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本刊编辑部 | 张桔

近期公募基金二季报披露结束，当季基金经理加仓新能源为首的科技成长股成为流行趋势。

宝盈基金基金经理张仲维在接受《红周刊》专访时，再次深入畅谈科技股投资。他表示：“当下，新能源仍是市场中景气度最高的板块，新能源车产业链利润会逐步往中下游转移，而科技细分赛道性价比比较高的是电子和互联网。”

巴菲特曾说“投资就是生活观察”，张仲维也强调科技股中的To C范畴，即观察到相关行业相关产品的发展趋势时，再去做投资，从供应链延伸角度寻找受益标的。

寻找国际大公司布局链的龙头

A股最像台积电的是宁德时代

《红周刊》：您从台湾地区来到大陆做投资，对您投资大陆科技股有哪些启示？

张仲维：我是看电子行业出身，一直偏向做供应链的公司。台湾地区科技股投资对我的启示有两点：

第一，台湾地区股市以及海外股市包括美股，对于公司估值有明显区分，因为海外股市比较成熟，不同公司不同环节的估值区间是比较固定。但在A股，风口来临时，估值可以从20倍涨到100倍，风口结束又跌回10倍。

第二，当某个行业趋势起来时，全球相关的公司上涨是联动的，如果只是某一环节上的公司出现涨幅，那说明这个行业的趋势不是全球性的。所以我在A股市场研究上市公司时，也会在全球大趋势的背景下寻找相关的优势公司。

《红周刊》：台积电在台股的地位一柱擎天，目前A股中最像台积电的公司可以说是宁德时代吗？

张仲维：目前来看是的。应该说A股有很多像台积电，只是规模没那么大。宁德时代所处的动力电池行业规模后来居上，其作为板块的龙头公司，江湖地位毋庸置疑。

对标来看台积电，是一个全球化的公司，在美国、欧洲都有用户。作为一家行业领先公司，行业份额超50%，财务报表远远领先其他的竞争对手。这样分析，大陆应该就是宁德时代，其实不仅宁德时代，中国大陆很多领域的公司都有希望做到比肩台积电。

《红周刊》：近期宁德时代的大手笔定增和比亚迪的销售快速上量交相辉映，再加上在中国投资建厂的特斯拉，从新能源车的竞争格局上，投资者应该注意哪些变化对投资的影响呢？

张仲维：合规要求不能公开就个股和个股事件进行点评。宁德时代和比亚迪这两家的行业地位基本上是毋庸置疑。最大的问题可能是预期，若明年增速降到20%～30%的行业增速水平，投资人还愿不愿意给现在这样的估值呢？

公开数据能看到，过去中国车企的发展，周期一般是三年，三年后的竞争非常激烈。可以看到，目前比亚迪DMI热卖，下半年开始，吉利长城长安的DMI混动平台也会出来。几年下来，车企的表现能否超过投资者预期，这是比较大的考验。具体说来，某家车企抓住新能源时代到来的风口，停售燃油车去引导大家购买10万出头的混动车，它有可能就是新能源时代的丰田。

但是，持续去拓展份额很可能会遭遇天花板，目前中国大约就是2000万辆的市场承受能力，上汽大众、北汽大众加起来约400万辆。后续销量能否突破，要看国内产品持续的生命力，以及产品是否能出口，但即便龙头也很难突破20%的瓶颈。

一体化压铸壁垒不高

关键在压铸机

《红周刊》：再看特斯拉，近期市场上热议的是一体化压铸，您觉得这项技术的前景如何？

张仲维：这是相对前沿领域，一体化压铸肯定是趋势，以前整个车身架需要20个部件，现在可能就需要两三个。使用一体化压铸，以后车身、前车身两个拼起来，车的底盘就做完了。但现在相关公司涨得有点夸张，因为一体化压铸公司最关键的是去买压铸机，整个产业壁垒不高。

《红周刊》：近期某新势力品牌空悬出问题，从投资的角度看，是否也需要关注这类技术迭代的风险呢？

张仲维：肯定需要关注，因为机会与风险并存嘛。

无论是特斯拉、比亚迪还是新势力带动，汽车智能化的浪潮已不可阻挡。其实智能化是一个过程，或者说让消费者更舒服体验的过程，包括氛围灯、车内座椅、音箱等等，都是在持续变化的。因为市场有需要，厂商为了提高销量把这些配置加上去，就是改善销售的机会。

另外一面是风险，在整个国产替代的过程当中，质量把控如何。如果测试得不够完善就上车，出事故肯定会有负面的影响，这是企业对于自己品质管控的要求，国内一些品牌的品质管控要求比较低，需要持续跟踪。

市场中景气度最高仍是新能源

产业链利润会向中下游过渡

《红周刊》：4月底市场出现的反弹，以新能源为主体的成长股表现最好，您如何看待后续新能源的配置价值？

张仲维：人们对于宏观上的负面因素接受度已慢慢提高。投资人关注的还是集中在景气度最高的行业，并从中深挖景气度高的板块和标的。

目前新能源仍是市场中景气度最高的板块。除了与新能源相关的热点板块外，大部分行业二季报数据都比较差。由此，我接下来关注更多的还是目前热门的新能源和汽车板块，当这些板块企业的高频数据跟不上它们的持续涨幅时，才有可能会出现回调的风险。

