一、市场对未来经济修复和流动性开始乐观

十一月市场普遍出现上涨，市场风格出现明显改变，以上证50和沪深300为代表的价值类指数转强，成长类风格指数如中证500、中证1000和科创50涨幅落后。短期内国内冬季疫情波动成为抑制投资者情绪的主要因素，虽然10月工业企业利润增速降幅有所扩大，但在央行宣布降准后，持续的宽松有望一定程度扭转实体经济的偏弱预期，随着层层加码防疫乱象的纠偏，市场关注重点回到对明年稳增长措施的期待上面。

二、实质性改变基本面趋势的政策开始出现

过去的一段时间中，最大的变化是稳增长政策开始频繁推出，货币、地产、疫情政策在不断改善。其中11月11日央行和银保监会公布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，围绕房地产融资、“保交楼”、受困房地产企业风险处置等六个方面，提出的16条措施，政策力度堪比2014年“930新政”；央行进一步于11月25日宣布全面降准0.25个百分点，为各项政策更好的落地实施提供了良好的货币环境。房地产行业基本面正在发生根本性变化，房地产作为国民经济的支柱行业，对建筑、建材、家电、家具、化工、物业管理等行业均具有拉动作用。因此政策底已经到来。

三、A股估值的周期轮回又重回底部区间

回顾A股2005年以来的历史，我们可以发现A股每隔3-4年会出现一次大的底部。通过上证综指市盈率与市净率历史上五年分位数走势，可以发现估值目前又回到了大底区间，历史上在估值底部区间出现政策底后，市场都需要经过一段时间的磨底，但不久后均能重回升势。此外，进一步对比过去5轮牛熊周期大底时A股估值、风险溢价率、股债收益比等指标，可以发现目前各指标均已处于底部区域。目前在政策底已然出现的背景下，可以预见年后经济将温和复苏，对于往往会提前反应的市场，当前或是最好的布局时点。

资料来源：Wind，长江证券财富管理中心

表1：历史五轮熊市底部指标对比

四、推荐防控优化主线

在经历快速反弹后，目前市场受疫情影响较大，进入窄幅震荡。相比于基本面的实际变化，目前信息面和预期的变化对市场的影响更大。防控优化是当前影响市场整体走势的重要因素，近期由于全国各地疫情形势有所恶化，使得市场又产生了一些担忧和分歧。防控的优化包含了对经济复苏、医疗资源、新冠相关药品需求大幅增加的预期，这些方向下将有更多确定性的机会。继续推荐医药，持续关注酒店旅游与航空。

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