摘要
国产操作系统提供商。公司自成立以来一直专注于为党政、电力、国防等行业客户提供操作系统、信息安全、以及云计算等IT软件产品及服务，其由创始人直接控股，股权结构合理核心成员履历背景优秀。业绩方面，公司三季度以来业绩高速增长，同时持续投入研发，销售毛利率较高。
受益国产化需求，云计算及操作系统业务充满潜力。政策推动下，信创产业高速增长。云计算领域，瘦终端机是云计算发展方向，中国瘦终端机出货量稳定增长，相关产品充满潜力。操作系统领域，基于Linux程序开发环境的操作系统市场份额占比较大，竞争格局方面操作系统行业市场主要由海外寡头占据。数据安全领域，目前中国数据安全行业市场规模将达到97.5亿元，竞争格局方面市场集中度逐渐降低，玩家数量逐渐增多。
公司深耕产业多年行业理解深，研发驱动产品生态建设良好。公司深耕产业多年，持续进行研发方面的投入。公司在多地设立了研发中心，同时拥有多项专利。在高研发的驱动下公司在产品方面建立了完善的软件生态，在操作系统、服务器、芯片、云终端等多个领域和各企业完成了产品适配工作。此外公司在国防、电力、党政等行业深耕多年，深刻的行业理解也使公司在行业内具有一定的先发优势。
华为开源合作伙伴，开源欧拉生态建设者。操作系统作为基础软件产业的核心环节之一，构建良好生态尤为重要。公司操作系统采用Linux开源架构，积极参与基于Linux内核构建的华为开源欧拉生态体系建设。随着华为开源生态圈的不断扩大，公司有望在产品适配方面受益。
投资建议：公司在多个行业内深耕多年，目前已经在操作系统，服务器、芯片、云终端等产品方面建立了良好的产品生态，产品具有一定的先发优势，未来在研发驱动下公司产品有望获得更大市场。操作系统业务方面，公司积极参与华为开源欧拉生态建设；云计算业务方面，瘦终端是未来发展方向，公司紧跟云计算发展趋势。在国产化浪潮的持续推进下，公司业务有望高增。预计2022-2024年公司的EPS分别为2.41/3.02/3.79元，给予“买入”评级。
风险提示：公司操作系统及云计算业务落地不及预期；信创进展不及预期；行业竞争加剧。
1. 国产IT软件服务提供商，业绩持续增长
1.1 国产IT软件服务提供商
国产IT操作系统提供商。公司成立于2015年4月，主要向国防企事业单位及大型国有企业提供国内专业基础平台软件产品和服务。2019年6月，公司入选2019年湖南省移动互联网重点企业名单。公司自成立以来产品如麒麟信安云桌面系统、麒麟信安操作系统与多家企业如联想、华为、中国航天时代等完成了产品兼容互认证，同时中标国家电网、中国人寿保险等多项电子化设备采购项目。公司积极参与开源社区建设，发布了基于openEuler 22.03 LTS版本的商业发行版——麒麟信安操作系统V3.5.1等多项产品。2022年10月，公司首次发行股票并且在科创板上市。
深耕操作系统，云计算及信息安全领域。公司主要服务于国防、电力、党政等关键行业客户。2021年公司主要业务为操作系统、云计算和信息安全服务，占总收入的比例分别为20.77%/27.16%/49.89%。操作系统方面，公司发布了具有高安全性，高可用性，强实时性，深度定制的麒麟信安操作系统服务器版；具备自研Kiran桌面环境，支持主流应用软件等的麒麟信安操作系统桌面版；具备内生安全，供应链可靠；微秒级实时功能的麒麟信安工控操作系统。云计算方面，公司具有麒麟信安云桌面系统，麒麟信安超融合一体机，麒麟信安云平台，麒麟信安云终端等产品；信息安全方面，公司的主要产品麒麟信安天机存储加密系统可基于商用密码技术实现用户身份鉴别、数据安全存储及数据完整性校验等，构建以商用密码为基础的数据安全防护体系。此外公司还为党政，能源，职教等行业客户提供多种解决方案，以解决客户遇到的多种问题。
1.2 公司股权结构合理，核心团队科班出身
