GPT-4发布，图片/视频应用、游戏和虚拟人有望加速融合

GPT-4在理解能力、图片和文本的综合理解、定制个性等方面具有显著提升。对于应用领域而言，我们已经可以看到多模态模型帮助应用同时实现增收、降本增效的可能性。我们此前将现在类比为移动互联网爆发前夕，预计GPT-4将加速这一进程。其中我们认为“多模态+图片/视频应用”是应用发展的基座，“+游戏”将从改善需求看实现增收，同时为大型游戏减少研发费用，为中小型游戏减少营销费用，“+虚拟人”将解决行业发展受限于套皮等“伪需求”问题。

OpenAI在3月15日正式发布GPT-4。据OpenAI，GPT-4是多模态模型，可以理解文字和图片，并反馈文字，其理解能力较GPT-3和ChatGPT更强。目前GPT-4的文字输入和反馈功能已经在ChatGPT更新，并开放了API接口，而图片输入功能将会和Be My Eyes合作。据Be My Eyes官网，Virtual Volunteer功能将会结合GPT-4，iOS和安卓应用已开放该功能的预约。

据OpenAI官网，相较ChatGPT和GPT-3，GPT-4主要在一下6个方面有较大改进：

1）GPT-4的理解能力有重大优化，我们预计将显著改善办公等生产力场景的用户体验。据OpenAI官网，在模拟AP、SAT、GRE和美国法考等大部分考试中，带视觉能力的GPT-4可以获得更好的成绩。26门模拟考试中，GPT-4在17门获得了更好的成绩，特别是在微积分、化学和物理等理科领域有近40%，甚至更高的排名提升。据The Verge报道，此前ChatGPT在数学推算过程中时常会出现错误。而从此次OpenAI展示的结果看，数学逻辑的推理能力已明显提升。此外排名提升最大的是美国司法考试，GPT-3.5排名仅列后10%，而GPT-4.0可以达到前10%的排名。

2）多模态模型可以综合理解文本和图片，从而优化反馈，我们预计更有助提升教育领域的用户体验。GPT-4的多模态模型可以提取图片和文字中的标签，以统一的数据进行处理，并给予文字反馈。因此在OpenAI的测试中，GPT-4可以理解搞笑图片中iPhone的数据线不合常理得大的梗。我们认为图片和文本的综合理解能力可以优化交互场景体验。比如在教育场景中，从此前单纯的文字/语言互动，发展成结合视觉和语言的理解，给予更好的反馈，预计丰富教育形式，从而提升教育质量。

3）GPT-4在非英语场景下表现得更好。OpenAI使用Azure Translate将57门学科的14,000道选择题翻译成了26种语言，并给予GPT-4测试。结果显示，GPT-4在其中24种语言的正确率高于GPT-3.5、Chinchilla、谷歌的PaLM等LLM的英文测试表现，包括拉脱维亚语、威尔士语、斯瓦西里语等预料资源稀缺的小语种。从另一层面可见GPT-4对于语言的理解能力也要由于其他LLM。

4）GPT-4的“可操纵性”（Steerability）将赋予AI不同的个性，预计将进一步推动虚拟人成为“人”的可能。相比ChatGPT固定的语言风格，GPT-4将允许接入API的用户定制AI的“性格”。我们预计将进一步优化虚拟人的反馈机制，类似于国内AI对话应用Glow可以让用户与“钢铁侠”Tony Stark等不同背景、场景的虚拟人对话，将相关技术带入虚拟人场景中，是虚拟人成为真正的“人”。

因此，我们认为ChatGPT使虚拟人摆脱动捕仅，获得AI反馈机制，成为“人”是第一步，而GPT-4解锁了虚拟人发展的第二部，使其成为个性迥异的“人”。这有助于解决虚拟人发展受限于套皮、性格等造成与虚拟人对话、互动是“伪需求”的问题。

