2021年10月28日至今，e招投已经1岁了，这一年来，我们每周都会撰写市场观点，也会通过调仓报告、月度运作报告等来向投资者展示我们的所想所为。
不过，以上这些都会随市场行情而变，好比外出探险遇到的事物千变万化，需要随机应变，但是这一言一行的背后，是有相对固定、原则性的东西指引着我们，就像指南针一样。因此，e招投团队特地开辟“e招指南”系列，力图以深入浅出的语言，介绍我们的投资思路与框架，让投资者对我们的行为知其然，更知其所以然。
在我们看来，基金研究，有自己的哲学三问：
1.什么是优秀的基金？（我是谁？）
2. 优秀的基金如何养成的？（从哪来？）
3. 如何找到未来优秀的基金？（到哪去？）
对于第一个问题，正如《道德经》所言，“天下皆知美之为美，斯恶已。” 优秀，是比出来的。所以，思考“怎么比”，是基金研究的第一步。本文为“e招指南”系列第一篇，介绍“基金比较”。
初始版本（看排名选基金）
多数新手投资者倾向于“看排名选基金”，认为过去业绩靠前的基金比其余的优秀。这就是基金比较的初始版本（level 1）。
该方法的好处是简单便捷，但缺点也很明显，比如：
1.基金经理有更换，做出优秀历史业绩的基金经理已经离开，现任基金经理能力未知；
2.一些基金耀眼的长期业绩，主要来自于某一段时间的超常发挥，其余时间里都表现平平甚至差强人意。
第二个缺点暂且不谈，让我们先解决第一个。
数据来源：招商证券财富管理部
第1次升级（聚焦到人）
正所谓“选基金就是选基金经理”，基金比较需要聚焦到基金经理身上。目前天天基金、万得、韭圈儿等软件上都开发了基金经理指数，会把该基金经理历史上管理的全部产品拼接在一起，做出综合业绩曲线。
于是我们来到了level 2，从产品研究转换到对人的研究，对基金经理的综合业绩做比较。
这个方法依旧不完美。比如有一位看消费出身的基金经理，他管理的消费主题基金一直表现优秀，但是其他领域的能力圈尚不成熟，管理的另一只全市场选股基金表现较差，这会导致他的综合业绩走势一般。如果只基于该数据，会忽视“偏科”的基金经理。另外，比较的最终目的是为了选出好产品，只看基金经理综合业绩也没法进一步回答“选具体哪只产品”的问题。
到level 2为止，所用到的数据与分析，对普通投资者而言操作起来尚可接受。但是再往下走，各种分析就变得复杂繁琐起来，这就要发挥基金投顾在研究方面的专业能力了。
数据来源：招商证券财富管理部
第2次升级（先分类再比较）
虽然分析时要以基金经理为对象，但这不妨碍我们以单只基金产品为抓手。我们可以先对单只基金打分，然后把同人管理的不同类型产品（比如消费主题、全行业选股……）分类汇总，找出某个领域得分高的基金经理，再反向寻找他管理的、得分高的该领域基金，这就是 level 3的思路。
这样做相比于前几代版本已经科学了不少，但在做长期业绩比较时，还是会遇到问题：同一人管理的同一只产品，可能在不同时间归属于不同的类别，原因可能是基金经理拓展能力圈，或者有风格漂移。在这种情况下，如果基于单期的基金分类，直接比较长期业绩，可能让比较范围不合理。
另外，在上文level 1里我们提到，某基金耀眼的长期业绩可能主要来自于某一段时间的超常发挥，其余时间里都表现一般，这个问题也需要解决。
数据来源：招商证券财富管理部
第3次升级（综合考虑不同时间段）
让我们把时间维度也考虑进来。
先把时间划分成若干段，在每一段上对单只基金做分类与比较，然后对同一时期、同一人管理、同一类别的产品汇总，得到该基金经理在这一段时间的得分，再把多段时间的结果汇总，得到基金经理从业以来完整的比较结果。这样就可以看到基金经理在不同时期的表现，以及他的进步、退步、扩圈、缩圈，也可以识别出基金经理某一期的超常发挥导致的长期业绩虚高问题。
需要注意的是，在连续几段时期都比较普通的基金业绩，可能连起来看表现出众，因为有复利效应，一些基金经理的左侧布局也需要时间才能反映在业绩上。因此我们在拆分评估期时，不仅做小段的时间拆分（比如每季），还做中段与长段的时间拆分（比如每半年、每年），对于存在风格转换的基金经理，更关注转换前与转换后小段的业绩比较；对于比较专一的基金经理，则小中长段都看。对各小段业绩波动巨大的基金经理需要谨慎，对各小段表现平平但是长段里表现出色的需要重视。如果是行业赛道型基金，还可以挑出历史上对应行业牛市、熊市等特殊时间段，分别进行比较。
终于，基金比较来到了 level 4，这是目前我们认为比较完善、同时可操作性、可解释性较好的版本，也是e招投团队在实际使用的版本。
数据来源：招商证券财富管理部
投研无止境，未来e招投的基金比较方法也有可能继续升级，如果读者朋友认为我们有表达不清楚的，或者有意见建议，或者您有自己的想法感悟，欢迎与我们交流讨论！
本期作者：于泽 S1090122080122
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