注册制早在多年前中国证券市场就在提，但直到推出科创板后，决策层才决定同步将这个“作为成熟市场标志”的注册制落地放在了这个被寄予厚望的市场上，其中的深意绝对不容忽视。

而从国外注册制落实过程中对股市的影响来看，可谓影响深远。因此，在我看来，如果当前各机构在做科创板相关的预测时忽视了这个深刻背景，那么预测的准确性，都是要受到质疑的。

事实上，我认为，正确理解“注册制”在A股的落实，将是判断当前科创板新股公布的定价市盈率过高是不是真的高（打新收益如何）？科创板新股上市后初期不限制涨跌阶段将怎样表现？以及预判未来科创板股票中长期走向趋势的关键——当然，我们也始终要注意“注册制”这个舶来品在中国化中的“中国特色”。

在我看来，相比那些从不同角度给出的估值方法（这都是术），我认为投资者现在更应该重视、也更关键的问题是：到底应该怎么样理解“注册制”？（这才是道！）。因为科创板推出的一个重要配套政策就是注册制同步落地，这个全新的制据说在科创板试点成功后，未来是会向既有A股市场推广的。

我注意到，网上从国外注册制（主要是美国）的经验套过来的一个流行说法是，注册制一推出，散户的末日就要来了。

因为注册制的一个关键就是放松IPO时的定价审核，但是会强化退市（美股历史总体统计看，是高达50%的退市率！），而A股市场相对海外制度漏洞更多，在企业质量不佳几率更大，强制退市、大规模退市的可能性更高的情况下，像A股散户这样打死都不卖等待回本，以及选股专业性欠缺，可能在科创板上面临血本无归的几率也会更大。

简单说，科创板在快马加鞭的同时，监管层将从欧美国家引入的注册制作为配套，目的是实现中国资本市场走向成熟的一个制度改革，目标之一就是实现A股的机构化或称去散户化，但改革创新都是有两面性的。当前A股投资者对科创板新股定价的看法，对科创板设立初期的一批新股会怎样炒新，以及未来对科创板中长期走势，都会受到注册制落实情况的影响。

而分析注册制，美国股市是一个最好的参考。

众所周知，美国证券市场历史悠久，在1950年以前散户投资者的持股比例曾高达94%，而如今美国散户连5%都不到，这剩余的5%都是财务能够实现独立自由的人士，包括一些富豪明星等成功人士！没有散户是美国的一大奇景，也是最为中国专家所最为称道的。

但是，美股注册制最终导致的去散户化也有个过程。其中很多经验教训，在A股科创板恐怕都会有重演的可能。

首先，从国外的经验看，注册制是具有打击投机短炒（注册制解决了上市公司稀缺性）和去散户化（机构的鉴股能力、抗风险能力更强）两大成效的。但在初期，结果可能是相反的。即，在初期反而有可能导致科创板大概率出现被爆炒更疯狂的少数新股，也有少数大神级的大散户可能更神、更疯狂。

我们看到，不像中国的注册制是自上而下对舶来品的中国化，美国的注册制是在与金融市场的博弈过程中，金融法规渐行完善最后自然选择的结果。所以美国准确的实行科创板的时间并无权威说法，但根据一些资料，基本上早在1950年之前有关法规就已经非常完善了。据一些史料，早在《1933年证券交易法》、《1934年证券交易法》、《1940年投资公司法》等十多部核心法规中，对目前国际流行的注册制的很多核心要义就进行了规范。

但是，美国在1950年之前和1980年左右，基本都还是散户的天下，目前证券教科书上著名的利弗莫尔，就是当初的杰出代表，以一己之力力抗摩根，狙击伯利恒钢铁！反而当时基本没有人会相信机构。因为，注册制天生就提供了一个土壤：地雷遍地，造假横行，内幕泛滥！而当年的美国金融机构受利益驱动和更强的专业能力，反而是内幕横行，老鼠仓遍地！这导致机构当时在相当长期内没有信任度。

在散户和机构势如水火后，是美国监管机构通过多年来的不断完善法规，也就是补漏注册制后，才实现了对机构的严格监管和去散户化的过程。

也就是说，美股注册制的成功经历坎坷、代价不菲，可以说是踩踏着散户的尸体建立起来的。这个过程经过了近百年！

而上述的造假倾向，目前在首批科创板公司也已经有了端倪。

从这个角度来说，目前中国的注册制，其实还欠缺非常多相关的配套政策（打击造假的、退市的），未来还有太多工作要走。

好在目前伴随首批科创板企业大规模申购，证监会等部门已经开始加大对科创板财报造假问题的问询和打击，而6月初最高法《关于为设立科创板并试点注册制改革提供司法保障的若干意见》，也有为科创板做好配套法律法规支持的意思在内。

这也就说到了第二点，中国的注册制要从不完善到具体完善，再到相关的法案限制注册制随意性，还需要经历漫长的实践考验和法律法规的完善。在这个过程中，A股可能仍不免经历一段造假和爆炒横行的阶段。

同样的，那么美国注册制在初期出现的这种反政策目标的过程，在A股会否也会重演一遍？我们的监管层在力图避免这一幕重演，但谁也不能确定历史规律会这么容易打破。

第三，注册制短期可能加剧上市公司造假、美化财报的倾向，但中长期来看，注册制对市场选择的强化，必然将让更多造假行为无所遁形，但也会让散户面临亏损的概率更大。

美股科创板的一个特征就是但凡严重造假就坚决强制退市。1950年到现在，美国退市将近1万家，而现存的上市公司也就是一万多家！也就是说，从美国的历史经验来看，在注册制下，上市10家公司最终有高达5家有问题。而本来股市就是70%人赔钱，20%的保本，10%的赚钱，再加上这么一个中长期来看，注册制高达50%的退市率，那么赚钱的几率就降到5%，概率就更低了！

当然，中国落地的注册制度大概率相比美国在对上市公司的审核方面（虽然说现在已经不叫审核制了）还是会严格一些，对退市恐怕比美股也会更谨慎一些。那么，未来A股科创板公司造假或者最终失败的理由有多大、退市的比例会有多高？则就需要依据中国的情况再进一步评估，那就是后话了。

总之，国外的注册制落实对短中长期资本市场走向的影响，对于A股具有很大的参考性。但同时，中国的注册制并不是照搬美国，而是必定会有很多“中国特色”，那么“中国特色注册制”下，以往对科技类股票投资或者说投机的做法需要有哪些改变？这是投资者在接下来科创板首批公司真正上市之后需要不断体会理解的。