4000 亿增量外资要来了！

3 月 1 日，MSCI 官方宣布增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重，并通过三步把中国 A 股的纳入因子从 5% 增加至 20%。

根据计划，此次调整将分三个阶段完成：MSCI 将在今年 5 月半年度指数评审时，扩大至 10%，8 月季度指数评审时升至 15%，最终 11 月升至 20%，同在 11 月，将中盘 A 股以 20% 的纳入因子一步纳入 MSCI 中国指数。

值得注意的是，2 月全月北上资金合计净流入 603.91 亿元，仅次于 1 月份的 606.88 亿元。2019 年前两月北上资金累计净流入 1210.79 亿元，超过上季度外资流入的总和。

在利好政策不断释放，越来越多的资金对 A 股 " 虎视眈眈 "。机构乐观估计，此次扩容或为 A 股带来 4000 亿人民币以上的增量资金。

MSCI：A 股纳入因子由 5% 扩大至 20%

MSCI 宣布增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重并通过三步把中国 A 股的纳入因子从 5% 增加至 20%。

以下为全文：

当地时间 2019 年 2 月 28 日

为全球投资者提供指数，投资组合分析工具，及相关服务的领先提供商MSCI 宣布增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重并通过三步把中国 A 股的纳入因子从 5% 增加至 20%。此项决定是基于 MSCI 与全球多家机构投资者的广泛咨询。参与咨询的投资者包括资产拥有人，资产管理人，经纪人 / 交易商以及其他市场参与者。增加中国 A 股权重的提议获得了这些投资者的大力支持。

" 互联互通机制已被实践证实是投资 A 股市场的可靠渠道。中国 A 股以 5% 的纳入因子初始纳入 MSCI 指数的成功实施为国际机构投资者提供了正面的体验，并促成了他们进 -- 步增加对中国大陆股票市场投资的兴趣。"MSCI 董事总经理兼 MSCI 指数政策委员会主席 RemyBriand 先生表示。" 中国监管机构对继续改善市场准入条件的坚定承诺是赢得国际机构投资者支持的另一个关键因素。此承诺的例证之一是最近几个月来 A 股停牌数量已显著减少。"

咨询期间收集的反馈意见表明，国际机构投资者更倾向于分三个步骤增加中国大盘 A 股的权重，而不是 MSCI 原先提出的两步建议。主要的考虑是为了减轻指数调仓执行期间的潜在交易压力。此外，相当一部分的投资者还建议，中盘 A 股应在大盘 A 股权重增加的时候一起纳入 MSCI 指数，从而更加顺畅的实施大中盘 A 股的有序纳入。最后，将创业板加入符合 MSCI 全球可投资市场指数规则的证券交易所名单的提议获得了投资者的广泛认可。

有鉴于此，MSCI 将根据以下时间表增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重：

步骤 1：作为 2019 年 5 月的半年度指数审议的一部分，MSCI 会把指数中的现有的中国大盘 A 股纳入因子从 5% 增加至 10%，同时以 10% 的纳入因子纳入中国创业板大盘 A 股。

步骤 2：作为 2019 年 8 月的季度指数审议的一部分，MSCI 会把指数中的所有中国大盘 A 股纳入因子从 10% 增加至 15%。

步骤 3：作为 2019 年 11 月的半年度指数审议的一部分，MSCI 会把指数中的所有中国大盘 A 股纳入因子从 15% 增加至 20%，同时将中国中盘 A 股（包括符合条件的创业板股票）以 20% 的纳入因子纳入 MSCI 指数。

完成此三步实施后， MSCI 新兴市场指数的预计成分股中有 253 只中国大盘 A 股和 168 只中国中盘 A 股（其中包括了 27 只创业板股票）；这些 A 股在此指数中的预计权重约 3.3%。

在此次咨询中，国际机构投资者也强调未来中国 A 股在 MSCI 指数权重增加超过基于 20% 的纳入因子 应以中国当局成功解决一系列剩余的市场准入问题为前提。MSCI 正与相关监管机构保持紧密联系讨论 咨询中较突出的现存市场准入限制。这包括对套期保值和衍生品工具的管制，中国 A 股短促的结算周 期，互联互通的交易假期风险以及综合账户交易机制的缺乏。

MSCI 赞赏中国当局迄今改善 A 股市场准入所取得的成效及其积极推动市场深入开放和发展的目标。我 们支持中国当局快速实现此目标，包括允许在境内外交易所推出股指期货和其他衍生品以满足国际机 构投资者对风险管理工具日益增长的需求，和进一步改善结算周期、互联互通交易假期和综合账户机 制。我们相信这些改善将受到投资者的欢迎，并推动未来中国 A 股在 MSCI 指数中权重的进一步提升。

MSCI 将继续观测市场发展，以确保中国 A 股在 MSCI 指数中的权重及时反映市场准入状况的改善。

权重升至 3.3%，421 股将受益

MSCI 表示：

咨询期间收集的反馈意见表明，国际机构投资者更倾向于分三个步骤增加中国大盘 A 股的权重，而不是 MSCI 原先提出的两步建议。主要的考虑是为了减轻指数调仓执行期间的潜在交易压力。

此外，相当一部分的投资者还建议，中盘 A 股应在大盘 A 股权重增加的时候一起纳入 MSCI 指数，从而更加顺畅的实施大中盘 A 股的有序纳入。

最后，将创业板加入符合 MSCI 全球可投资市场指数规则的证券交易所名单的提议获得了投资者的广泛认可。

完成三步实施后， MSCI 新兴市场指数的预计成分股中有 253 只中国大盘 A 股和 168 只中国中盘 A 股（其中包括了 27 只创业板股票）；这些 A 股在此指数中的预计权重约 3.3％ 。此前中国 A 股占 MSCI 新兴市场的权重将为 0.71%。

