10月10日，标普全球评级今日宣布，将鹏博士电信传媒集团股份有限公司（鹏博士）的长期主体信用评级从“BB”下调至“BB-”，展望负面。同时，标普将该公司担保的优先无抵押债券的债项评级从“BB”下调至“BB-”。

鹏博士是一家在上海上市的电信服务提供商，在中国提供固网宽带接入、互联网数据中心运营和媒体服务。

下调评级缘于标普预计，鹏博士在中国固网宽带领域的市场地位日益下降，可能导致其利润率在未来12个月加速受压，经营性现金流减少且杠杆率上升。

鉴于由中国三大国有电信运营商引发的市场竞争日趋激烈，鹏博士的财务指标或将继续恶化。2018年上半年鹏博士的市场地位和财务指标迅速弱化。其报表总收入同比下降17.1％，显著偏离于标普此前对于2018年微弱增长的假设。这主要缘于固网宽带业务的销售额同比缩减18.1％，影响因素为每用户平均收入持续下降及用户流失。具体而言，2018年1-6月鹏博士的宽带用户数下降了4.8％，而三大国有电信运营商的用户数都有所上升。

标普认为鹏博士的现有市场份额将继续被三大国有电信运营商抢占。标普还预计在固网宽带业务上，鹏博士将放弃扩张战略而转为防御。国有电信运营商拥有累积优势如财务资源、基础设施、网络覆盖及多元化服务等，因此在定价方面持激进态度，并提供有竞争力的捆绑式服务。此外，中国固网宽带普及率高，这意味着增长放缓，且现有运营商之间的竞争加剧。标普认为鹏博士的固网宽带业务难以复苏。相对而言，该公司不涉及无线电信服务，且用来支持长期价格竞争、扩大业务覆盖范围及基础设施升级的财务资源有限。

标普预计未来12-18个月鹏博士的每用户平均收入将下滑，宽带用户数将减少。鉴于固网宽带服务在该公司财务业绩中的主导地位（贡献了70％以上的收入），标普预计其收入、盈利能力和经营性现金流都将下降。特别是，标普预估未来12-18个月该公司的EBITDA利润率将自2017年的41.5％下滑至36%-40%。2018年上半年该公司的盈利能力受到打击，EBITDA利润率同比下降466个基点至38.1％。

鹏博士计划将业务重心转向互联网数据中心，而扩大产能和收购可能需要额外支出，这将进一步影响该公司在未来12-18个月的杠杆率和流动性。鹏博士认为数据中心和云计算是其业务的新推动因素。业务转型需增加投资，以进行机柜扩容并提供更广泛的增值服务。

尽管标普预计鹏博士在宽带网络拓展和基础设施升级方面的投资将减少，但其设备维护的资本支出仍将保持稳定。该公司建造海底电缆也将占用资本支出。因此，标普预估鹏博士的资本支出将保持在高位，2018年为人民币32-36亿元，2019年为29-33亿元，2017年其资本支出为34亿元。标普还预测该公司2018年的股权投资（含收购）为8-13亿元，2019年为7-12亿元，2017年其股权投资为7亿元。

因此，标普预测至2018年底鹏博士的杠杆率（债务对EBITDA比率）将上升至2.1-2.5倍，2019年继续上升至2.9-3.3倍。2018年上半年，该公司的杠杆率自去年的1.3倍上升至2.0倍，高出标普此前对于2018年杠杆率的假设（1.0-1.5倍）。

由于5亿美元优先无抵押债券将于2020年中期到期，标普还预测鹏博士的资本结构将弱化，流动性压力逐渐上升。同时，流动性压力与现金水平下降和经营性现金流减少也直接相关。

负面展望反映标普预期，未来12个月鹏博士在固网宽带服务的市场地位将持续疲软，该公司将承担高额资本支出，并可能进行举债收购。因此，相较2017年，标普预计其杠杆率将上升，流动性将恶化。

如果鹏博士的流动性恶化，那么标普可能下调其评级。如果该公司的流动性来源自2018年6月30日的约29亿元减少5亿元，则可能出现前述情形。原因可能是：（1）大规模资本支出且自由现金流为负; 或（2）对将于2020年6月到期的5亿美元债券进行再融资。

如果鹏博士的债务对EBITDA比率接近3.5倍，标普也可能下调其评级。如果该公司的收购或资本支出比标普预期的更为激进，则可能出现前述情形; 或者该公司应对竞争加剧的能力低于标普的预期，具体表现为用户数大幅下降、以及盈利能力和现金流的严重恶化。

如果鹏博士在固网宽带业务的市场地位和盈利能力保持稳定，并且该公司在互联网数据中心和海底电缆业务方面取得快速进展，那么标普可能将展望调整为稳定。具体表现为债务杠杆持续低于3倍，且流动性状况得到改善。