来源：每日财报

作者：裴岗

在流量经济时代，网红蕴藏着巨大的影响力。与明星相比，这些网红更具亲和力，产品推广更自然，号召力丝毫不逊色明星。

因此主打网红的如涵控股万众瞩目。但事实上，如涵控股上市两个月以来，截至6月21日，股价已经跌到3.48美元，较发行价已经下跌72%。就连娱乐圈"纪委书记"王思聪都出来怼如涵控股："亏损、网红模式不可复制性、验证并不成功"。

坐拥第一网红张大奕，且被阿里巴巴投资的如涵控股，为何在资本市场不受待见呢？是否真让王思聪给说准了呢？

中国网红电商第一股

如涵控股自称中国网红电商第一股，背靠阿里巴巴，是国内最大的网红电商孵化与营销平台。

比起如涵控股，可能更多的人听说过张大奕，这是国内第一代网红，也是如涵控股营销最陈宫的网红。

2015年，如涵控股正是通过爆红的张大奕才拥有了逐渐走上资本市场的实力。

2019年，网红经济已经发生明显变化，流量为王的时代已经落幕，存量时代开始上线，如涵控股的策略终于开始调整。

根据如涵控股公布的财报数据，2019年GMV（成交金额）为29亿元，同比增长39.9%；净营收为11亿元，同比增长15.4%，主要增长原因是平台业务中GMV的增长；净亏损为7450万元，同比收窄28.4%。

如涵控股有两大盈利模式：一是自营模式，以张大奕为典型，有配套网店和商品，带货带自己的货，利润来自于商品毛利；二是平台模式，与明星经纪公司类似，带的是品牌方的货，利润来自于广告收入。

目前如涵控股盈利重心已经转移到平台模式，对比2019财年第四季度报表和全年报表，可以明显的看到调整策略后的效果，GMV直接从2800万增至2.78亿元，收入同比增长315.73%，增至5033.76万元。

商业模式难以被投资者认可

如涵控股一直的商业模式是通过营销创造网红，再通过网红带货为平台带来收益。但是"网红经济"已经发生变化，消费者有了越来越多的选择，拼流量已经不足以在市场上脱颖而出。《每日财报》注意到，如涵控股虽然已经开始调整策略，但这也意味着，如涵对比其他平台的优势在缩小。

据财报显示，2019财年(截止2019年3月31日的一年)如涵的运营费用为4.3亿元，同比增长12.7%；销售和营销费用为2.1亿元，同比增长40.7%。如涵控股表示增加的销售和营销费用，主要用于培训新网红以及网红内容制作等等，公司逐渐扩大网红存量，以便于后期通过电商和广告业务迅速变现。

如涵控股认为他们虽然前期投入比较大，但他们在创造网红方面具有优势，实现商业变现的周期短。也许如涵控股确实存在这个优势，但为了提高及维持网红的知名度，除了前期投入后期必须持续投入高昂的维护成本，始终要保证网红要有足够的曝光度。可以预见的是，如涵控股的营销投入不会降低，甚至会不断走高。成本不能降低，就对收入有了更高的要求，如涵控股能保证变现收入盈余吗？

此外如涵控股的另一个大问题是过于依赖头部网红。

根据2019财年全年财报，这一年里张大奕一个人的成交金额高达10亿，占如涵总营收的51%，这就是说，旗下另外100多位网红加起来的营收还没有她一个人多。

如涵控股旗下的网红依据带货能力分为三个等级：头部网红、肩部网红和腰部网红。2019财年，公司的签约网红数量共128个，比起2018财年多了45个，但头部网红数量没有变动，肩部网红也只增加了一个。

张大奕等头部网红承包了如涵半数以上的营收，头部网红及其店铺一旦传出负面消息，公司将会承受巨大的不可控风险。而且如涵控股在如今的消费形势下，难以再培养一个"张大奕"，

总的来说就是，目前如涵控股的商业模式成本难以降低，收入存在不可控风险，这样的商业模式不发生创新改变，怕是资本市场上的投资者依然不会看好。