公司股权结构合理。公司实控人为创始人杨涛，持股比例23.65%。此外，持有公司比例较大的长沙扬睿(持股比例9.08%)，长沙捷清(持股比例6.81%)，长沙扬麒(持股比例3.41%)，长沙麟鹏(持股比例2.27%)等均为公司的员工持股平台。公司股权结构合理。
核心团队专业能力较强，履历背景好。公司管理层均具有专业背景，为科班出身。公司董事长兼创始人杨涛先生为国防科技大学计算机专业博士研究生学历；总经理刘文清先生为中国科学院软件研究所计算机应用技术专业博士研究生学历；副总经理任启毕业于北京航空航天大学软件工程专业，为硕士研究生学历；副总经理申锟铠毕业于湖南师范大学计算数学专业；副总经理陈松政毕业于国防科技大学计算机软件与理论专业，也为硕士研究生学历。上述管理层中杨涛，刘文清，和陈松政先生同时也是公司核心技术成员。科班出身的核心管理团队保证了管理层深刻理解公司业务，能够站在专业的角度制定公司战略，同时也从一定程度上保证了公司的研发能力。除了学历背景，公司管理层同时拥有良好的履历背景。
1.3 业绩高速增长，研发费用率高
业绩高速增长，销售毛利率较高。公司处于高速增长态势，2021年公司营收为3.38亿元，同比增长46%；2022年前三季度营收2.43亿元，同比增长40%。2018-2021年营收年均复合增长率61.66%。2021年公司实现归母净利润1.12亿元，同比增长12.78%；2022年前三季度归母净利润7334.52万元，同比增长70.05%。2018-2021年归母净利润年均复合增长率116.51%。公司毛利率一直较高，2018-2021年毛利率保持在70%左右，盈利能力较强。
公司重视研发，研发费用率较高。2019-2022年三季报公司的研发费用持续提升，研发费用率分别为40.56%/21.68%/17.81%/18.94%。公司研发费用率保持在较高水平。人员方面，2019-2021年公司的研发人员分别为135/165/212人，截止2021年12月31日，公司研发人员共217人，占员工总数的42.8%。其中本科学历173人，占比80%；硕士及以上学历共35人，占比16.1%。专利方面，截止2022年10月，公司拥有发明专利 25 项，软件著作权167 项，参与承担了 2 项“核高基”课题及 2 项“基础软件项目”国家课题和其他多项省、市级重大科研项目。公司成立以来一直注重研发。
2. 信创促使公司迎来发展良机
2.1 政策驱动，信创市场迎来高速
数字经济浪潮下，信创产业推进尤为重要。根据《“十四五”数字经济发展规划》，数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。在数字经济建设过程中，政策着重强调坚持把创新作为引领发展的第一动力，突出科技自立自强的战略支撑作用，促进数字技术向经济社会和产业发展各领域广泛深入渗透，推进数字技术、应用场景和商业模式融合创新，形成以技术发展促进全要素生产率提升、以领域应用带动技术进步的发展格局。在数字经济发展过程中，信创产业作为科技自立自强的基础产业被着重强调。
国内外政策频发，政策催化信创产业加速扩张。2022年下半年以来美国对中国在科技方面持续进行封锁。2022年8月9日，美国政府通过《2022年芯片和科学法案》，其中芯片相关条款为芯片行业提供527亿美元的直接补贴以及研发资助，同时提供25%的税收抵扣，金额约240亿美元；2022年8月31日，英伟达公告称其26日收到美国政府通知，对公司未来向中国(包括中国香港地区)和俄罗斯公司出口用于人工智能和高性能计算的GPU A100和即将推出的H100集成电路实施新的许可要求，限制还包括英伟达未来任何峰值性能和芯片对芯片的I/O性能均等于或大于A100的阈值的产品；2022年10月初，美国BIS宣布对向中国出口先进人工智能（AI）和超级计算芯片制造、生产设备以及所需的某些工具实施新限制。此外2022年12月，美国还将长江存储，寒武纪等36家实体列入“黑名单”。