文： 申万宏源宏观 王健

受价格回落影响，企业盈利仍将继续放缓。尽管环保限产和基建投资支撑相关工业品价格环比上涨，但难以抵消快速抬升的基数以及全球边际趋弱带来的大宗商品价格涨幅回落压力，PPI仍然面临较大的回落压力。年内企业盈利仍将面临下行压力。

企业利润增速回落。7月工业利润增长16.2%，较6月回落3.8个百分点；1-7月利润增长17.1%，较1-6月回落0.1个百分点。7月工业生产持平于6月，但PPI小幅回落，企业盈利增速放缓。短期内，尽管钢铁等主要工业品价格环比大幅上涨，但由于8月开始PPI基数快速回落，后续PPI仍有下行压力，企业盈利将继续放缓。从目前的高频数据来看，8月工业生产和PPI均有下行压力，预计8月企业盈利增长12%。

上游利润高增，主因价格带动。1-7月采矿业利润增长53.4%，较1-6月提高5.5个百分点。7月采掘业PPI上涨13.4%，较6月提高1.9个百分点，价格上涨推升上游盈利。1-7月制造业利润增长14.3%，持平于上半年；公用事业利润增长17.8%，回落7.5个百分点，上游价格上涨对公用事业盈利的挤压较为明显。1-7月份，石油、钢铁、建材、化工等行业对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率为66.6%，企业盈利主要来自传统行业价格的大幅上涨。

利润率和成本率小幅恶化。1-7月企业营收利润率6.46%，较1-6月回落0.05个百分点；成本率则略回升至84.5%。利润率和成本率小幅恶化主因出厂价回落、购进价格回升。7月PPI小幅回落0.1个百分点，PPIRM则回升0.1个百分点。

资产负债率持平。7月末工业企业资产负债率为56.6%，持平于6月。其中，受价格上涨带动盈利改善，今年来采矿业负债率持续回落，7月降至59%；制造业持平于55.5%，公用事业则小幅提升0.1个百分点至60.8%。分所有制来看，国企的资产负债率降低0.2个百分点至59.4%；私企回落0.2个百分点至55.6%。

企业被动补库。7月产成品存货增长9.5%，较6月提高1.2个百分点。由于7月投资和消费增速均回落，需求偏弱导致企业被动补库。产成品周转天数提高至16.7天。

价格将趋势性回落，企业盈利将继续放缓。7月PPI回落迹象已现，8月开始基数将快速抬升。尽管环保限产和基建投资支撑相关工业品价格环比上涨，但难以抵消快速抬升的基数以及全球边际趋弱带来的大宗商品价格涨幅回落压力，PPI仍然面临较大的回落压力。年内企业盈利仍将面临回落压力。

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