恒为科技(603496)

卓越团队打造内功扎实、业绩高成长的高新技术企业。创始人股权结构有利于团队形成合力。公司风险控制能力强，近五年来，资产负债率稳步下降，从2014年的36.43%下降到2018年的17.57%。公司经营性现金流基本为正流入。研发投入和营业收入同步增长，网络可视化基础架构毛利率稳居60%左右的高位，嵌入式与融合计算平台毛利率稳步攀升，从2014年的28.38%上升到2018年的41.70%。

网络可视化基础架构领军者，客户规模扩大有效提升公司产品需求。网络可视化行业受益于网络流量增长、网络内容的监管需求和对信息安全的重视将长期成长。行业竞争格局稳定，参与者市场份额波动较小，高研发投入导致整个行业的毛利率稳居高位。公司定位为网络可视化基础架构提供商，产品以面向系统集成商为主，同时积极拓展行业客户。面向政府的集成商主要包括烽火星空、电信十所等，面向运营商方面的集成商主要包括恒安嘉新、绿色网络等，系统集成商规模扩大有效提升公司产品需求。

大数据应用和自主可控为嵌入式与融合计算平台带来机遇。融合计算平台受益于大数据应用持续增长，大数据产业从2015年突破100亿元规模，到2020年以复合增长率38%的高增速成长到接近600亿元的规模。自主可控为公司国产化产品提供推力。公司采用飞腾、盛科、龙芯等国产自主处理器为核心平台，拥有完全自主知识产权的标准品，自主研发的服务器与交换机皆具备独特的安全性。随着向下游对基于国产元器件开发的嵌入式和融合就按平台需求的增长，公司这部分业务将迎来巨大的行业空间和显著的增长水平。

盈利预测：预计2019~2021年归母净利润分别为1.28、1.62、2.15亿元，EPS分别为0.90、1.14、1.50元，对应当前股价PE为32.96、25.98、19.65倍。给予“增持”评级。

风险提示：系统性风险；网络可视化落地需求波动性、行业客户开拓不及预期；自主可控产品需求不及预期。

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