在美国持续的科技封锁下，中国政府在政策方面大力支持信创产业。2022年10月，党的第二十次全国代表大会着重强调了科技创新，会议报告指出“必须坚持科技是第一生产力，人才是第一资源，创新是第一动力”，坚持“科技自立自强”，“以国家战略需求为导向，集聚力量进行原则性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战”。2022年12月的中央经济工作会议再次强调科技政策要聚焦自立自强，要“布局实施一批国家重大科技项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。提高人才自主培养质量和能力，加快引进高端人才。”政策催化下，信创产业规模不断扩大。
信创产业市场规模较大，增速较快。根据艾媒咨询数据显示，我国信创产业规模自2018年以来连续四年上涨，在2020年就已突破1万亿元。2018-2021年我国信创产业年均复合增长率约19.1%。我国信创产业市场规模较大，整体增速较快。
2.2 操作系统是国产软件生态的重要基石
我国基础软件生态主要包括操作系统，数据库，中间件，其中操作系统是国产软件生态的重要基石。我国基础软件生态中操作系统Windows、Android占据全球桌面和移动端OS主要领导地位，国产操作系统有Linux内核发行版操作系统如麒麟OS、统信UOS、麒麟信安等；数据库方面，Oracle、IBM、微软占据主要市场，国产数据库有如南大通用、武汉达梦、人大金仓、神州通用等；中间件方面IBM、Oracle占据主要市场，国产中间件厂商有东方通、宝兰德、普元信息、中创股份等。
我国操作系统整体市场规模庞大，国产操作系统增长迅速。目前中国操作系统市场规模较大，截止2020年市场规模约791.1亿元，2014-2020年市场规模复合年增长率约6.16%，整体来看市场规模较大。2020年国产操作系统的市场规模约26.68亿元，2014-2020年市场规模复合年均增长率为40.56%，目前占操作系统市场总规模比例不高，但增速较快。
全球服务器操作系统市场上Linux操作系统占比较高。由于Linux开源架构能够更好的建立开源软件生态，同时具有灵活定制，结构层次清晰，运行效率高，运维成本低，安全性高等特点，目前全球服务器操作系统市场上Linux操作系统所占份额较高。根据IDC在2018年的统计数据，全球服务器操作系统市场收入份额中Linux操作系统占比约68%。
中国服务器操作系统装机量逐年增大，Linux操作系统占比最大。国内来看，中国服务器操作系统装机量逐年增高。2022上半年装机量195.9万套，2021年全年装机量350.8万套，较2020年增长8.74%。产品结构来看，Linux操作系统占比最大，产品占比约79.2%。
竞争格局来看我国Linux服务器操作系统收入份额中海外服务器占比最大。目前在传统PC桌面操作系统领域Windows桌面操作系统在国内市场占有主导地位。服务器领域Linux在服务器操作系统领域占有较高市场份额。目前我国的操作系统主要基于Linux等开源软件来发展，国产服务器操作系统对标RedHat OS研发，国产桌面操作系统对标Windows系统研发。竞争格局来看，根据Gartner 2020年发布的全球软件市场收入分析报告，中国 Linux服务器操作系统Red Hat（RHEL）市场收入份额为 69.9%，Micro Focus International（SUSE）市场收入份额为15.90%，Oracle市场收入份额为5.4%，Canonical（Ubuntu）市场收入份额为1%，其他品牌市场份额为 7.8%。综合来看海外服务器操作系统占据绝大部分市场份额。
2.3 数据安全储存需求受益政策刺激