5）在体验方面，GPT-4在安全、道德、法律等方面的防范意识更好。OpenAI的研发人员基于在开放后，用户不断提出的有害信息、诱导性问题，对模型进行了优化，因此现在GPT-4在安全、道德、法律等方面的防范意识更强。

6）GPT-4允许用户输入更长的内容。相较GPT-3.5和ChatGPT约4,096 tokens/约8,000单词的限制，GPT-4允许用户最多输入32,768 tokens/64,000单词，是过去的8倍。因此，GPT-4可以更持续性地与用户进行更多轮的对话，而不会很快“忘记”之前的对话内容。

以获得Y Combinator支持的生成式AI初创公司为例，多数应用主要是文本形式的输入和输出类应用，包括客服、办公辅助、科技金融等，其次为文本生成图片的变相应用，如生成不同艺术风格的短视频（无情节的艺术插画拼接）、游戏3D模型和素材生成等。

此次多模态的GPT-4发布，我们认为一方面，在生产力工具、教育和客服等交互应用，这类目前更容易落地的场景内，我们可以看到GPT-4的辅助能力进一步提升，优化了现有落地场景的用户体验；另一方面，我们也看到了多模态模型的可能性，此次升级在输入端，将文本理解，升级成文本和图片的综合理解，而未来我们也可以展望在输出端，也可以有文本结合图片、视频等形式的产出，从而推动图片/视频应用、游戏、虚拟人等应用场景有更丰富的功能落地。

我们认为“多模态+图片/视频应用”是应用领域的基座，提升生产效率、降低成本。目前已有的AIGC技术融合应用的形式还较为单一，多数仍是文字生成图片的变相应用。而多模态模型使文本、图片、视频等多种内容形式的综合理解，以及多种内容的结合输出成为可能。最终不仅可以在C端的场景中，为日常生活提供娱乐和生产工具，同时也可以在游戏、虚拟人等内容的生产中提供辅助工具。因此我们认为，“多模态+图片/视频应用”是应用领域落地的基础。

“多模态+游戏”：1）提升行业需求：互动感倍增，解决行业需求放缓的痛点。自疫情初期经历短暂需求增长后，市场整体出现需求疲软的情况。据游戏产业报告，22年中国游戏市场实际销售收入2,658.8亿元，同比下降10.3%，减少306.3亿元。而多模态AIGC模型的应用，预计可提升游戏的互动体验。如网易已在《逆水寒》中将AIGC技术应用于NPC，增加玩家互动体验。未来，我们预计AIGC可以改变游戏固定的故事模式，提升游戏的内容量，增强游戏的互动体验，最终通过技术改善游戏需求增长放缓的问题。

2）降低成本：大型游戏降低研发成本，中小型游戏降低营销成本。除增收以外，多模态也可以通过更低的生产成本制作出内容量更大的游戏，类似于TechCrunch报道的，哥本哈根大学的团队将AIGC技术应用于《超级马里奥》游戏中，生成无限关卡的MarioGPT，对于大型游戏而言可以降低研发成本。

中小型游戏的研发成本占比有限，而将本逻辑类似于广告营销公司。基于用户在微博、抖音等平台观看的内容，以及天气、地理位置等外部信息，生成“千人千面”的广告内容，最终提升广告的ROI。因此，多模态模型可以降低广告素材生产成本，提升广告效果，从而为中小型游戏将本。

“多模态+虚拟人”：成为真正的“人”，解决行业发展痛点。由于目前虚拟人存在套皮，或是AI生成的虚拟人性格单一等问题，导致虚拟人存在是否为“伪需求”的质疑。而从此次GPT-4的发布中可以看到，AI已可以拥有个性，同时多模态可以结合文本/语言、图片/视觉的理解，更好得让虚拟人理解人类的真实感受，并给出反馈，提升互动的体验感，解决行业发展痛点。

推荐标的：我们认为多模态的GPT-4为图片/视频应用、游戏和虚拟人在发展中落地AIGC技术，提供了更多可能性，有助同时实现增收、将本增效，最终改善行业和个股的估值弹性。

