2022年是不平凡的一年，发生了很多事情。在送别2022之际，公众号将推出#望岳年度回顾 专栏，一共4篇文章对应4个季度，与您分享望岳投资在今年的观察和思考。
上一篇回顾了第一季度的两件大事：美联储释放鹰派加息信号、俄乌冲突引发能源价格上涨。这一篇我们选取回顾第二季度的两件事：一，美联储6月首次加息75个基点与油价开启大幅回调；二，中国股市是全球4~6月唯一上涨市场。
第二季度对于中国来说极其复杂，既有外部的危机，也有内部的困难。望岳在这片迷雾中不断求真，最终找到了两个「锦囊」来增强面对困境的信心。在这两件事背后分别暗藏着——石油美元和技术革命的故事，中国和美国的变与不变。
一、石油美元和技术革命
从上个季度开始，俄乌冲突逐步恶化——联合国五大常任理事国当中的两大军事力量有可能直接对垒的情况，已经快有60年没有出现过了。
这是望岳没有能力去预测和应对的局面，于是我们召开了望岳历史上第一次提前的持有人大会（原定于每季度末）。
时间到了5月，我们已经知道美国人是不会去脸对脸的，他们只会不停地拱火，让欧洲在前面流血，同时美国的石油和军工行业从中赚得盆满钵满。
在金融市场上美国也在不断回血，美元指数在5月份甚至摸到了105比较高的位置，全世界的资金都在流入美国。因为美国每次加息以后，美元指数都会先跌再涨，并且不断创新高。
USDX美元指数屡屡在加息以后创新高（2022年5月~12月）；来源：Choice金融终端
随着6月（后续是7、9、11月）首次加息75个基点，市场担忧美联储剧烈加息将加速美国乃至全球经济衰退，反应在真实世界中便是油价暴跌——结束了自2020年5月以来的持续上涨走势。
WTI纽约原油CFD价格在6月首次加息75个基点以后大幅回调；来源：新浪财经
很多人都觉得2020年的美国通胀像极了1980年代，共同特点包括通胀水平很高、加息幅度很大，以及两次石油危机，甚至现任美联储主席鲍威尔还是时任美联储主席沃尔克的拥簇者。
今年鲍威尔在讨论加息持续时间时，曾多次提到沃尔克那本回忆录的标题（《坚定不移：稳健的货币与好的政府》），承诺美联储必须「坚定不移」，直到通胀放缓。鲍威尔曾经开玩笑说，他应该买500本鲍威尔的回忆录，然后在美联储分发。
然而，投资者们担心美联储持续加息、缩表、衰退，重演1970-1980年代「大滞胀」期间股市10年不涨的历史。从传统的经济学理论角度，这些观点与结论似乎都无可指摘。
但是你有没有发现——每一次美联储发生通胀的时候，除了连续加息，也会有大量的货币放水，然后一些技术革命就诞生了。
对照下面两张图可以发现，1970年代半导体产业兴起，1980年代个人电脑及软件出现，2000年前后互联网崛起，2016年虚拟货币加速涌现，2020年新能源和生物医药方兴未艾。
美国联邦基金基准利率（1960~2022）；来源：MoneyCafe
美国M2增速（1960~2022）代表印钞速度，是美国经济增长的一大动力；来源：FRED
美联储这种「一边加息一边放水」的自相矛盾的行为，为何最终还能使得美国从滞胀中走出来？答案在经济学的课本上找不到。
望岳投资尝试把这种现象总结为「经济大放水加速技术更替」的一种观点，在之前很多文章里有所提及，本文不再赘述，重在介绍时代背景。
让我们一起回顾1980年代的前后，抓住一些无可争议的事实，可能会得到完全不同的结论。
- 1950~1960年代，作为二战的战胜国，美国迎来战后的黄金年代
- 美国梦深入人心，同时利用战败国转移生产成本。美国的汽车产量占全世界超过40%
- 在这一阶段，美国已经预谋着让美元摆脱和黄金的挂钩关系，美联储的黄金储备在60~70年代大幅下降50%（至今就没再上涨过）
- 1970年代，美国最后一个制造业——汽车行业也转移给德日，美国汽车产量下降至全世界的20%，绝对额更是三十年没有增长
- 美国的生产成本已经无法再省了，同时没有新的技术提供更多产出，因此资金充斥社会导致了通货膨胀
- 1971年布雷顿森林体系瓦解后，美元与黄金彻底脱钩，美联储掌握了印钞权+纳斯达克交易所成立
- 1973年石油输出国大幅度提价以来，历年国际收支顺差所积累的石油盈余资金，因美元所占比重最大，奠定了「石油美元」的霸权
- 1980年代，美联储一路将联邦基金基准利率从1970年的4%提升至1980年的20%，在三年以后，大滞胀结束——看起来是完美利用经济学理论解决经济问题的案例？
- 加息的同时，美联储没有停止放水！美国货币增速与经济增速逐渐背离接近5个百分点，联邦赤字规模从0变成接近3000亿美元
- 滞涨的宏观经济萎靡不振，但风险投资行业却在如火如荼，一大批初创公司逆势上市——个人电脑及软件出现
- 1981年，IBM推出一款基于Intel X86架构的个人电脑5150，IBM给它取的名字就叫PC。自此半导体技术和芯片算力的摩尔效应通过PC走进千家万户
- 1983年是IPO高峰，包括康柏电脑、莲花软件…次年IPO数量只有是上一年的1/3，随后市场低迷了10年左右