我国数据安全储存需求受政策刺激。政府在信息安全，数据安全，以及密码方面均颁布了相应的支持政策。2019年国家颁布实施等保2.0政策，第三级和第四级安全要求明确需采用密码技术保证重要数据在存储过程中的保密性。2021年《国务院办公厅关于印发全国一体化政务服务平台移动端建设指南的通知》强调“加强数据安全管理，强化用户隐私保护，严格规范用户信息采集，保障用户知情权、选择权和隐私权。”2022年，中共中央国务院颁布《关于加快建设全国统一大市场的意见》，意见指出应“加快培育数据要素市场，建立健全数据安全、权利保护、跨境传输管理、交易流通、开放共享、安全认证等基础制度和标准规范，深入开展数据资源调查，推动数据资源开发利用。”国务院《关于落实政府工作报告重点工作分工的意见》中指出，应“强化网络安全，数据安全和个人信息保护”。除上述各项法规外，政府还颁布了《网络安全法》《数据安全法》《关键信息基础设施安全保护条例》《个人信息保护法》等法律法规，从基础制度、基础法律层面对信息安全的重要性及保护方式进行规定。我国数据安全储存需求目前深度受益政策支持。
市场规模来看，国内数据安全产业市场规模较大，增速较快。根据IDC数据，截止2019年全球信息安全行业市场规模约1092亿美元，同比增长13.4%。国内信息安全市场方面，我国信息安全市场保持了较高的营业收入规模及增速。2018年收入规模为1,164亿元，2021年收入规模增长至1,825亿元，复合增长率达到16.17%。其中，数据安全是信息安全的重要组成部分。根据头豹研究院数据统计，我国数据安全市场规模呈现逐年增长的趋势，增长率保持在20%以上。2014年中国数据安全行业市场规模仅为14.20亿元，到2018年增长到30.60亿元，预计到2023年中国数据安全行业市场规模将达到97.5亿元，2014-2023年复合增长率将达到23.87%。总体来看，公司信息安全与数据安全业务所处市场空间规模较大，增速较快。
信息安全产业市场集中度逐年降低，参与者逐年增加。信息安全行业市场竞争格局呈现集中度逐渐降低的态势。在信息安全领域从专利申请数量来看，信息安全行业领域较为优秀的企业主要有国家电网，华为，腾讯，安恒信息等公司。近年来随着行业的发展，市场上参与者不断增多，集中度逐渐降低。尽管市场集中度在逐渐降低，截止2020年中国信息安全设备市场上的主要参与者依旧不多，主要参与者有深信服，奇安信，新华三等，目前尚未出现能够基本垄断市场的龙头公司。公司业务在信息安全领域所占的市场份额目前依旧不大。
我国数据安全市场规模较大，同比增速较快。数据安全是信息安全的重要组成部分。从数据安全市场规模来看，根据赛迪咨询预计2021年我国大数据安全市场规模约69.7亿，同比增长35.5%。2016-2019年年均复合增长率约30.61%。我国大数据安全市场总体来看规模较大，市场增速较快。
2.4 瘦终端：桌面端云计算发展方向
云计算行业整体市场扩张迅速，市场空间较大，公司业务相关云桌面市场持续增长。根据美国国家标准与技术研究院（NIST）对云计算的定义，云计算可以实现随时随地、便捷地、随需应变地从可配置计算资源共享池中获取所需的资源（例如网络、服务器、存储、应用及服务），资源能够快速供应并释放，使管理资源的工作量和与服务提供商的交互减小到最低限度。按云计算的部署方式分类，云计算可分为公有云、私有云及混合云三类。云计算是新型基础设施的核心环节，也是各种新技术的底座。市场规模方面，2021年我国云计算整体市场规模达到3229亿元，同比增长54.42%。2021年我国私有云市场达到1048亿元，同比增长28.75%。根据信通院预测，预计未来几年我国私有云市场将保持稳定增长，到2023年私有云市场规模将达到1446.8亿元。云桌面业务方面，2015年中国云桌面整体解决方案仅91.90万个，在云计算服务成为新型信息技术基础设施的发展背景下，云计算相关基础设施市场整体提升，2019 年中国云桌面整体解决方案销售数量增长至190.50万个，2015至2019年的复合增长率为19.99%。预计2024年中国云桌面整体解决方案销售数量将达到346万个。从整体来看，公司云计算业务的市场空间较大，增速相对较快。
