机构：国金证券股份有限公司 研究员：黄凡洋

快递:头部公司存在分化,三季度或成为观察重要节点。5月业务量增速申通(47.5%)>韵达(43.0%)>圆通(28.2%)>顺丰(10.2%)。韵达业务量维持高增速,由于今年收入增加派费口径,单票收入高增长。若剔除口径差异,单票收入同比下滑约5%。顺丰业务量增速环比提升,另外受益于新业务单件价格较高,单票收入连续第九个月同比提升。今年以来,龙头公司中通快递逐渐改变竞争策略,利用其成本优势追求更快的获取份额。二季度受电商节需求刺激,预计龙头公司份额之争总体可控。而三季度淡季来临,预计件量之争将初现端倪,头部企业之间的增速或将出现分化,或成为头部企业分化的初步观测节点。

航空:人民币升值催化,布局暑期旺季行情。前期由于人民币兑美元贬值,航空股超跌。近期中美贸易战存在缓和可能,叠加美国降息概率提升,人民币兑美元中间价本周升值0.7%,催化航空股上涨。油价方面,美伊战争存在不确定性,全球原油需求疲软使得油价基本面支撑不足。目前国际油价仍处于同比下降区间,航空公司燃油成本压力较小。基本面方面,7~8月暑期旺季来临,需求端有望企稳回升。5月,航空行业旅客增速为8.7%,累计增速为8.5%,较4月明显回升。市场担心宏观经济下滑影响公商务旅客出行,但暑期因私出行料仍可推动需求改善,预计三季度行业数据存边际改善预期。

机场:流量等待回暖,免税提供主要业绩增量。19年夏秋航季计划航班增速边际放松尚未体现,目前我国上市机场整体流量增速依旧低位徘徊。上市机场流量增长低位徘徊,使得非航业务成为业绩增长主要来源,非航业务更有优势的机场,在营收端也实现了更高的增长,并且带来了更高的盈利能力。目前A股机场上市公司中,免税业务发展最为突出的是上海机场和白云机场。上海机场国际线高占比,使其免税业务仍存潜力,19Q1公司毛利率达到55.2%,为历史单季最高。白云机场受到T2航站楼投产利好,免税的变现能力提升,19Q1若按流量比例剔除民航发展基金返还取消影响,Q1公司营收同增约28%。

公路:再谈公路股的防御属性与配置价值。公路行业较为稳定的业绩表现、较强的现金生成能力和龙头公司的高分红,使公路股具备明显的防御属性。取消省界收费站实际并不影响车流量在路网内的分布,因此并不影响收费额,且从最短路径变为精确路径,按照拆分路径反而可能会增加收费。整体而言,我们认为新条例有望为行业带来长期利好。

投资建议

B737MAX-8停飞,暑期旺季或将形成明显供需缺口,推动票价水平提升,贸易战缓和人民币升值催化航空行情。拼多多等新型电商构成快递业务量重要支撑,三季度或为价格战的较好观测时点。公路行业防御属性凸显。重点推荐:东方航空、中国国航、白云机场、上海机场、顺丰控股。

风险提示

高铁分流超预期,政策不达预期,快递行业发生价格战,极端事件发生。