- 1986年有个小反弹，微软、赛普拉斯半导体、Adobe、甲骨文和太阳微系统等在同一年IPO
为何美联储早在滞胀开始之前的1960年代就开始预谋一段史无前例的放水？为什么要在1971年脱离布雷顿森林体系以后马上成立纳斯达克交易所？又为什么在1980年代刺激商业机构和高校师生创业以及风险投资的发展？在二战的军备竞赛中，以NASA为代表的美国政府将希望寄托在了火箭和航天技术上，进而推动了能源、材料、光伏、半导体等许多行业。但其中最颠覆性的、前所未有的全新事物是半导体芯片技术。（美国最大的风投是NASA和军工复合体，中国最大的风投是政府）可是距离个人电脑（PC）出现的十年间，没有了NASA的哺育，半导体公司的收入是从哪里来的？PC的研发经费又是从哪里来的？为何苹果、微软等计算机行业的伟大企业反而集中诞生在滞胀最严重的1980年代？为什么结束大通胀的1983年也是美股IPO的高峰，但此后低迷了长达10年？结合美联储持续放水的异常行为，也许你已经感受到其中的微妙关系。从后视镜看，1980年代中期之后科技创业公司IPO上市步伐趋缓，其实是因为市场在蓄积力量，等待激动人心的和伟大的互联网时代的到来。这和当前的局面十分相似，我们只需要耐心等待全球通胀缓解，等待新冠病毒变得不再影响全球生产和消费。在此期间，颠覆性的科技突破正在酝酿中，正是我们捕获下一轮经济放水时可能出现的100倍股的机会。二、中国和美国的变与不变
从目前来看，新的技术革命更有可能诞生在美国，这是美国的先发优势决定的。而中国是世界上后发优势最可怕的国家，中国人肯干活、能成事，这是世界的共识，是中国的竞争优势。因此可以说，美国不变的是拥有技术的摩尔效应，中国不变的是拥有生产的莱特效应。这也是望岳在投资两国股票市场时的重点关注的线索。截至今年上半年，望岳同事们每天都越来越强烈地感受到，美国的滞胀、中国的疫情已经上升到了最最核心的主要矛盾，并且短期内并没有看到解决之法。从3月的全国疫情开始，中国的生产受到了巨大的威胁，而中国是全世界最后的避风港，只有中国还有能力大批量生产。在5月5日晚上政治局常委会议之后，一段长达5分5秒的新闻联播向全国人民坚定地表达了——我们一定要战胜疫情，一定要脚踏实地为人类搞生产，做出贡献。一季度中国因为疫情落后于加拿大而降为美国的第二大贸易伙伴，但到了5月份一旦中国工厂开动起来，马上就回归了全球贸易的宝座。从2019~2022年这几年来看，中国的进出口金额正在逐年增加。特别是从2020年开始，中国超越德国，成为全球贸易顺差第一大国。而在此前，德国连续四年稳居全球贸易顺差第一大国地位。中国不变的是——坚持脚踏实地做好生产，搞钱。这是我们对于全世界的市场替代选择和产品替代选择，是中国的定位。第一，无论经济形势怎样，中国再也没有对那些疯狂上杠杆的企业进行「大而不能倒式」的救助（直到11月份地产融资才算放开）；第二，中国要为全世界生产的定位不变，但是具体干的活变了，有两点：1、以前我们为外国人干得多，以后要为内需、为自己人干得多；2、中国要继续升级自己的产业链，以前中国做得最好的地方就是抓住每一次世界变化的时机，升级我们的产业。最近的10月和11月，中国出口贸易连续两个月出现下滑。其中，中国11月份的进出口双双大幅度下降，出口降幅接近9%，进口降幅超过10%。这样大的跌幅在过去数十年中是很少见的。特别地，11月中国对美国的出口同比下降25.4%，说明美国人的消费需求是锐减的。当然全世界大多数人此刻都在缩衣节食。从美元指数来看，在9月和11月分别加息75个基点以后，美元指数再也没能维持持续上涨的走势，同时房子和二手汽车也开始降价，美国最保值的两大商品也都涨不动了。面对今年的通胀，美国变的是从贸易战转为拱火欧洲，赚能源和军火的钱。从2018年开始就有了先兆，当美国没有增量，解决不了问题的时候，美国的方式是向全球化分工合作中赚到钱的国家要钱，比如对中国征收关税，但是中国顶住了，美国没有成功。美国不变的是——利用经济放水孵化技术革命但就是不解决供给侧不足的问题、以及在社会达尔文主义体系下难以平衡财富和资源的再分配。全球通涨始于美元与黄金脱钩，随着美元作为世界货币在全球买东西，消费占了美国GDP的七成。所以不难理解，在新冠疫情面前，美国很早就选择放开以保住经济支柱，钱不够可以印钱花，但是消费千万不能停。而对于中国来说，消费固然很重要，但是生产更加重要，所以中国的贸易顺差（出口额-进口额）才能连续三年排在世界第一（之前第一名是德国）。中国和美国之间有一个重大的底层社会环境的差异——中国生产力第一，美国消费第一。所以面对新冠疫情才会出现「中国保生产，美国保消费」的不同导向。这个差异是理解中美两国很多重要决策的底层认知，也足以可见「社会价值为先」的「价值」在两国的含义并不相同——这是望岳在2020年同时押中中概股涨幅前3、纳斯达克涨幅榜前5中的3家公司，并且避开全部互联网企业暴雷的重要出发点。2023年开课时间待定，建议预报名