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注1：股东招募启示——仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈，微信tower9185注2：入群——加入产业链讨论社群，请加微信：bgys2015当前，HJT铜电镀处于从0到1发展阶段，随着产业趋势不断增强，头部设备厂已实现向下游送样测试，其中图形化环节设备相较电镀设备进展更快，已有设备出货。预计随着测试结果陆续出炉，铜电镀有望逐渐成为相对确定的技术方向。那么，铜电镀中，图形化环节设备的空间有多大？涉及哪些工序？参与者当前的进度如何？带着这些问题，我们来看今天的铜电镀图形化环节设备产业链。这条产业链环节，包括：上游——主要原材料包括光刻胶、光刻胶涂覆机、掩膜、光学元件以及大量的金属材料、电子元件、电缆线路等。在涂料领域（光刻胶、掩膜），龙头地位长期被外资企业占领，近年外资市占率高达70%以上，国内代表企业有：容大感光、福斯特、广信材料等。其中极具技术壁垒的零部件是光学元件中的光学镜头（蔡司）和光源（Cymer），截至目前高端化镜头和光源仍被外资垄断。图：2020年全球独立第三方半导体掩膜板厂商市场格局中游——铜电镀图形化设备厂商，核心设备是曝光机，主要布局的企业有芯碁微装、苏大维格、帝尔激光等。下游——组件产商，代表企业有隆基绿能、天合光能、晶科能源等。芯碁微装（安徽、合肥）——2022年前三季度，实现收入4.115亿元，同比增速41.02%；归母净利润8778万元，同比增速38.88%。苏大维格（江苏、苏州）——2022年前三季度，实现收入13.20亿元，同比增速12.08%；归母净利润236.5万元，同比增速-95.50%。帝尔激光（湖北、武汉）——2022年前三季度，实现收入10.53亿元，同比增速12.65；归母净利润3.364亿，同比增速19.52。2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]在近期我们的铜电镀产业链报告中（详见《产业链报告库》），曾分析过铜电镀技术和其中的金属化环节，本报告聚焦于图形化环节：图形化的作用是在掩膜上形成栅线图案，使得后道电镀工序中能够实现选择性沉积。它的质量决定了栅线宽度（越细越好），直接影响电镀电池的转换效率及良品率。图形化工艺，可分为曝光显影、激光开槽/激光转印、丝网印刷/喷墨打印三类技术路线。我们分别来看：1）曝光显影——为主流工艺，包含掩膜、曝光、显影三道工序。其中：掩膜——是在电池片上涂覆感光材料，保护非电镀部分，可以分为干膜和湿膜（按材料分），干膜优点在于提高电镀环节的均匀性，但成本高（成本与厚度成负相关），代表公司是福斯特；湿膜优点在于成本低、可控性强、形成的栅线宽度窄，代表公司有广信材料。其中，福斯特LDI干膜（激光干膜）已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，产品已进入深南电路、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系，改变了中高端高解析干膜被国外垄断的局面。2021年通过可转债募集资金，“建设年产4.2亿平方米感光干膜项目”、“年产1亿平方米（高分辨率）感光膜项目”和“年产6.145万吨合成树脂及助剂项目（感光膜配套的原材料）”。曝光——是将所需图形转移到感光材料上的过程。一般采用激光直写（LDI，用计算机控制的高精度光束聚焦投影于掩膜材料上）直接进行扫描曝光，以及掩膜曝光两类。注意，LDI精度较高且不用消耗掩膜版，但核心部分（光学镜头）被TI垄断，其占LDI设备总成本的比例为25%，仅次于光源（30%）。当前，国内芯碁微装已打破该垄断，成功自主研发光学镜头。它的激光直写（LDI）设备目前正在中试线阶段，预计将于2023年3月出验证结果。掩膜光刻可进一步分为接触式掩膜光刻、投影式掩膜光刻。其中，前者易被污染，精度也难以满足电镀铜线宽要求；而后者具备精度高（主要应用在芯片、泛半导体领域）、掩模版不会被污染等优点，代表公司苏大维格。此外，投影式掩模版曝光还可以通过改变掩模版和光学镜头设计，一次曝光多片，进而带来生产效率高等优点。2）激光开槽/激光转印——激光开槽原理是沉积AI2O3/a-Si叠层方法，仅适用单面电镀，与HJT电池工艺不兼容。
