重要提示
核心观点
事件：公司发布2022年全年业绩快报，预计实现收入38.85亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长7.3%，实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比增长11.7%，全年订阅业务总体收入27.4亿元，同比增长43.45%，收入占比71%，同比提升12pct。
C端业务活跃设备数、付费率、ARPU值全面提升：2022年，公司个人订阅业务收入20.5亿元，同比增长39.9%，保持高速增长态势，主要得益于：截止2022年12月底，公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比+5.33%，其中PC版为2.42亿，同比+10.50%，移动版为3.28亿，同比+2.18%；过去12月内累计付费用户数2997万，以PC版为基数，付费率为12.4%，同比+0.8pct；收入/累计付费用户数为68.4元，同比增加10.6元；用户通过公有云上传的云文档数量已超1,752亿份，同比增长35%。我们认为，公司C端业务各项指标提升，彰显公司产品力，未来受益客户覆盖面、付费意愿度、人均价值、用户粘性等持续提升，C端业务有望保持高速增长。
数字办公标杆案例持续落地，云化收入翻倍增长：2022年，公司机构订阅收入为6.9亿元，同比增长55.1%，主要得益于：持续推进政企端云一体化及协作办公进程，数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，数字办公产品全年新增政企客户3990家，其中，公有云SaaS在期付费企业数同比增长51%，付费企业续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。我们认为，随着数字化进程，政企端云一体化与协作办公大势所趋，未来企业端SaaS收入有望保持高速增长态势，带动机构订阅业务增长。
持续加大研发投入，产品智能化体验不断提升。2022年，公司研发投入13.3亿元，同比增长23.08%，研发投入占收入比约34%，同比+1.3pct。公司持续围绕AIGC及LLM领域加大研发投入以提升产品智能化程度，2022 年，金山办公利用AI能力帮助用户校对总字数达 3,340 亿个，全年OCR处理图片数量达 146 亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237万。我们认为，公司有望凭借其在基础办公软件领域的技术壁垒、市场份额、用户数据等优势，充分受益于AI技术变革红利。
投资建议：我们看好公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2023-2025年收入为52.0/69.0/91.1亿元，归母净利润为16.2/22.1/29.6亿元，PE为97/71/53倍，PS为30/23/17倍，维持“增持”评级。
风险提示：技术研发不及预期，信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。
盈利预测
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《订阅收入占比超70%，AI能力持续提升》
对外发布时间：2023年3月22日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师 杨 烨
SAC证书编号：S0160522050001
分析师 罗云扬
SAC证书编号：S0160522050002
团队介绍
首席分析师 杨烨
SAC证书编号：S0160522050001
清华大学计算机软件专业学士、中山大学MBA；
八年IT产业经历，曾就职于银行、互联网公司和券商，2021年新财富最佳分析师计算机行业第一名团队核心成员。
分析师 罗云扬
SAC证书编号：S0160522050002
北京科技大学应用物理专业学士、莱斯特大学金融数学专业硕士；
研究方向为SaaS、医疗IT、信创&自主可控、政务信息化。
联系人 王妍丹
上海交通大学工学学士、伦敦玛丽女王大学金融硕士；
研究方向为智能汽车、能源IT、工业软件、军工及地理信息化。
联系人 董佳男
西南财经大学金融数学学士、哥伦比亚大学统计学硕士；
研究方向为人工智能、工业智能化、网络安全。
联系人 李宇轩
北京航空航天大学工学学士、上海交通大学工学硕士；
研究方向为仪器仪表、5G下游应用、金融IT。
评级说明及声明
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
资质声明
财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
公司评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
免责声明
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