各位老杜的朋友，见字如面。

感谢朋友的支持，昨天线下第一次交流活动很圆满，整整三个多小时，参会者提的问题也相当专业和犀利（不愧是老杜的读者），收获满满。后续我会根据工作时间的安排，继续组织大家交流学习。

我在3月7号时发文，将仓位降至5成，也不是刻意去预测涨跌，只是我觉得有些持仓的风险收益比没有太大优势，而我基于今年弱复苏的总体判断，认为不太可能出现估值泡沫的机会，仅此而已。这两周下来，小幅回撤还是有的，但波动较小。

最近的大会将今年GDP的目标设定在5%，这无疑又印证了弱复苏的假设（外面的大行普遍预期是5.5-6.0%）。弱复苏下：

（1）大宗工业品的需求不会得到大幅提振，因此，化工龙头涨多了，歇歇倒车是需要的。我们按照大多数卖方研究员预测的250亿左右净利润为假设（这些假设在wind或者同花顺软件里都可以查到报告，并非我主观建议，后面不再重复说明），在一个弱平衡市给予15倍PE，我认为是合理的，那么市值上限是可以模糊预测的。但我想提醒的是，倒车不是坍塌，再弱的复苏也依旧是复苏。产品价格在低位，需求在低位，融资成本低的环境下，增加600多亿的资本开支进行产能扩张，未来三年的前景是清晰可见的。

（2）消费品，经过一轮估值修复，应该还存在二次探底。理由我认为上半年还处于去库存阶段。去库存过程很难存在估值泡沫。但二次探底后是机会，不是风险，不是熊市的探底，概念不一样。

乳制品龙头，去年一季报是高基数，去年四季度受口罩影响，业绩也不会好看，所以年报和一季报不出意外都不会有什么亮点。但去年从二季度开始，都是低基数，同比的边际改善从二季报开始可期。今年新生儿应该存在短期恢复，预计奶粉业务会持续不错的增长，奶酪业务渗透率还有空间，液态奶这块今年估计会比较平淡。不过市场股价也已经提前给了预期，目前估值水平再次接近历史下限。如果按照目前卖方一致预期利润105亿左右，合理估值PE看到22-24倍左右的话，空间也是模糊可预期的。

酱香龙头没啥好讲的，透明得狠。卖方给的业绩预期基本710-730亿，估值嘛，这个股票我就不讲了，老杜的读者自己大体都能拍出来。

（3）免税龙头。市场对于业绩不太乐观，近期股价表现低迷。但根据最新公告，收购了中出服49%股权，加大对市内免税布局（特别弥补了例如在迪拜和日本的布局空缺，加强国内重要城市的市内店布局）。这个收购的意义在于，进一步加大了国内b端免税企业的出货控制，可进一步优化产业链。目前除了自己，已经可以整合日上、海免、中出服的供货。龙头企业从单独的牌照优势，向供应链的成本优势进一步过度，未来预期再引入顶奢品牌的进程落地，也是不错的困境反转预期，以及长期的行业优势保证。我认为已经进入伏击区域。

（4）本地生活服务龙头。之前说过，以感恩的心持有基本配置，在去年12月保证了我的基本生活度过难关。目前看本地生活服务市场空间的渗透率（4%左右），相对于餐饮外卖的30%，还有提升空间。买菜武汉又开始有动作，此外闪送的品类也在扩张，都是可以预期的流量增长点。不好的是抖音等加入外卖和到店业务的竞争。这个没办法，移动互联网流量见顶后，互相抢地盘不可避免，游戏、网络广告、电商已经打得火热，本地生活服务进入厮杀很正常。但考虑到这本身还是一个增速较快的领域，允许大家一起发展，其次目前的龙头也是久经沙场（说难听的从死人堆里爬出来的），成本控制和运营效率不是吃素的，正面迎战就是了。从我们投资人的角度来说，注意控制仓位上限，紧密观察。股价跌下来，是市场不确定预期的反应，但同时也给我们捡便宜的机会。

（5）工业互联网我们还在密集调研。商业模式比较新，成长也较快。但是覆盖大宗商品太多，完全验证需要时间，难度也很大，个人投资者，如果没有资源接触到产业，选择更简单的企业踏实些。

关于硅谷银行事件，我觉得不必太恐慌，底层资产没问题，2008是穷人还不起贷款了，造成的次贷危机，那是实实在在的坏账，波及面也大。这次就是加息导致的期限错配，底层并不是坏账。而且波及面不会太大，美联储也有后手能处理，在抑制通胀和控制挤兑之间找个平衡，我不认为会搞成金融危机。

周末的降准和期货交易费的调整，有点突然，但也不意外。说明稳经济，保持好的流动性还是政府目前主要的目标。我认为对市场的影响有限，短期波动下，还会按照原有规矩运行。

总之，倒车了，是好事情。一是调整了仓位权重，逐步买到自己更想要的股票，减持一些把握不大的。二是二次探底后，我认为今年会存在第二次重要的行情，现在已经进入越跌越买的区间，我会盯紧自己的目标股，争取在这一次的回调中，买到满意的仓位。

注：以上观点仅代表我个人，不代表所在机构格雷资产的观点。