风险分析

生成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、算力支持程度不及预期、数据质量及数量支持程度不及预期、用户需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、算法偏见与歧视风险、算法透明度风险、增加监管难度风险、政策监管风险、商业化能力不及预期、相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、人权道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。

AIGC：内容生产端的超级革新者，有望带来游戏行业的新一轮爆发

核心观点：AIGC是内容生产端的超级革新者，在内容创作端如文本、图片、视频、游戏等行业成长空间广阔。其中游戏行业是AIGC的天然适用场景，是AIGC最重要的商业化方向之一。目前游戏存在研发成本高企带来活力不足叠加技术瓶颈阻碍创新等问题，我们认为，AIGC能够有效地解决游戏行业存在的问题，为行业带来全新的活力：（1）能够有效降低成本、提升效率、提高质量；（2）创造全新的游戏类型与玩法；（3）大幅增加精品化游戏的供给。

AIGC：内容生产端的超级革新者，有望为游戏行业带来全新变革。“AIGC”即通过人工智能创造内容，与过去PGC时代、PGC+UGC的互联网时代相比，AIGC可以在创意、表现力、迭代、传播、个性化等方面充分发挥技术优势。AIGC有独特的优势，包括创作效率高，创作成本低，使用门槛较低，可以大规模应用于广泛的行业，包括文本、音频、视频、游戏等等行业，成长空间巨大。而游戏作为内容端最复杂的应用之一，有望直接受益于AIGC的发展。

目前游戏行业存在研发成本高企拖累企业活力不足、技术瓶颈阻碍创新发展等问题。近年来中国游戏市场增速逐年放缓，游戏供给持续受限，大型游戏公司立项更加谨慎。对于游戏公司本身来说，游戏公司本身的研发费用逐年走高，大型游戏的研发周期持续拉长等因素决定产品数量受限；另一方面，游戏公司的创新在制作环节也受制于技术瓶颈限制，如MMORPG行业文案创作难点；开放世界产品巨量的内容生产要求带来长期开发周期；GaaS产品带来的持续开发成本和压力等。

游戏行业与AIGC具有天然适配性，AIGC有望带来游戏行业新一轮爆发。游戏行业是AIGC的天然适用场景，是AIGC最重要的商业化方向之一。我们认为，随着未来AIGC技术不断成熟，其对游戏行业将带来变革式影响。主要体现在以下方面：（1）降低制作成本，提升质量，提高效率，打破游戏行业“质量、效率、成本”的不可能三角；（2）创造全新玩法和体验，AIGC有望带来内容质量的变革式提升，参考微软的《模拟飞行》，未来有望实现更多玩法和全新的游戏体验；（3）精品化游戏的供给或将大幅增长，游戏本身在产业的话语权进一步提升，行业供给有望呈现百花齐放的盛况。

风险分析：AIGC技术发展不及预期带来的风险，商业化进展不及预期的风险，用户端需求不及预期的风险，硬件算力难以支持AIGC参数大规模运行的风险，行业普及渗透率不及预期的风险；版权专利归属问题带来的法律风险，技术垄断带来的政策风险，用户隐私保护不及预期带来的隐私风险，安全性不及预期带来的安全风险，人权道德问题带来的风险；在游戏行业应用不及预期的风险，游戏行业带来的同质化以及竞争加剧的风险，游戏行业受到的法律监管风险，游戏产业链渠道成本大幅上涨风险。

游戏：AIGC技术发展+政策修复双击

当下，游戏行业正迎来，政策修复+科技创新的双击。

1、政策：版号节奏常态化，1月版号超预期，大量重点产品获版号，如腾讯《黎明觉醒：生机》（2月上线）、米哈游《崩坏：星穹铁道》（预约破千万）等。

2、科技创新：AIGC技术将对游戏行业带来：1）辅助制作，降本增效；2）交互升级，提升体验；3）降低门槛，推动创新。头部公司已有布局：据虎嗅，米哈游投入人工智能，以解放美术人力、提升卡通渲染能力，腾讯/网易也有自研工具辅助部分制作环节。

