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困境反转，一直以来都是资本市场上赚取超额收益的法宝之一。

当年彼得林奇抄底克莱斯勒汽车，段永平抄底网易，都成了他们投资生涯史上的最佳案例。

A股市场上，困境反转的机会也不少见。

今天分析的这家公司，大家先来感受一下近年股价的画风——

股价从2015年的25.3元跌至2018年最低的4.98元，跌幅高达80%！

今年行情回暖，涨了一些，到6.7元左右，也不过PE20倍，尚算便宜。

为什么跌得这么惨？

这家公司，广电运通002152，老股民都应该听过，我国最大的银行ATM机制造商。

过去的几年，因为移动支付的普及，银行的现金业务大幅萎缩，安装ATM机的需求也跟着受到了冲击，导致广电运通的主营业务陷入了困境。

2016-2018年，广电运通的营收分别为44.2亿元、43.8亿元、54.6亿元，同比增长11.34%、-0.9%、24.53%；

归属净利润分别为8.44亿元、8.99亿元、6.70亿元，同比增长-6.07%、6.58%、-25.48%。

前景堪忧，自然也就成了被资本市场抛弃的孤儿。

而最近的一季报，营收12.7亿元，同比增长24.15%，净利2亿元，同比增长5.64%，双双转正！

这是三年来的第一次！

广电运通真的已经触底，开始困境反转了吗？

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我们先看看广电运通的发展历程。

广电运通成立于上个世纪末的1999年，那时候的中国，几乎所有银行都使用外国的ATM机，这是一个被外资完全垄断的行业。

但仅仅过了10年，到2008年的时候，广电运通就已经成为了中国市场上的ATM机销售冠军。

到今天，又过去了十年，广电运通不仅保持着中国本土最大ATM机制造商的地位，而且也已晋升为全球第三的ATM机设备商。

在中国，每每四台ATM机，就有一台来自广电运通。

在ATM机行业，广电运通为何能够持续成长，并长期保持着竞争优势呢？

主要来自两点：

第一， 注重技术研发。

我们都知道，芯片是设备的核心，中国很多低端产品都是“缺芯少魂”，仅仅满足于表面的代工制造。

而广电运通，早在2005年就成功研发出了我国第一台拥有“ATM中国芯”核心技术的取款机。

2006年，在取得钞票识别技术突破的基础上，广电运通再接再厉，攻关行业里最顶尖的技术难题——循环出钞机芯，一举达到全球先进水平。

第二，国企背景。

银行现金业务，作为银行的基础业务，也涉及银行的资金信息，往往ATM机除了作为现金设备外，还被认为是一台信息设备。

通过ATM的大规模铺设，可以掌握中国大部分人的储蓄情况，因此银行通常很关注供应商的背景和安全性。

特别是前几年，因为斯诺登事件，国内对信息安全的重视度大大加强，金融系统内便出现了一股服务器国产化的潮流。

在同等水平的信息设备上，相对于外资和民企，银行业无疑会更青睐拥有国企背景的广电运通。

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随着移动支付的风靡，银行业的现金业务开始萎缩，对ATM机的需求也就跟着萎靡。

