【核心观点】

1、目前，人民币短期破7的概率应该是不存在的。

2、热钱和对冲基金在转移投机市场，给人民币带来了非常大的贬值空间。

3、市场舆论给人民币贬值推波助澜，包括存款准备金下调、央行中期便利工具，大家认为又放水了。

4、美元贬值的诉求依然存在，但是美元贬值的策略难以发挥，美元升值不是它的诉求，所以美元指数突破95就很难上去了。

5、我的原则应该是什么？双边走势，可以升值，可以贬值。

这里是《财经观察家》，我是谭雅玲，今天我们要讨论的话题：跟人民币汇率的走势和美元汇率的走势有关。

【新闻背景】

4月以来，人民币兑美元出现新一轮贬值，在岸汇率已贬值8%，特别是6月和7月两个月的贬值幅度均超过2000基点。8月以来，人民币兑美元延续前期的快速贬值趋势。8月3日，在岸和离岸人民币兑美元盘中分别跌破6.89和6.91，创下去年5月份以来新低，距离关键点位“7”仅一步之遥。

央行3号宣布自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。受此鼓舞，8月6日，在岸人民币兑美元升破6.80，两日最大升幅已近千点。8月7日，人民币兑美元中间价报6.8431。 8月初，受益于美联储加息、经济预期向好等影响，美元指数再掀起一波反弹，8月3日盘中再度升破95。

这个月也就是7月份到8月份8月初的时候，人民币贬值可能又达到了一个新高，今天报出的价格是6.9126元，就是人民币破了6块9的状态已经出现了。所以就是市场可能对未来的预期在进一步的放大，市场预期人民币会破7。

这种预测心理可能给人民币贬值带来了一种推波助澜的作用，但是我们实际上去看人民币贬值的时候，前面讲过了，它跟美元指数的背离性应该是比较明显的，包括我们跳到了6.91这个贬值，相对在两年当中应该是一个低点。

但是美元指数上了95又掉下来，又走到了94，尤其是从8月份以来，我们看美元指数基本稳定在94点，但是人民币可能从8月份以来它的变化持续的贬值应该是越来越明显，因为它破了6块8这个比较重要的一个关口，所以对整个市场的心理预期带来的前景应该是比较明显。

上周五人民银行发的一个通知，从今年开始人民银行对远期售汇业务的外汇风险准备金调高为20%，这个动作在2015年的811汇改之后也出现过。我们应对投机或者是结售汇的流动性的风险，中央银行采取了这种措施，这种措施或许对人民币的贬值有所抑制，因为你在做远期的售汇业务的时候，可能你的成本要上去，过去是0，现在变成了20%，因为你的成本空间要上升20%，所以这样可能对抑制人民币贬值被推波助澜的这种效应应该是非常好的。

当然上周五和今天的表现不太一样，上周五的时候，中央银行发了通知的时候，人民币可能反弹上升比较明显，而周一市场的表现可能还是处在一个向下的空间当中。我觉得这会有一个过程，因为毕竟美元指数在95，相对我们贬值的压力可能会大一些。

如果美元指数变到94或者93，可能我们人民币升值的状态会显著一些。但是我觉得在目前为止，短期破7的概率应该是不存在的。而这个破7的概率，对我们当下的市场恐慌性的这种心理，或者情绪化的这种对冲套利，应该是特别不利的。所以央行采取这种政策管理汇率风险，对我们抑制人民币过度贬值的这种风潮应该是非常有利的。而同时未来的人民币双边走势会进一步的放大。

人民币贬值到底因为什么原因造成？

第一，美元指数基本没有变。第二，中国的经济基本面基本没有变。但是我们如果通过外部的市场去看游资、热钱，它的游动是在变的。从土耳其、阿根廷这些所谓前期新兴市场的货币贬值，到现在为止，这两个国家和地区的货币贬值已经稍微舒缓了，它保持持平的这种状态。相比较，印尼也好，中国也好，东南亚的很多货币开始了一轮贬值。

