财经网 隹南

最近几年来，人们对于氛围品质的注重水平不时进步。AQI（氛围品质指数）、PM2.5（细颗粒物）逐步成为百姓最存眷的数据之一。

材料表现，影响氛围品质的成因良多，此中挥发性无机物（VOCs）以及氮氧化物（NOx）对于PM2.5净化以及雾霾构成，臭氧（O3）净化的加重、氛围品质的好转起到很年夜的影响，是中国重点地域的重要把持净化物之一。

VOCs管理的紧张性显而易见。依据察看，没有乏企业建立之初便聚焦 VOCs 净化把持范畴。此中海湾情况科技（北京）股分无限公司（如下简称“海湾情况”）就以2008年北京奥运会氛围品质保证为契机，成为我国第一批业余化处置 VOCs 净化把持的企业之一。

海湾情况次要为石化、化工等行业企业排放的VOCs等年夜气净化物管理供给综合处理计划。公司的次要营业是油品储运销VOCs净化把持营业、产业VOCs等废气净化把持及检测营业。今朝，这两项营业的支出占总营收的100%。

2014年VOCs管理迎来了紧张的政策拐点，行业也开端迈入开展期。

2014 年新订正的《中华国民共以及国情况维护法》以及2015年新订正《中华国民共以及国年夜气净化防治法》将VOCs净化防治归入了环保法令系统，明白了从泉源、进程到结尾防治的法令义务，是VOCs管理政策进入成熟期的紧张标记。

但是，VOCs 管理零碎凡是属于年夜型成套安装，造价高，一次性投入年夜，对于从业企业资金气力请求较高，必定水平下限制了从业企业的开展速率。

为了召募更多资金，海湾情况自2015年便开端向本钱市场倡议打击。

“消逝”的第五年夜供给商

从其公布的通知布告来看，海湾情况的本钱之路并不是好事多磨。正在2015年初次提交招股书以后,海湾情况排了近2年的队,却正在2017年关止检查。

2018年，海湾情况东山再起，目的A股中小板，此次海湾情况可否闯关乐成呢？

两次IPO之路，海湾情况先后公布4份招股书，辨别是2015版、2017版、2018版、2019版。经过对于信披内容的比照，海湾情况正在供给商、营收等方面表露的数据却呈现了冲突。

正在2017版招股书中，海湾情况2015年的第五年夜供给商为湖北楚天蓝环保设置装备摆设工程无限公司（如下简称为“楚天蓝”），推销额为686.15万元，占当期总推销额的5.14%。

根源：海湾情况2017版招股书

而正在2018版的招股书中，公司2015年的第五年夜供给商却换成为了AVC PALTEX CORP，推销金额为617.33万元，占当期推销总额的5.25%。

根源：海湾情况2018版招股书

依据海湾情况引见，当公司临时性的消费才能缺乏时，会采纳外协消费，即由别的外协厂商合作实现定单。

2012-2018年，海湾情况表露的外协厂商有两家，辨别是楚天蓝以及河北中环环保设置装备摆设无限公司，此中楚天蓝是公司的次要外协厂商。海湾情况除承受楚天蓝的加工效劳，还会向其推销设置装备摆设。因而，楚天蓝同时又是海湾情况的供给商之一。

从2017版招股书表露的2015年推销明细来看，AVC PALTEX CORP这家公司正在海湾情况的消费类推销排名中，位列第七，推销额占比仅为4.62%。不只低于楚天蓝，两头还隔着卡尔冈碳素（姑苏）无限公司。

使人不由发生疑难，为什么正在2018版招股书中，AVC PALTEX CORP成为了第五年夜供给商？楚天蓝却榜上知名呢？

根源：海湾情况2017版招股书

蹊跷的是，2018年相似的工作再次发作正在楚天蓝这位供给商身上。依据2018版招股书，楚天蓝是2018年1-6月的第四年夜供给商，推销金额为495.73万元。

根源：海湾情况2018版招股书

但是正在2019版招股书中，2016-2018年陈述期内，海湾情况向楚天蓝的推销只要2016年的记载，本来2018年1-6月发作的495.73万元推销额再度消逝。

根源：海湾情况2019版招股书

海湾情况以及楚天蓝是甚么干系？为什么对于楚天蓝的财政数据多次发作成绩？环绕楚天蓝的一系列非常，难免让人对于这两家公司买卖的实在性透露表现疑心。

4733万元发卖额“不胫而走”