2018年，全国ATM机的数量已经进入负增长通道。

广电运通的ATM机销售额也出现了断崖式的下滑，从2016年的22.91亿元下降至2018年的15.88亿元，下降了30%。

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广电运通ATM销售额 | 来源：公司公告

那么，广电运通的出路在哪里？

广电运通给出的方案是：“安保网络、智能金融、人工智能”，三步走战略。

先说安保网络。

广电运通意识到，他的业务主要来自银行，要转型，最稳妥可行的，就是在银行的外包业务中挖掘其他蛋糕来源。

银行的业务里，包含了核心业务和非核心业务。

非核心业务是银行工作体系的一部分，包含维修保养、ATM清机装款、银行现金清分、银行现金预测和金库管理等服务业务。

这些业务不能没有，但如果都由自己来大包大揽，又会造成成本高，效率低的问题。

举例来说，过去银行每设立一个支行，都要配备金库、管理员、相关清分设备和操作人员，一整套配置需要大量的人员和支出。

后来，出现了专业的外包公司，他们用一个统一的中央金库和人员、设备，来服务于本地区的所有银行，不仅分摊了成本，还使得资金效率更高。

不过，当时的银行非核心业务外包仍处于萌芽期，集中度极低。

广电运通看到了这个机会，并聪明的选择了押运业务作为切入第一步。

押运，是银行现金业务的关键节点。

这个市场上，能做现金类业务外包的公司有许多，但能做押运的公司就要少得多了。

因为押运公司需要枪支设备，一旦流程出错，对社会治安有很大影响，因此并非谁都可以做的，这里面涉及到政策的监管和牌照问题。

一个地区的押运公司数量不会多，通常只有一个，银行别无选择，只能选用这家公司的押运服务。

从2014年开始的5年里，广电运通一共收购了全国各地的24家安保押运公司。

通过对全国各地押运公司的大规模收购与整合，广电运通牢牢掌控了和各地银行合作的谈判话语权，得以顺势捆绑销售其他的外包服务。

当然，广电运通的设备和服务本来就不差，且隶属于国企，对于捆绑销售，银行们通常也不会有太大意见。

这些捆绑销售的业务，包括ATM机、清分机、设备维修保养、其他现金类业务等等。

到如今，仅维保业务，广电运通就已在全国建了九百多个服务站，近6000名工程师，另外ATM的现金外包业务在全国也有13家分公司。

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来源：公司公告

​这步转型，对广电运通来说极为重要。

我们知道，近年的ATM机行业下行，对业内的每家公司都是极大的考验。

对比一下其他公司。

2018年，ATM行业中的龙二，恒银金融（603106），其ATM销售额同比下滑了接近40%！

而广电运通，销售额仅同比下降了1.8%。

两者的销售额，广电运通15.89亿，恒银金融5.15亿，差距已经拉大到了三倍有余。

可以说，是安保押运网络的建立，帮助广电运通在低迷的行业中获得了更强的竞争力，为转型争取到了时间。

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当然，对安保押运公司的大规模收购，也是有风险的。

看过那些收来的押运公司报表就会发现，这些资产的收益率普遍不高，甚至亏损，但却基本都溢价收购了。

而且收购的价格并不低，广电运通因并购这些公司导致商誉增加了5亿。

因此坊间就产生了两个“疑问”：

第一， 并购这些公司仅仅用于服务已处于衰退期的现金类业务，会不会成本过高，是一笔不划算的收购？

第二， 在“支付电子化”的大趋势下，安保押运公司的业务是否也会走向凋零？

首先，从业务类型来说，银行现在每天的现金业务量逐渐减少是不争的事实，但这不意味着现金业务的消失。

假如一家银行，过去现金需求是几十万元每日，现在只需要十几万甚至几万，但这几万总不能装在保险箱让职员满大街的跑吧？

即便只有几万，还是需要押运车运输。

第二，现在银行除了办理人民币现金之外，还有大量的外币现金业务需要办理，毕竟通过银行兑换的外币汇率相对低，且数额基本够大家的短途旅游。

如果说国内的移动支付将会消灭现金，但国外，仍然是现金支付作为主流。

因此，为了享受美好生活的人们，还有去银行办理外币兑换的需求，这也需要押运车进行运输。

至于并购价格和业务成长性的问题，我们需要结合公司2018年的一起并购来说。

2018年，公司又进行了一项并购，以3.27亿元收购了深圳市信义科技有限公司85%的股权。

信义科技是一家专注于视频及大数据综合应用业务，是国内领先的公安人工智能技术解决方案提供商之一。

信义科技在公安安防领域深耕细作二十年，取得近百项专利和著作权，参与了五项行业标准制定。

核心产品—公安信息资源综合应用平台荣获国家科学技术进步二等奖，视频资源综合应用系统（X-Sight）荣获公安部科学技术一等奖。

我们都知道，安防市场很大，在这个行业里诞生了不少大牛股，例如海康威视（002415），大华股份（002236），这些股票因在安防领域杰出的布局，业绩年年上涨，股价也都涨了几十倍。

但这个市场的竞争激烈也是不争的事实，7200亿的市场，3万家企业竞争，平均一家营业额收入不到2500万。

信义科技即便有技术上的优势，但苦于激烈的竞争和渠道劣势，想要在巨头垄断的市场中分得一杯羹，也是非常艰难。

但借助广电运通的渠道网络，局面或许就不一样了。

目前，在城市里的安防系统基本分为三大类：

第一类，以建设“平安城市”为主要目的，由公安、干警、城市管理者主导建设；

第二类，在医院、银行、景区、广场等重点场所安装的；

第三类，是民用安防，一般由商家、物业小区等为主。

前两类都加入了公安系统，其市场空间基本由政策主导，后一类需求则是自发安装。

过去的十几年，驱动安防市场蓬勃发展的最大动力，主要来自政府部门部署的“天网”行动，从直辖市、省会城市、地级市到县域等，都在密集铺设安防设备。

因此，只有获得政府部门的大额订单，安防企业才能避开民用市场的惨烈竞争，和既得优势者的打击。

在上世纪的80年代，正值改革开放初期，我国的社会治安是比较乱的，车匪路霸时有所闻。

因此，各地公安局纷纷设立安保公司，公安局的局长或者部门其他领导就是安保公司的总经理，民警也顺势兼任公司的职员。

但后来，国家发了文件下来，禁止政府部门、职能单位办企。

于是安保业务逐渐向市场开放，截至目前，社会上的安保公司的控股主体有三种，分别是民营控股、国企控股、公安局控股。

虽然有国家文件催促，但公安局所控股的安保公司“脱钩”进展缓慢，依然存在大量隶属当地公安局的安保公司。

从广电运通收购的这二十多家安保押运公司来看，基本都是上述三种类型。

几十年过去了，隶属于当地公安部门的安保公司，仍然和当地的公安系统有着血脉相连的关系。

而其他属性的安保公司，其设立需要经过当地公安局批准，其招聘、训练、日常安保都需要受到监管，安保公司与公安部门的来往非常密切，因此彼此之间的关系也同样不一般。

综上，各地的安保押运公司与各地的公安部门，有着打断骨头连着筋的关系。

自从被广电运通收购后，打通了公安系统的关系网络，信义科技很快就在业务上有了大的突破，接连获得深圳南山区平安城市、龙岗区雪亮工程、光明区视频门禁、福州公安人脸识别大数据平台等多个行业标杆项目。