3、估值：主要公司当前市值对应23年预计净利润估值仍在15x左右。

随着游戏产品的版号获取和陆续上线，将明确改善行业景气度；AIGC技术创新，进一步释放行业创新活力，提振产品流水。行业有望迎来，业绩和估值的双重提升。

1、游戏是所有内容制作中，工业化程度、交互/实时性要求最高的，一直以来存在着“高质量-低成本-短时间”的不可能三角，而生成式AI技术的引入，有望从3个方面赋能游戏行业：

1）阶段1：辅助制作流程，实现降本增效：如原画生成、地图渲染、声音素材、NPC设计等，均可以引入生成式AI技术，降低游戏制作成本，提升项目效率。

2）阶段2：交互元素升级，提升沉浸体验：类似于ChatGPT与人类智能对话，游戏内的各种交互元素都可以更加智能化，如千人千面的声音动效、随玩家动态变化的美术场景、更加智能化的NPC对话等，整体沉浸感更强。

3）阶段3：降低制作门槛，推动游戏创新。解放游戏制作传统的庞大工作量，降低制作门槛，驱动更多设计创意诞生，甚至实现个人用户自定义游戏制作的能力。

2、海内外游戏大厂已有布局

1）米哈游：现阶段点投入人工智能，以解放美术人力、提升卡通渲染能力。

2）腾讯：自研一站式角色动画管线工具集Superman，将语音口型制作周期从1.5周降低至1秒；GCloud游戏研发出AI自动蒙皮GoSkinning

3）网易：网易互娱AI Lab实现AI辅助原画线稿上色、基于人脸线稿生成图像；伏羲游戏AI已经实现AI机器人开发及剧情动画制作等。

4）动视暴雪：旗下休闲游戏子公司King在22年收购人工智能软件公司Peltarion，有望帮助在游戏设计与运营方面做出创新；此外，22年动视暴雪申请用户自定义音乐专利，制定千人千面的音乐。

5）EA：与加拿大不列颠哥伦比亚大学（UBC）合作，在不使用传统编程和动画制作的情况下，生成可控的足球运动员角色，行动基本符合人类的运动模式。

3、政策修复，景气度改善：1月国产游戏版号顺利发放，除版号节奏稳定外，此次腾讯、网易、米哈游等头部公司的更多重点产品获批，包括腾讯《黎明觉醒：生机》、米哈游《崩坏：星穹铁道》等。

1）腾讯：关注《黎明觉醒：生机》上线。《黎明觉醒：生机》作为准3A级别手游，将于2月开启不限号不删档测试，目前全网预约人数已超7000万人；其他游戏包括《无畏契约》，代理游戏《命运方舟》等。

2）三七互娱：关注《凡人修仙传》等新品类游戏。已获版号自研产品包括《霸业》、《凡人修仙传：人界篇》、《扶摇一梦》，其他研发中的游戏类型包括古风MMORPG、中世纪SLG等。

3）完美世界：关注《天龙2》定档上线情况。公司游戏储备聚焦“MMO+”和“卡牌+”。《天龙八部2：飞龙战天》已于1月获得版号，关注《一拳超人：世界》《女神异闻录5》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》。

4）吉比特：关注《超喵星计划》《M66》等。自研养成类游戏《超喵星计划》，以及多款代理游戏：模拟经营类《新庄园时代》、策略养成类《超进化物语2》等。关注自研《M66》今年海外上线、国内获取版号的进展。