激光转印则是直接将种子层诱导至太阳能电池上，通过镀液调整电极形貌大小，适用于HJT电池（现已在PERC电池的铜电镀中得到了优化和证明）。激光转印具有高精度、无污染等优点，但成本较高，且生产速度相对较慢，目前还不能满足大规模生产的需求。来源：《Copper metallization of electrodes for silicon heterojunction solar cells:Process,reliability and challenges》3）丝网印刷/喷墨打印——原理是利用丝网图形部分网孔透过浆料漏印至电池片而后烧结成型，其工艺步骤较简单，成本极低，但无法控制栅线宽度和形貌，所以不具备应用前景。综上来看，激光转印由于其工艺特性，只适用于小批量、多品种的生产，不能满足大规模生产的需求；投影式掩模光刻设备在其成本降下来之前，不具备大规模应用的条件；相比而言，直写光刻设备在铜电镀图形化工艺中更具经济性。以上大致了解之后，我们来看三家公司的收入结构情况：从整体收入规模来看：苏大维格（17.37亿元）>帝尔激光（12.57亿元）>芯碁微装（4.92亿元）。芯碁微装——国内激光直写光刻设备龙头，主要产品包括PCB直接成像设备及自动线系统、泛半导体直写光刻设备及自动线系统、其他激光直接成像设备等。其直写光刻设备可应用于电镀铜技术。2021年，PCB直接成像设备及自动线系统收入4.15亿元，占比84.18%；泛半导体直写光刻设备及自动线系统收入0.56亿元，占比11.36%。苏大维格——主要产品包括公共安全与新型印材（防伪膜与镭射膜）、消费电子新材料（导光膜/版及柔性导电膜）、反光材料（反光膜及反光标识）、高端智能装备（光刻设备、微纳光学产品智能装备）。目前采用投影式曝光技术路线的曝光机设备已进入中试线验证阶段（用于铜电镀）。2021年，微纳光学产品收入13.4亿元，占比77.17%；反光材料收入3.61亿元，占比20.81%。帝尔激光——是国内首个将激光技术导入光伏太阳能电池路线的企业，主要产品包括激光消融设备、激光掺杂设备、激光打孔设备、激光划片设备以及激光修复设备等。其首创的激光转印技术设备已正式出货，由中试验证进入量产阶段。2021年，太阳能电池激光加工设备收入11.66亿元，占比92.76%。收入结构了解清楚后，我们来看近几个季度的归母净利润变化情况：
归母净利润增速方面，帝尔激光较稳定，芯碁微装和苏大维格波动较大，其中：2021年Q1芯碁微装净利润增速大幅上涨，主要系客户技术迭代需求不断增加，牵引公司直写光刻设备、直接成像设备及自动线设备销量增加。2021年Q4苏大维格净利润增速大幅为负，是子公司受卫生事件影响导致毛利及收入下滑，出于谨慎性考虑，计提商誉减值准备3.1亿元。一、芯碁微装——2022年前三季度，实现收入4.115亿元，同比增速41.02%；归母净利润8778万元，同比增速38.88%。2022Q3，实现收入1.563亿元，同比48.20%，环比3.68%；归母净利润3094万元，同比54.28%，环比-16.77%。另外，2022年预报显示，预计2022年实现归母净利润约1.37亿元，同比增长28.72%。增长原因一是公司不断拓展光刻设备下游市场覆盖面，推动主营业务规模的持续增长；二是公司加大载板市场的导入力度，推动公司光刻设备产品体系的高端化升级，提高了产品利润水平。二、苏大维格——2022年前三季度，实现收入13.20亿元，同比增速12.08%；归母净利润236.5万元，同比增速-95.50%。2022Q3，实现收入4.399亿元，同比16.81%，环比-8.90%；归母净利润98.81万元，同比20.81%，环比-95.99%。另外，2022年预报显示，预计2022年实现归母净利润约-2.6亿元至-3.6亿元。主要原因是一受卫生事件影响，消费电子、社会消费品需求不足，导致公司新型印材业务、导光材料业务收入下滑；二是子公司经营持续亏损，对其计提2.3至3.1亿元商誉减值准备。