2018年年初以来，基建投资的三个组成项投资增速均加速下行，带动基建资增速（不含电力）从17年12月的同比19%下降到8月同比4.2%，而基建投资名义增速（含水电）已降至1.8%，考虑价格因素后，实际增速已经负增长。

快速下滑正是源自宏观稳杠杆下对地方政府隐性债务的严厉管控。基建投资通常有着逆周期属性，而年初至今基建投资增速的下滑如此猛烈，且在国家稳增长的基调下，未来是否会反弹？ 制约投资落地的当前来看不是项目，而是取决于资金。

按统计局口径，基建资金来源可分为五大类：自筹资金、国家预算资金、国内贷款、利用外资、其他资金。自筹资金2016年大约占总资金来源的60%，该比例在逐年上升；国家预算内资金占比总体稳中有升，2016年占比16%；国内贷款占比则呈现持续下降态势，从2004年35%降至16年的16%；其他资金占比基本稳定在8%左右，利用外资部分占比则持续下滑至0.19%。

今年以来，基建的压力主要来自于自筹资金与银行贷款这两类来源。自筹资金的40%来源于全国政府性基金支出，而它的主要来源又是国有土地使用权出让金收入。今年上半年，国有土地使用权出让收入26941亿元，同比增长43%；全国政府性基金预算支出28130亿元，同比增长37.3%；这一块显性的支出今年并没有受到影响。影响自筹资金的主要是占比约43%的非标融资，以及占比约14%的城投债发行。受到对地方政府债务严加管控影响，这两者的净融资额大幅度下降。

而同样受政策影响的PPP项目，其资金来源由资本金和银行贷款组成，资本金来自于自筹资金，这部分只占到PPP项目资金的30%以下，在各种规避行为下，甚至资本金可以低至总项目资金的10%，除此外的部分多由银行贷款提供。所以对PPP的监管，直接影响到了银行贷款这一资金来源。

所以，未来基建增速回升的关键则是看以上对资金供给制约因素的解除。