投资建议：随着游戏产品的版号获取和陆续上线，将明确改善行业景气度；AIGC技术创新，进一步释放行业创新活力，提振产品流水。行业有望迎来，业绩和估值的双重提升。

风险提示：

生成式AI技术发展不及预期；生成式AI在游戏领域应用进展不及预期；算力支持程度不及预期；数据质量及数量支持程度不及预期；用户需求不及预期；技术垄断风险；原始训练数据存在偏见风险；算法偏见与歧视风险；算法鲁棒性风险算法透明度风险；增加监管难度风险；政策监管风险；商业化能力不及预期；相关法律法规完善不及预期；版权归属风险；深度造假风险；人权道德风险；影响互联网内容生态健康安全风险；企业风险识别与治理能力不足风险；用户偏好发生变化的风险。

微软GDC透视：AI正在真实革新游戏制作、运营

本周，微软举办游戏开发者大会，分享育碧、Roblox、完美世界及rct.ai等初创公司利用AI优化游戏制作和运营等环节。

具体来看：1）2D/3D游戏资产快速创建：Roblox推Material Generator据文字提示生成游戏物品；完美世界使用Stable Diffusion生成场景、武器、饰品、物品；2）NPC/对话剧情/关卡设计：沙盒VR游戏Modbox使用GPT与Replica语音合成技术，创造自然的NPC；育碧推Ghostwriter辅助游戏剧情对话设计；3）游戏运营与经济系统管理：Azure PlayFab ML等预测和留住游戏流失玩家；PlayFab Economy V2为游戏创建、管理虚拟货币、物品等。

我们认为，越来越多游戏公司正在使用AI技术革新游戏的制作、运营环节，短期看降本，中长期体验升级带来增收的逻辑成立：

1）VR游戏、大型多人同时在线（MMO）等制作复杂、运营重度的品类最受益；2）以对话、剧情为核心的女性向等品类有望功能和体验升级；3）AI/虚拟人帮助游戏直播、电竞解说、社区活跃。

风险提示：生成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、算力支持程度不及预期、数据质量及数量支持程度不及预期、用户需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、算法偏见与歧视风险、算法透明度风险、增加监管难度风险、政策监管风险、商业化能力不及预期、相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、人权道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。

游戏行业：一月版号发放超预期，看好行业回暖

1月国产游戏版号顺利发放，除版号节奏稳定外，此次腾讯、网易、米哈游等头部公司的更多重点产品获批，包括腾讯《黎明觉醒》、米哈游《崩坏：星穹铁道》等。进入1月春节假期，手游市场月度表现有望边际回暖，随重点产品上线及流水、业绩兑现，游戏公司EPS与估值均有提升空间，我们重申此前观点：看好23年游戏板块，有望复制19年走势。

1、23年1月国产版号顺利发放，更多行业重点产品获批。23年1月国产游戏版号下发，共88款游戏过审，数量略多于11月、12月的70款、84款。本次版号有更多重点产品获批，包括腾讯《黎明觉醒：生机》、米哈游《崩坏：星穹铁道》、心动公司《火炬之光：无限》、三七互娱《凡人修仙传》《万乘之国》《扶摇一梦》《故土与新世界》、完美世界《天龙八部2：飞龙战天》、吉比特雷霆《超进化物语2》与祖龙《以闪亮之名》等。

2、22年手游市场承压，12月以来环比恢复，关注春节表现。

2022年国内手游市场承压，同比下降14.40%，但12月已有环比恢复（增幅2.87%）。进入春节，随用户时长提升叠加主要游戏推出春节版本与活动，1月行业有望进一步回暖。从过去来看，20年2月国内手游市场环比增长12%，21年1月环比增长20%，21年2月较20年12月增长17%。随着后续重点产品的正式上线，行业景气度有望进一步恢复。

3、投资建议：当前无论是版号发放节奏，还是重点产品获批情况均恢复较好，随后续重点产品正式上线，行业景气度将进一步回暖。

风险提示：存量游戏流水下滑；对存量游戏依赖度提升的风险；重点项目发行与运营失误；新游戏表现不及预期；海内外行业景气度持续下滑；推广营销ROI降低的风险；版号获取情况不及预期；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈等。

2023游戏行业：龙头公司储备充分，有望复制19年走势