技术扎实，叠加靠谱的销售网络，1+1自然要大于2。

根据前瞻产业研究院预测，到2022年，我国智能安防市场规模将达到11799亿，这是个超过万亿元级别的市场。

一旦想象力打开，你就会发现，广电运通对安保押运网络的收购，一点都不亏。

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现在，我们回到主业上，广电运通开始进入转型第二步了。

不知道大家去银行办事的时候，有没有发现银行大厅里多了很多高科技感十足的设备呢？

这些设备，被称为智能柜员机，能够承担很多过去需要在柜台才能办理的业务。

事实上，目前的智能柜员机已经进化到能承担90%以上的银行网点业务，对于提升银行办事效率，缩减人员开支，降低银行的运营成本有着巨大价值。

通常来说，银行使用的设备分为两块，一块是现金类设备，一块是非现金类设备。

现金设备，就是传统的ATM机、清分机等。

非现金设备，包括VTM机（远程视频柜员机）、智能柜员机、票据辅助设备等。

在银行间竞争日趋激烈，需要提高服务质量、缩减成本的共识下，非现金设备从2018年起迎来了需求增长的黄金时代。

我们对一个银行网点所需的智能设备进行保守估计，每个网点需要1-2台VTM、2台智能柜员机、1台票据辅助设备，总体需求就高达100万台左右。

以恒银金融的自助终端设备的平均售价2W一台计算，整体市场空间约为200亿元。

而目前我国的银行智能设备保有量约为15万台（根据央行统计数据差额得出），未来预计每年将约有30亿元的新增市场需求。

对于广电运通而言，其过去以ATM机为主，对于智能设备的重视程度不足，导致市场占有率较低（2017年份额1.1%）。

直到这两年，广电运通才加强了相关的投入，并在2018年实现了爆发式的成长，市场份额在一年时间里就跳升到了9.2%。

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来源：《中国ATM市场评述》

其实，智能柜员机这种设备，不仅银行需要，政府部门同样需要。

减员增效，这四个字在人力成本上升的大环境下是每一个组织的需求。

既然智能柜员机能实现这个目的，为什么不用起来呢？

目前，广电运通与广州市政务办合作建设服务系统，在全国首创智慧政务无人柜台安全服务模式。

这项服务入选2018年国家博物馆举办的“改革开放40周年成果展”，在业内评价很高。

这是一条很宽、很长的黄金赛道。

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在智能柜员机上的成功拓展，让广电运通打开了新世界的大门。

他们忽然意识到，其实这项技术可以跟人工智能结合，在各行各业找到落地的场景。

譬如智能交通。

过去，广电运通就有卖售票机、检票机（两项被称为AFC业务）。

根据《2018年轨道交通AFC市场调查报告》，公司在轨道交通自助售票机和自助检票机领域分别以26.64%和22.12%的市场占有率排名第一。

但这么高的占有率，带给广电运通的收入有多少呢？

2018年，AFC业务带来的营收只有1.5亿元，占总收入的2.78%，少得可怜。

可以说，在传统的应用市场，仅靠卖设备，AFC业务的含金量是不高的。

但近两年来，随着各种人工智能技术的成熟、落地，你有没有发现，通过安检的时候，使用手机二维码的人越来越多了呢？

目前，广电与腾讯、银联分别推出了二维码乘车业务，在广州、深圳地铁站实现，往后将以大湾区作为根据地，向全国具有合作路线的地区推行。

在南阳机场，在广州白云机场，广电和百度合作，推出了通过人脸识别技术刷脸过闸的安检系统。

事实上，除了二维码、人脸识别，公司也已研发了具有语音语义、指静脉、掌静脉、虹膜等生物识别技术的智能设备，是国内首家完成全部主流生物识别国家标准布局的企业。

这些技术，有的应用于安防领域，有的应用于银行智能柜员机领域，有的应用于交通安检和新零售领域，落地场景非常多。

而且，当积累了足够的大数据之后，未来能不能有更大的增值服务潜力呢？

想象空间同样非常大。

当然，这第三步迈向人工智能之路，仍然充满着不确定性，需要广电运通在经营中踏踏实实的去落地。

但不管怎么说，转型之路，轻舟已过万重山。

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