今天我们为大家带来一家被市场严重忽视的老牌射频龙头——大富科技。

【研究摘要】

1、公司曾是4G射频龙头公司之一，2015-2017年，受通信周期性下行及国内外运营商网络建设放缓的影响，射频业务下滑严重。公司发起多个并购、但无果而终，现重点聚焦通信主业。

2、公司是被市场忽视的5G射频标的：公司连续多年蝉联华为金牌核心供应商，在4G时代滤波器市场上占据较好份额。5G时代，基站射频滤波器产品具备小型化集成化趋势，大富科技已完成面向5G的金属小型化滤波器、介质波导滤波器、高阶MIMO滤波器、介质加载滤波器等项目的技术研发工作。

3、射频业务已产生效益，定增资金中6.32亿元投向基站射频业务，截止2018年6月30日已累计投入6.32亿元，实现经济效益2.98亿元。

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射频器件龙头之一

1、主营业务：移动通信基站射频产品、智能终端产品、汽车零部件产品的研发、生产和销售。其中，移动通信基站射频产品包括射频器件、射频结构件等移动通信系统的核心部件，产品主要应用于2G~5G全系列移动通信系统。

2、大富科技的业绩与3G-4G通信周期高度重叠。公司的业绩高点，出现在2014年（2013年发放4G牌照，2014年4G网络建设高峰年）。

2015-2017年，受通信周期性下行及国内外运营商网络建设放缓的影响，公司射频业务下滑严重，不断寻求并购。

放弃频繁并购、聚焦通信主业

1、至今为止，大富科技发起约10起并购，集齐了物联网、石墨烯、特斯拉、智能穿戴、虚拟现实、无人驾驶等众多热门概念，夺得创业版“概念王”的称号，但无一成功案例。

2、并购金额比较大案例：

（1）2015年，大富科技投资6亿参股大盛石墨，占股49%。大盛石墨2015年至2017年实现的扣非后净利润分别不低于5500万元、9200万元和15500万元。但实际完成比例极低：大盛石墨2015年扣除非经常性损益的净利润为854万元，业绩承诺完成率只有15.52%，2016年大盛石墨则更是出现了大亏，实现扣非后的净利润为-4497.4万元，2017年未经审计账面亏损约为3400万元）。

（2）2017年8月拟以发行股份及支付现金的方式收购东莞市湘将鑫精密科技100%股权，作价25.4亿元。其中以21.21元每股发行9879.77万股，另支付现金4.445亿。该公司产品是手机后盖、手机中框、小五金等产品，是金立、魅族等品牌手机的供应商），后终止。

（3）2018年3月18日，拟通过发行股份或支付现金方式购买百立丰51%以上股权，估值16亿-19亿元。2019年1月已终止该项收购。

（4）2014年7月，柔性OLED显示模组项目的载体——子公司大富重工（位于蚌埠高新产业园区，大富科技实控人老家是安徽蚌埠）。大富重工斥资3.5亿元从蚌埠高新投手中买下北泰汽配园的441亩工业用地，以及14万平方米的房屋。

手握重金的大富科技却停止了OLED项目的脚步。原先预备投资15.6亿的柔性OLED项目终止，募资投向改为偿还银行贷款和补充流动资金。2017年，大富重工亏损7853万元，截至2018年9月30日，大富重工账面净资产为-8,695万元。

蚌埠高新投曾参与大富科技的定增，但大额浮亏。2018年12月18日，大富重工100%股权以5800万元价格低价卖还给蚌埠高新投。

5G逻辑

5G逻辑：基站射频+滤波器，华为金牌供应商。

2017年射频产品占比67%，主要包括射频器件、射频结构件等移动通信系统的核心部件，产品主要应用于2G-5G全系列移动通信系统等，智能终端结构件占比24.7%，目前海外客户订单保持增长态势，交付绩效良好，新项目数量增长较快，同时新开拓了数个国内智能终端品牌，为2018年之后的5G新型智能终端做好了储备。

大富科技的主要客户为华为、爱立信等设备厂商，公司已多年蝉联华为金牌核心供应商，2017年公司取得了交付、品质等方面全优的历史性突破，并获得了优秀供应商、优秀质量奖在内的6项大奖，均为射频类唯一获奖者。

此外，经过数年的拓展，公司在核心客户爱立信获得了滤波器产品线的实质性突破，已成为爱立信的结构件和滤波器供应商。

在诺基亚方面，随着诺基亚对客户阿尔卡特朗讯的收购完成，公司也顺利成为诺基亚的供应商，建立了新的合作起点，公司已从诺基亚获得了多个新项目需求，双方正在陆续开展项目合作。

5G技术方面：

5G时代，基站射频滤波器产品具备小型化集成化趋势，公司加强技术储备如小型化金属滤波器、介质波导滤波器等，或迎来发展良机。

大富科技已完成面向5G的金属小型化滤波器、介质波导滤波器、高阶MIMO滤波器、介质加载滤波器等项目的技术研发工作，并在客户端进行样品或小批量认证；系列陶瓷材料、高导热铝合金开发取得重大进展完成小批量验证，并通过客户认证，为产品的小型化和性能稳定性做好了充分的工艺准备。

公司自2011年起建立了介质材料博士后工作站，拥有具备介质材料研发、配方工艺、介质射频产品整体设计能力的高端研发人才和相关技术。

5G产能方面：

为提升面向5G射频器件的生产和品质，公司不断优化产能布局，进行产能转移及产能扩充。2018年上半年，逐步向安徽生产基地进行产能转移工作，公司现已经战略布局了“一地开发，两地制造”的产业生态，形成“深圳主研发辅制造，同步拓展安徽制造基地”的态势，更加贴近客户，满足客户需求。

在面对5G射频单元结构件超大型化的发展趋势，公司已具备配套的加工制造能力，现已经在安徽、深圳两地储备了大吨位压铸生产设备及建有相应的生产基地。

同时，公司关联方深圳市配天智造装备股份有限公司定制化的大型卧式加工中心，具备足够的量产支撑能力和定制化开发能力。

公司2016年的定增募集资金中，6.32亿元投向基站射频业务，这也是其基本面上重点可以期待的亮点。截止2018年6月30日已累计投入6.32亿元，实现经济效益2.98亿元。

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