从这可以看出，投机和对冲基金在转移它的投机市场，所以给人民币带来了非常大的这种贬值空间。相比较美国的股市在高涨，或者是油市、金市，它的下跌可能突出一点。所以相比较对冲和套利的基金转场越来越灵活，而短期运作越来越突出，这样一点就是热钱或者游资这种转场，刺激了我们人民币的贬值。人民币本身被套利或对冲基金游资的这种炒作影响会比较大。

所以这张图能够明显的告诉我们，这一块是没有贬值的货币，中国在其中，而这一块是贬值的货币，而贬值的货币最大的是阿根廷和土耳其，包括俄罗斯，包括巴西。

这张图现在已经发生了一些转变，就是中国的货币转向了贬值，阿根廷、土耳其包括俄罗斯的货币可能出现了基本稳定，而泰国包括马来西亚甚至包括印尼，它的货币贬值也已经出现了。

所以投资和热钱在看到这些地区已经没有油水可榨的时候，就转向了相对发展结构比较好的板块又比较大的，包括中国，包括泰国，包括马来西亚，这些东南亚国家的货币贬值的技术性的这种推进。

第三个角度市场的认知相对比较混乱，因为包括中国的房地产包括中国的股市，人民币受到股市下跌的这种影响，进一步刺激了人民币贬值的惯性。在资产价格层面，人们的忧虑在加大，跟房地产跟股票都有关系。但是实际上中国宏观经济的基本面它没有太大的变化。

从目前来看，我们市场的一些舆论导向给人民币带来的一种推波助澜，包括我们的存款准备金下调，包括央行的中期便利工具手段在调，大家认为又放水了，这种套路性的思路也刺激了人民币进一步的贬值。但是实际上我们中央银行的这些手段，第一是定向，第二是定标，所以它的清晰度是非常明显的。但是我们市场在判断人民币走势的时候，它可能短期化还是更多一些。

第二，最后一个角度还是跟技术周期有关系。如果我们把上半年和下半年做一个区分的话，上半年以升值为主，下半年到现在为止以贬值为主，技术周期的使然应该是符合规律的。但是如果贬值过度的话，它就违背了规律，而且会给市场带来特别大的风险。

讨论人民币汇率走势的时候，市场的舆论可能跟美国的贸易政策带来的影响连接到一块，甚至舆论导向会说，我们好像是在主动贬值，去应对美国的贸易政策给中国带来的制裁和负面的影响。

但是如果从我们前面分析的角度去看，我们的被动贬值还是非常明显的，跟游资和对冲套利的这种基金它的转场和它的作为有特别直接的关系。因为我们谈的人民币升值和贬值都是对美元的，但是相对于美元的稳定性是存在的，而反之我们的贸易层面的担忧是比较大的，因为这一轮我们的经济企稳跟我们的贸易恢复是有特别紧密的关系的，加上美国特朗普政府相对比较偏激，对中国一而再、再而三地实行了很多贸易制裁的一些手段。

中美之间由于经济基础和大宏观背景的差异，所以它在产品和生产结构上也存在着特别大的差异，所以这张图表告诉我们中国进口占美国进口的比例有多少，而中国对美国的这种出口它的指标的依赖程度到底有多少，我们应该看得非常清楚。

其实网上还有一张图特别重要，美国向中国的出口可能集中在比较高端或者农业板块，比较大的农庄的这种效益上，而中国对美国的出口可能集中在老百姓消费层面的东西会比较多一些，玩具，纺织，计算机电脑，像这样基础的东西会比较多一些。所以中美之间如果发生了一些很大的贸易摩擦，实际上对我们两国来讲受伤害都会比较大。

而近期可能美国国内反思可能更重要一些，因为更多的美国企业认为，这一轮的美国对中国或者对世界的贸易制裁，尤其是对中国，可能对美国国内经济会带来很大的冲击，因为毕竟中下层的美国人，对中国的这些基础消费品的依赖程度和依存程度还是比较大的。