对比来看，由于当前宏观经济整体状况不佳，消费、TMT等领域股票少有人问津，它们能否从困境中反转取决于宏观经济能否起来。

《红周刊》：通过中报业绩，您发现新能源领域景气度扬升，那么哪些细分领域具备较好的配置价值呢？请举例分析。

张仲维：目前我关注两大方面，即智能汽车和光伏风电。

以智能汽车来看，国内新能源汽车6月份的约60万辆的销量高于3月份约55万辆，并创了今年以来的销量新高。之所以对比3月份，因为它在一季度里是高点，4、5月份受到疫情影响有所波动。展望下半年，7、8月本就是汽车销售淡季，9、10月份或继续往上，大概率会超过6月份的数据。目前看，今年国内新能源车销量预计600万辆以上，全球总新能源汽车销量预计在1000万辆左右。

细分新能源汽车供应链看，上半年整个行业的利润主要集中在上游的锂矿，目前锂矿的价格也是居于高位40多万元，但从二季度开始大部分大宗商品价格已开始下滑，预计二季度开始，市场会进入一个拐点，而锂矿价格的高点会出现在下半年某一时间点。一季度整个行业中游业绩并不理想，例如某龙头公司一季度业绩低于市场预期，但二季度业绩有较大变化，因为整个产业链受上游原材料的影响也在慢慢消失，预计接下来整个产业链的利润会往中下游转移。

今年电池环节表现好的是储能。受到地缘冲突影响，欧洲对储能的需求非常大，从我们的调研看，这其中的核心环节还是电池和逆变器。对比两条赛道中的A公司和B公司，前者是大型公司，后者还是小盘科技公司，但在行业景气度来临时，后者可以涨到接近100倍，A企业肯定不行。不少人去炒弹性大的追求最大阿尔法，我比较难以接受，因为逆变器的本身技术含量并不高。

《红周刊》：同样在新能源的大框架中，不仅是光伏还有风电大行其道，储能换电等新兴概念逐渐被投资者熟知，还包括近期的虚拟电厂，投资者应该如何来布局其中的机会呢？

张仲维：不管是美国还是国内大力发展新能源，其实是解决能源的问题，光伏和风主要是用来发电，之后电需要储存，虚拟电厂是一套配电的系统智能化调节电力的系统。而虚拟电厂也是特斯拉带动的浪潮，这些都是未来的机会。

机器人未来机会在于国产化落地

电子、互联网性价比较高

《红周刊》：从科技范畴延伸到传统产业，工业机器人最近也一度成为股市大热，从当初的工业制造2025到现在的机器人，投资逻辑发生变化了吗？

张仲维：现在的机器人是工业用的机器人，市场相对较小。据MIR统计，2021年国内工业机器人销量达25.6万台，同比增加49.5%。现在情绪这么火是因为人们相信马斯克会做出不一样的机器人，而这个机器人可以走进普通老百姓的家庭中。

我平时比较喜欢看美剧，我发现特斯拉或美国是真的在把美剧里演的东西扎实落地到现实生活中。根据特斯拉的成功，人们相信马斯克可以做出机器人。以前电动车很贵，但特斯拉大幅量产后把成本降了下来。Model X刚出时是百万级别的车，而特斯拉大爆发、股价大涨是在Model 3出来时，需要强调的是Model 3是来自于上海工厂，由中国的供应链做出来，所以Model 3的价格降到20多万元。

现在人们也抱着同样想法，马斯克先造出一个非常昂贵的机器人，再交给中国公司来实现国产化落地，把成本降低，这也是为什么大家抱以高热情、愿意给这么高的估值的原因。我们在研究这些机器人相关公司时，发现这些公司的主业其实都很不错，搭上机器人的这个市场从而带来了想象空间，所以围绕这个主题的投资机会是比较有前景的。

《红周刊》：有观点认为还是要靠科技成长提升组合的阿尔法，对此您怎么看？除了刚才聊的新能源车和元宇宙，还有哪些领域值得关注？

张仲维：投资人首先要清楚自己投资的重心是趋势还是价值，趋势的话目前所有人的焦点都在新能源汽车以及整个新能源行业，但新能源最大的风险是目前估值比较高，人们对它的预期也比较高，一旦有高频数据不达预期，可能会出现较大的回调，当然这也不影响整个行业的发展趋势。

目前我认为性价比较高的还有电子和互联网，电子行业主要是消费电子和半导体芯片。可以看到，今年以来电子行业表现靠后，主要原因是经济环境较差，同时因为电子行业本身的贝塔较大，例如手机销量下降10%，电子相关供应链业绩可能下降30%，所以电子行业的弹性和杠杆比例较大。但中国公司有一个自身增长逻辑，不管是跟着行业增长还是国产化替代的趋势，整个电子行业的发展空间是比较大的，在目前股价和估值都相对较低时来布局这些有阿尔法的公司，很有性价比。

举个例子，我们看好整个AR/VR行业持续的发展趋势，那肯定是选择其中的龙头C公司，现在基本上主流品牌100%都是该公司来做的，公司今年业绩增速或有30%～40%，预计明年20%～30%的增速，现在十几倍的估值股价趴在地上。所以从风险收益比看，如果投资者不太在意短期收益率，包括电子、互联网，我觉得都是性价比很高的板块。

此外，张仲维也在专访中表示茅台就是成长股，互联网龙头当股价和估值都比较低的时候，元宇宙方向关注给做电子配件的公司，完整文章已刊发于【红刊价投】，详细观点表达可关注收看。

（本文已刊发于7月30日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）