业中陆续有公司进入汽零、储能、光伏市场，在主业稳步增长的情况下市值较小+业绩确定性较高的家电转型标的有望跨界发展第二成长曲线。

建筑建材：建筑央企ROE或有较好回升机会，一年维度看，受益于“一带一路”、国企改革、融资诉求提升等因素催化，央国企蓝筹的业绩释放意愿动能明显提升，可积极关注后续央国企的改革动作和释放业绩节奏。建材基本面回升的趋势已经出现，短期调整后继续看好投资价值。二季度地产/基建链建材仍有望受益于预期和基本面改善带来的PE和EPS双击。

房地产：看好2023年地产销售持续复苏，全年销售面积有望增长0-5%。制约销售释放的主要因素，更多的或是居民信心和对房价的预期。随着经济复苏、房地产支柱产业定调，居民信心预期有望持续修复。春节后需求侧边际好转，新房、二手房最新周度销售面积均已超过2022年同期，二手房已显著超过历史高点的2021年，新房虽仍低于2021年但差距已经不大。

环保公用：煤价管控政策频出，叠加煤炭供给仍在持续增加，我们认为2023年煤价中枢或将进一步下行，此前市场煤占比较高以及沿海电厂占比高的公司盈利能力有望持续修复且弹性较大。23年国内外气价大概率维持高位运行，中游贸易商国际转售利润犹存；23年国内天然气表观消费量有望恢复，带动城燃企业销气量增速回升，业绩修复可期。

交通运输：从产业趋势看投资机会：寻找强α、抵御弱β的物流公司，具有精细管理与服务溢价的商务快递，周期反转，迈向复苏的航空、机场、高铁、轮渡。

能源开采：上游：市场对油价中枢抬升基本形成一致预期，央企考核指标“净资产收益率”是重大变化，能源央企或迎来估值修复。油服：能源资本开支回补或将成为新的投资主线，油服行业价格拐点已经出现。炼化：国内市场格局改善，提升资产稀缺性。未来3年我们预计国内芳烃产能停滞、烯烃增幅放缓、成品油甚至可能出现产能略微负增。

煤炭：我们预计随着长协比例的持续提高以及燃煤电价改革的逐渐深化，电力热力行业的利润有望持续提高。热电行业亏损面没有随着市场煤价格的提升而扩大也说明了长协煤成本得到了有效控制。长协煤成本得到有效控制的情况下，电厂对现货采购部分的承受力也会提高，电煤现货采购部分或出现弹性放大的情况。

农业：生猪：前期母猪产能增幅有限叠加行业补栏进度持续放缓，叠加消费复苏，预计2023年猪价同比或有改善，猪企头均盈利与估值空间有望打开，生猪板块价值凸显！白鸡：海外禽流感形势严峻，引种+进口双重压力，鸡肉供给或明显收缩，重视周期反转机会！重视白鸡育种自主可控机会！种子：在粮食安全大背景下，我国转基因政策持续出台，生物育种方向坚定，2023年春转基因种子落地可期。转基因技术储备丰富的公司有望在转基因种业市场取得先发优势！

中小市值：专精特新：随着全球经济失衡和国际环境恶化，我国产业链、供应链、创新链安全受到严峻挑战。专精特新“小巨人”企业是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业，我们认为“小巨人”是资本市场应给予重点关注的优质创新企业。智能驾驶：智能汽车整车架构和商业模式被重新定义，汽车核心竞争要素围绕智能座舱与自动驾驶展开，All In 智能化时刻来临，继续推荐智能驾驶产业链！