三、帝尔激光——2022年前三季度，实现收入10.53亿元，同比增速12.65%；归母净利润3.364亿，同比增速19.52%。2022Q3，实现收入3.878亿元，同比16.07%，环比9.43%；归母净利润1.204亿元，同比16.24%，环比-2.05%。一、净现比——苏大维格2021年净现比为负是因为净利润为负（资产减值所致，主要是华日升持续亏损，计提商誉减值）。芯碁微装2019年和2020年净现比为负是受卫生事件影响，客户付款周期和设备验收天数有所延长，导致经营性应收项目增长。二、经营活动现金流VS CAPEX——从数据来看，仅帝尔激光现金流压力较小，均能覆盖其资本性支出。苏大维格近三年资本开支较大，主要系投资盐城维旺生产线项目（微纳光学导光板项目）。一、毛利率——苏大维格近两年毛利呈下降趋势，主要系公司高毛利产品（微棱镜反光材料）销售占比下滑，且导光材料业务受上游原材料GPPS粒子、PMMA粒子价格上涨影响，利润空间受到挤压。二、净利率——净利率方面，苏大维格2021Q4大幅下降，是因为子公司华日升业绩未达预期，母公司计提长期资产减值损失所致。
三、回报分析——回报上，芯碁微装和帝尔激光相对较高，主要是其净利率较高。1）从价值量分配来看：国产替代逻辑下光刻机产业加速发展，其中光刻机整机和核心零部件技术壁垒高，产品价格高，盈利能力强。2）从增长预期来看：中游设备跟着下游扩产和景气态势来走，下游扩产确定性高则增速高，从而带动中游的增速发力。一、硅料——3 月13—17日，多晶硅料价格小幅下降，周五均价为每千克 226 元，较上周五环比下跌 1.3%，上下游开工率正常，硅料需求增加，市场成交相对活跃，供应有增量释放，但总体供应大于需求， 预计未来硅料价格或将保持缓跌趋势。二、硅片——3 月13—17日，182mm/150μm 单晶硅片价格区间为 6.20-6.50 元/片，成交均价较上周涨 2.6%；210mm/150μm 单晶硅片价格区间在 8.19-8.20 元/片，成交均价与上周持平。硅业分会认为，硅片企业的断线率增加导致产量下降，但硅片订单需求有保障且硅片利润相对较高，硅料安全库存增加保障了硅片需求。三、电池片——3 月13—17日，182mm/23%+单晶PERC电池片价格区间为1.07-1.09 元/片，均价为1.08 元/片，周价格稳定；210mm/23%+单晶PERC电池片价格为1.1元/片，均价为 1.1 元/片，周价格稳定。由于组件厂家对电池片价格的接纳程度较低，预计后续电池片价格将持续维稳。四、组件——3 月13—17日，单面单玻182mm 单晶PERC组件价格区间在1.65-1.82元/片，均价为 1.73 元/片，周价格稳定；210mm 单晶PERC组件价格区间在1.63-1.82元/片，均价为1.74元/片，周价格稳定。来源：宗军，2021，《铜栅线高效异质结技术》，华泰研究由于上一篇铜电镀技术-电镀设备产业链报告中（详见《产业链报告库》），我们已经详细分析测算过市场规模情况，这里我们不再详述。铜电镀市场规模=光伏新增装机量×容配比×N型电池渗透率×铜电镀技术渗透率×铜电镀设备单GW投资额。接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。《DCF建模方法论-系列视频》
DCF建模，到底有多重要？DCF，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015人类社会的进化史，本质上就是三个词：生产力、生产资料、生产关系。而产业链研究，本质上其实就是在思考，生产力，到底是如何进化的。因而，我们的产业链思考，也沿着关于“生产力”的两大问题，持续展开：【寻人启事】——寻找智能汽车、固态电池、人工智能、氢能源、钙钛矿、钠电、储能、碳化硅、军工、AR/VR、合成生物学、3D打印、CGT细胞和基因治疗、量子通信这几个方向的专家，准备组织线下闭门沙龙。有多年相关产业从业经历+VCPE看项目经历，能系统分享行业认知框架者为佳。欢迎自荐，或推荐您身边靠谱的人，联系微信：lighthouse777