除上述供给商数据先后纷歧以外，2015年海湾情况对于客户的发卖支出仿佛也经没有起琢磨。

正在2017版招股书中，海湾情况2015年对于中国煤油自然气团体公司的发卖支出为1.76亿元，对于中国煤油化工团体公司的发卖支出为1.04亿元，辨别占总营收的49.27%、29.23%。

而正在2018版招股书中，公司同年对于这两年夜客户发卖的数字却辨别变成1.2亿元、1.06亿元；占总营收比重也变成38.88%、34.31%。

受此影响，正在201七、2018两版招股书中，2015年的功绩呈现年夜变脸，停业支出从3.57亿元降至3.1亿元，约有4733.22万元的停业支出“不胫而走”。

不只如斯，正在两版招股书中，2015年的应收账款也缩水很多。正在2017版招股书中，海湾情况停止2015年12月31日的应收账款余额为2.99亿元，坏账预备为3549.17万元，应收账款净额为2.64亿元。

而正在2018版招股书中，2015年的应收账款账面余额为1.81亿元，坏账预备为3106.99万元，应收账款的账面代价则酿成了1.5亿元。

象征着，正在2018版招股书傍边，海湾情况2015年不只营收增加了4733.22万元，应收账款账面代价也增加了1.14亿元之多。别的，2015年的净利润也由4588.28万元降至2376.21万元。各种非常，让人不由对于海湾情况2015年的功绩实在性也开端发生疑心。

要晓得，海湾情况冲向本钱市场的第一声军号即是正在2015年吹响的。

功绩增加成绩惹起发审委留意

堪称“屋漏偏偏逢连夜雨”，海湾情况尚未从财政数据的重重谜团中走出，便又堕入功绩增加的质疑声中。

依据海湾情况引见，VOCs净化管理的市场周期明显的善于脱硫脱硝除了尘等相干市场，普通而言财产周期30年才会抵达高峰；VOCs管理正在我国尚处于起步阶段，是年夜气净化管理行业继烟气除了尘、脱硫、脱硝阶段当前的新兴范畴，今朝我国VOCs管理市场处于生长期的中晚期阶段。

这一近况惹起了发审委果留意，正在《海湾情况科技（北京）股分无限公司初次地下刊行股票请求文件反应定见》中，便对于公司能否存正在短时间内支出增加空间无限的危害停止了讯问。

分离公司的运营情况，2015年至2018年，海湾情况的主停业务之一油品储运销VOCs净化把持营业的支出辨别为2.58亿元、2.26亿元、1.97亿元以及2.31亿元，延续三年下滑，直到第二次IPO前才有转机，营业开展比拟没有波动。

与此同时，海湾情况还存正在客户会合度高，应收账款高企，运营性现金流多年为负的状况。

综合多版招股书，海湾情况2012-2014年源于前五年夜客户的停业支出占当期停业支出的比重保持正在40%摆布，而正在2015-2018年这段时期，这一比例则变成94.31%、84.44%、77.85%、73.1%。固然正在逐步降低，但客户会合度依然较高。

又由于VOCs 管理行业面向的客户次要为把持性石化企业以及别的年夜型产业企业，付款周期绝对较长，致使海湾情况应收账款高企，乃至正在陈述期晚期延续三年超越停业支出。

2012-2018年，海湾情况的应收账款净额辨别为1.05亿元、1.63亿元、2.53亿元、1.5亿元、2.68亿元、2.68亿元以及4.2亿元，占当期停业支出的比例辨别为120.69%、129.37%、104.12%、48.46%、79.79%、65.44%以及75.84%。

间接招致海湾情况的运营性现金流多年为负，仅2015年、2018年两年为正。2012-2018年，公司运营勾当发生的现金流净额辨别为-1389.63万元、-2940.16万元、-4769.61万元、1553.64万元、-3755.57万元、-4629.31万元、4440.81万元。

使人没有解的是，正在这类状况下，海湾情况第二次IPO的募资范围竟从第一次的4.54亿元增加至1.19亿元。

材料表现，跟着政策法例的施行力度增强，VOCs管理市场远景愈加明晰明白，愈来愈多的企业开端进入VOCs管理行业。此前处置烟气管理的企业也开端规划 VOCs 管理范畴，局部境外企业依靠其技能劣势，开端拓展我国的VOCs管理市场。

今朝，行业中产值超越2亿元的企业有20家。财政数据成绩分明、功绩时好时坏的海湾情况可否正在日趋剧烈的合作中获得功绩增加并坚持上来呢？

【作者：隹南】　(编纂：房雅楠)