云计算时代催生胖终端及瘦终端。云计算时代的到来催生了多种替代传统PC办公的终端设备如胖终端，及瘦终端。胖终端及瘦终端一般均采用X86架构，瘦终端仅在本地部署操作系统，而应用程序，储存等部署在远端服务器群；胖终端将操作系统，应用程序，数据存储部署在本地，而应用服务和存储数据部署在远端服务器。
瘦终端是桌面端云计算未来的发展方向。由于具有开发难度低，产品使用简单，运维成本低等特点，基础设施，开发平台，应用软件的云化已成为未来发展方向。随着网络带宽逐渐提升，后端服务器硬件算力不断加强以及云桌面协议的改进，云桌面已逐渐代替传统PC终端并在国防，电力，政务等多领域拓展。终端设备选择上，瘦终端应用部署灵活性高，本地数据安全性强，运维成本低等特点尤为突出，成为云桌面未来发展趋势。
国内瘦终端客户机市场出货量稳定增长，主要参与者为国内大厂。据IDC最新发布的《2022年第二季度中国瘦客户机市场跟踪报告》，2022年上半年中国瘦客户机市场出货量70.3万台，同比增长5.5%；据IDC同时发布的《2022年上半年中国桌面云终端市场跟踪报告》，应用VDI解决方案的云终端出货量为77.1万台，同比增长17.2%。IDC预计至2026年中国瘦客户机市场规模将超过206万台，五年复合增长率6.6%；应用VDI解决方案的云终端市场规模突破265万台，五年复合增长率7.2%。我国瘦终端客户机市场上前五名为升腾、华为、H3C、国光和实达，合计市场份额达到80%，升腾实力强劲，连续多年在中国和亚太区市场夺冠，市场份额超过50%。
3. 研发驱动的开源欧拉生态建设者
3.1 持续进行研发方面的投入
公司持续进行研发方面的投入。公司业务所处行业属于技术密集型行业，为了满足行业客户日益增长的需求，维持产品竞争力，公司近年来不断加大对操作系统、信息安全、云计算领域研发的投入，促进相关产品的更新升级，研发费用保持较高水平。此外在高研发投入下，公司在长沙，西安分别设立了研发中心，负责公司的产品研发及管理工作。专利方面，截止2022年10月公司已有发明专利25项，软件著作权167项，参与承担了2项“核高基”课题及2项“基础软件项目”国家课题和其他多项省、市级重大科研项目。研发方面持续的投入驱动了公司产品的更新。
3.2 深耕电力、国防行业
深耕行业，公司在电力和国防领域有较深的行业理解。电力领域，早在2011年公司就针对电力领域操作系统安全可靠运行需求，专门组建了研发团队进行技术攻关。麒麟信安操作系统是较早应用于国家电网及南方电网调度系统的国产操作系统，经过十余年实际应用部署，在电网需求引领下，麒麟信安操作系统不断迭代演进，从系统漏洞挖掘、证书体系建设、内核安全可信、应用安全监控等多维度发力，目前已成为电力行业主流国产操作系统。国防领域，公司承建了众多国防单位信息化建设项目，并承担了多项国防单位委托的型号装备配套任务和技术预研项目。公司已建立起一支能快速理解并高效响应国防单位多样化需求的专业队伍。公司操作系统、云计算产品、信息安全产品已在安全办公、教育培训、指挥训练、列装设备等国防领域广泛应用部署。
深刻的行业理解使公司建立了良好的产品生态。多年的行业积累也使公司建立了良好的生态。目前公司已经与60多家企业建立了生态合作，具体领域包括操作系统，芯片，服务器，云终端，存储，数据库，办公套件，中间件等。产品生态的建设为公司筑起了行业护城河。
3.3 华为开源合作伙伴，开源欧拉生态建设者
