时代商学院研究员 黄欢欢

设址于“世界纺织之都”浙江省绍兴市河桥区，且在2019年成功入选中国印染行业协会发布的中国印染企业 30 强榜单，迎丰科技在6月17日向证监会提交了申报稿，欲登陆上交所。该企业在2018年的亩均税收高于全省印染业平均值4倍多，达100万元人民币。凭借9.9亿元的营业收入，迎丰科技荣登2018年度河桥区印染行业销量第一的位置。

董事长傅双利于2012年创办迎丰科技公司，在这之前，他经营着浙宇纺织贸易公司，累计了数十多年的纺织印染行业经验。迎丰科技自成立后，经过近7年时间的发展，在2018年实现了1.38亿元的净利润，同比增长22%。然而，时代商学院研究发现，迎丰科技靓丽业绩的背后隐藏着不少发展瓶颈，如毛利率逐年下跌、环保费用持续上涨、经营活动产生的现金流量净额腰斩、偿债能力见短等问题。

毛利持续下跌

图表1：迎丰科技近三年毛利率变动情况

数据来源：迎丰科技招股书、时代商学院

迎丰科技主要从事纺织品印染加工业务，提供针织面料印染及梭织面料印染两大服务。根据该公司提供的招股书，迎丰科技在2016—2018年的主营业务毛利率分别为37.9%、32%、28%，呈逐年下滑趋势，三年间减幅逼近10个百分点。其中，针织面料印染和梭织面料印染的毛利率下滑幅度趋平（图表1）。

毛利率的下跌主导原因不外乎是营业成本的上升或产品价格的下调所导致。我们通过研究发现，迎丰科技的原材料成本波动是导致该公司毛利率持续下跌的主要原因。2016—2018年度，原材料成本占比主营业成本的比例分别为43.3%、41.4%以及43%，对营业成本影响颇大。近年来，随着国家政府对环境保护重视程度的加深、陆续出台多项紧缩政策意图对印染行业的供给侧进行改革，不少上游中小企业被迫关停。供需失衡下，国内染料价格自2017年伊始便持续上行，直接导致了迎丰科技的毛利率不断下跌。据悉，截至目前，染料涨价已高达305%，迎丰科技的毛利率在2019年或将持续下跌。

此外，我国印染行业存在产业集中度低的问题，印染企业数量多、且以中小型企业为主，市场竞争激烈。随着国家环保政策的不断紧缩，行业内企业都在寻求节能减排的方法来推进产业升级，印染企业间的竞争将进一步加剧，其直接影响将可能导致印染企业毛利率的下滑局势更加严峻。

环保费用持续增长

图表2：迎丰科技环保费用支出情况

数据来源：迎丰科技招股书、时代商学院

中国纺织印染企业主要集中在江苏、浙江、广东等省份，其中浙江绍兴县纺织业以其完整的产业链在全国范围内名声远扬。但由于纺织印染行业具有高污染、高能耗特性，一直以来备受环保部门关注。其中，浙江省作为全国第一个建立排污权交易中心的试点城市，在污水污气排放监管方面相对严格，迎丰科技的大本营正好坐落在此处。

根据该公司招股书，报告期内，迎丰科技的环保相关费用成本支出呈现逐年上涨的趋势，变相削弱了该公司的当期利润。2016—2018年，该公司的营业收入分别为6.8亿元、9亿元、9.8亿元，复合增长率为20.2%；环保设施建设及技术改造累计投资4239万元，环保相关费用的支出分别为1755万元、2480万元、2697万元，上述两项成本支出复合增长率为24%（图表2）。环保方面支出的增长速度快于营业收入增长的速度将影响净利润的增长。

国家环保趋严已成定局，加上江浙地区经济发展高于全国平均，其高污染产业必然受排挤，环保成本只会越来越高。国家专利网数据显示，迎丰科技目前共注册了67项专利，但属于发明专利的仅有2项，实用新型专利数量为39项。与公司披露的主要竞争对手——航民股份（600987SH）拥有的专利数量相差近半。迎丰科技作为当地印染行业的知名企业，在绿色和可持续发展的宏观环境下，更应注重研发的投入以增强企业核心竞争力。节能环保是印染企业发展的一项重要课题，但就目前而言，迎丰科技在实现节能环保这一目标上仍处于被动地位。如果该公司能成功研发出新的印染方法，从源头上杜绝污水、污气等环境污染物质的排放，将有利于减少其在环保相关费用方面的支出，利润有望得到进一步的释放。

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