【新闻背景】 中国银行国际金融研究所研究员王有鑫指出，考虑到三季度美联储大概率还要加息，人民币汇率短期还有下行压力。因此，为了保证留有安全空间和余地，有必要采取逆周期调节措施。

央行参事盛松成认为，汇率贬值会带来很多问题。一是资本外流压力增大，还有损大国形象，更加容易使贸易摩擦升级。二是净出口对我国经济增长的贡献已十分有限。

FT中文网文章指出：人民币下跌还有贸易战以外的因素，中国人民银行与美联储的利率差异也是汇率的推动因素。另一篇分析文章说：应对贸易摩擦，中国官方应该对使用汇率作为反制举措持更加谨慎的态度。人民币本身的贬值压力已经开始累积，在这个时候，贸然开动汇率扳机，很可能引发市场的进一步做空风潮。

谈到汇率的时候，可能美元的主导性还是非常清晰的。

第一，美元是一个特别老道的货币，所以美元贬值的诉求从70年代到现在，一直它因循所走的一条基本路线，更多的人把美元升值判断的可能比较高涨，但是美元并没有采取升值的取向，而是采取贬值的策略，正是美元贬值策略的发挥，铸成了现在美国经济的这种高涨，繁荣的周期是超乎市场的预料之外的。

因为它第二季度曝出的GDP指标应该是4.1%，是2014年以来的一个高涨期，而市场之前的预测最高的是达到了5.3%。所以在美联储政策例会上，美联储的界定把美国经济的评论从稳健变成了强劲，那就说明美国经济处在一个最佳的经济增长的周期，但是美元很会驾驭经济增长的周期，它把负面的效应看得很大，4.1%的增长出来了，它会有理由去为美元贬值提供空间，因为它的说辞是美国经济增长率不及预期，因为预期是多少？4.2%，而更高的预期是多少？5%以上。所以美元在美国商务部发布了第二季度的经济指标之后，美元是在贬值，美元不是在升值。

而我们去看美国经济基本面的时候，包括上一周它报了一个申领失业金的人数，也报了一个失业率的水平，失业率的水平月度是往下降，申领失业金的人数当周是往上涨，它抓住的是申领失业金的人数增加，所以美元的老道在于哪？在于它的宗旨和方向非常的明确，在于它的策略和技术非常的坚定。

所以透过这一年多的变化，我们可以清晰地看到，美元贬值的诉求是依然存在的，但是美元贬值的策略是难以发挥的，而美元升值不是它的诉求，所以它上了95是很难的上去了，然后随后它就会从95掉下来。95的期间只有多少？95达到的期间大概只有五天，而更多的时间它徘徊在94甚至有下93的这种概率。

所以我们去预判未来的美元指数应该是以贬值为主，它要炒作市场，包括美国的贸易给美国经济带来的负效应，都是美元贬值可能借题发挥非常重要的理由。

所以我们在看外部美元霸权货币或者叫做特权货币的时候，它怎么拿捏汇率的方向，它怎么拿捏汇率的走势，对我们的人民币的启发和提醒，甚至反省的意义特别的重大。

它的经济如此之好，它需要货币贬值。中国的经济正在一个结构调整的关键时刻，我们的货币升值贬值对我们来讲特别的重要。我的原则应该是什么？双边走势，双边走势当中意味着可以升值可以贬值来讲，对市场负责任、对中国经济利好而言，都是最好的一个政策的导向。

当然我们在讨论美国和中国的时候，可能我们的成分我们的地位和我们的影响力是截然不同的，因为美国是主导力量。我们在某种程度上相对比较被动，被动当中要胁从美元的很多策略和很多技术，所以我们在看整个的市场的时候，如何去看，怎么去评论，可能对我们的结论和我们的现实是特别重要的。