生态建设对于操作系统产业发展至关重要。由于操作系统与底层硬件设施，中间层开发体系，上层应用等紧密相连存在产品适配问题，对于操作系统产业而言构建生态显得尤为重要。当操作系统产业规模突破临界点，用户会随着应用软件的增多而逐渐加入，应用软件开发商也会因为用户基础而投入更多资源进行与操作系统的适配，从而形成良性循环。操作系统产业适配的临界点目前在百万级别，即操作系统厂商能够完成的生态适配能够突破100万左右。国产操作系统目前已经由完全自研，基于海外自研，逐渐发展成为自主开源社区。
开源软件生态具有很大灵活性，同时能够节省软件购买成本。公司的Linux操作系统是基于Linux开源编程架构建立的架构，其代码是开放的，具有很高的灵活性。开源架构能够有效提高业务敏捷性，降低企业业务风险。业务敏捷是指企业能够对市场需求做出快速响应，而不是简单的敏捷开发。开放资源能够帮助开发者和商人加快软件开发速度，同时开源技术为企业和开发者提供了加快软件开发速度的途径。成本方面，开源操作系统能够选择现成的应用模块，搭建自己需要的应用。
公司的Linux开源架构能够帮助公司进行良好的软件生态建设。经过多年的研发及行业实践，公司基于开源 Linux 技术打造出以安全为特色的国产操作系统发行版，实现了对 Intel、AMD 等国际商用 CPU 及鲲鹏、飞腾、龙芯、兆芯、海光、申威等国产自主CPU的支持，是国内首批通过公安部信息安全产品检测中心等级保护第四级认证的安全操作系统，截至目前已连续7次通过公安部计算机信息系统安全产品质量监督检测中心等部门的严格评审，这也是国内自主操作系统当前所达到的最高安全等级。公司安全操作系统的技术能力和应用规模已得到市场充分验证。在Linux开源架构的支持下，公司能够进行有效的操作系统软件生态建设，形成属于自己的产品壁垒，从而在市场上占据更高的市场份额。
华为基于Linux内核构建开源欧拉生态，公司积极参与开源欧拉生态建设。在生态系统构建对于操作系统产业发展日益重要的今天，华为分别成立了开源鸿蒙和开源欧拉操作系统。其中，开源欧拉生态主要用于服务器级别的基础设施支持以及复杂计算领域的嵌入式开发；开源鸿蒙生态主要偏重于智能，互联网和工业终端设备。目前开源欧拉生态的合作伙伴中战略捐赠人主要包括华为；白金捐赠人包括麒麟信安，麒麟软件，统信软件等；黄金捐赠人主要包括润和软件，软通动力，天翼云等；此外其他公司如turbolinux，Phytium，ISCAS等，华为欧拉生态建设良好。公司的开源欧拉能够支持多样性设备如ARM，X86，RISC-V，SW-64，LoongArch等主流计算架构；同时操作系统覆盖云原生，大数据，CDN，MEC，工业控制等全场景应用；公司具有完整的开发工具链，能够基于欧拉DevKit进行系统构建和部署，基于欧拉SDK进行应用全场景开发。公司是openEuler 社区理事单位，是首批openEuler商业发行版厂商。公司在开源欧拉操作系统方面的积极建设使其操作系统业务能够在未来获得更大的发展空间。
4. 投资建议
公司在多个行业内深耕多年，目前已经在操作系统、服务器、芯片、云终端等产品方面建立了良好的产品生态，产品具有一定的先发优势，未来在研发驱动下公司产品有望获得更大市场。操作系统业务方面，公司积极参与华为开源欧拉生态建设；云计算业务方面，瘦终端是未来发展方向，公司紧跟云计算发展趋势。在国产化浪潮的持续推进下，公司业务有望高增。预计2022-2024年公司的EPS分别为2.41/3.02/3.79元，给予“买入”评级。
5. 风险提示
（1）公司操作系统及云计算业务落地不及预期；
（2）信创进展不及预期；
（3）行业竞争加剧。
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合规声明
报告节选自已公开发布研究报告，具体内容及相关风险提示详见完整版报告
证券研究报告：《快速成长的国产操作系统技术服务商》
报告发布日期：2023年03月27日
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