MSCI 概念大盘股：

千亿北上资金抢筹

而 MSCI 的扩容预期，也给今年的 A 股上涨打了一针催化剂。

2019 年 2 月，沪指涨近 14%，为 2015 年 5 月以来单月最高涨幅。Wind 数据显示，自 2000 年以来，沪指单月涨幅超过 10% 共出现 23 次（不包含本月）。

业内人士指出，在短短一个多月的时间里，市场出现如此强势的反弹，外资加速入场重要推手。

Wind 数据显示，2 月全月北上资金合计净流入 603.91 亿元，仅次于 1 月份的 606.88 亿元。2019 年前两月北上资金累计净流入 1210.79 亿元，超过上季度外资流入的总和。

（图片来自 Wind 金融终端 " 沪深港通速递 " 功能）

外资为何在这一阶段加速入场？机构人士认为，外资加速配置 A 股的动力主要有两点：其一，年初以来，美股出现一波反弹行情，全球风险偏好回升，新兴市场股市也受到提振，估值处于历史低位的 A 股相对性价比提升；其二，中国资本市场开放与 MSCI 权重增加的预期吸引外资提前布局。

中泰证券策略分析师笃慧称表示，近期无论是人民币升值，还是外资不断加大 A 股配置力度，都在反映全球资本对新兴市场经济的态度，尤其是对中国经济复苏的态度，悲观预期有所扭转。

此外，我国资本市场对外开放提速。今年 1 月 QFII 额度从 1500 亿美元提升至 3000 亿美元，叠加 MSCI 指数 A 股扩容，为此次外资 " 抢跑 " 提供了有利条件。

对股市提振作用：首次纳入 > 首次扩容 > 二次扩容 > 完全纳入

华创证券分析称，综合一些新兴市场国家 / 地区（以韩国和中国台湾为例）股市纳入 MSCI 过程中市场表现，以及 A 股纳入 MSCI 阶段的市场表现，整体来说，纳入 MSCI 短期内利好股市，增强对海外资金的吸引力，但是提振效果随着纳入因子比例的提高而削弱。对股市的提振效果来看，首次纳入 > 首次扩容 > 二次扩容 > 完全纳入。

（图片来源：华创证券）

或带来增量资金 4400 亿人民币

根据 MSCI 预测，每一次以 2.5% 的因子纳入，将为 A 股带来约 110 亿美元的增量资金。据此计算，纳入因子由目前的 5% 扩大到 20%，预计将为 A 股带来约 660 亿美元的增量资金，约合人民币 4429 亿元。

就中长期而言，星石投资首席执行官杨玲表示，即使短期内资金或有兑现收益的需求，可能会导致市场短期震荡盘整，但中长期外资增配 A 股的趋势不可逆。目前，A 股在全球具备估值优势。截至 2019 年 2 月 20 日，上证综指动态市盈率 12 倍，标普 500 动态市盈率 19 倍，日经 225 指数 16 倍。此外，外资对 A 股的配置绝对低配，外资持有 A 股市值的比例不到 3%，持有日本股市市值比例约 30%，韩国市值比例约 15%。但是，中国境内经济 6.5% 的 GDP 增速在全球名列前茅，从全球比较的角度来看，A 股能给外资带来超额收益。

华创证券研报表示，根据此次 MSCI 扩容方案，将 A 股纳入因子从 5% 提升至 20%，A 股占 MSCI 全球指数和新兴市场指数将有所上升，乐观估计可以为 A 股带来近 610 亿美元（约 4135.80 亿人民币）的增量资金，其中 2019 年 5 月、8 月和 2020 年 5 月带来的增量资金分别为 229.70 亿美元（约人民币 1557.37 亿人民币）、242.70 亿美元（约 1645.51 亿人民币）和 137.60 亿美元（约 932.93 亿人民币）。

截至 2017 年末追踪 MSCI 全球市场指数、新兴指数投资规模分别约为 37000 亿和 18000 万亿。但考虑到仅严格按照 MSCI 指数成份买入的被动型基金会跟随 MSCI 的调整计划买入，而其他资金（如主动管理资金倾向于择时配置）未必会在 MSCI 纳入时点上进入 A 股，因此海外资金的流入更倾向于渐进和分散流入。

（图片来源：华创证券）

不过国信证券燕翔则没那么乐观。他表示，此次扩容对 A 股市场带来的增量资金约为 490 亿美元（约 3299 亿人民币）。其中，2019 年 5 月和 2019 年 8 月带来的增量资金分别为 244 亿美元（约 1644 亿人民币）和 246 亿美元（约 1655 亿人民币）。

（图片来源：国信证券）

受益行业相对集中

相对于国内机构，外资的 " 抱团 " 效应更为显著。外资机构重视家用电器、食品饮料等消费股，偏好金融以及电子医药生物等行业，上述行业投资市值占总投资市值近七成；此外，对于食品饮料、家用电器、休闲服务和建筑材料这几个行业来说，外资相对国内机构享有具有较强的 " 定价权 "。因此，在此次 MSCI 扩容过程中，上述行业或将受益于外资的持续流入。

国信证券研报指出，外资持股最大的前 6 大行业（食品饮料、家用电器、非银金融、银行、医药生物、电子）占其总投资市值的比重在七成以上，而相比之下，国内基金重仓持股占比最大的前 6 大行业（医药生物、食品饮料、电子、房地产、非银金融、计算机占其重仓持股总投资市值的比重仅在五成左右。与国内机构相比，外资的 " 抱团 " 效应应该是更加显著的。

（图片来源：国信证券）

不过也有业内人士表示，随着全球经济触顶回落，" 高质量 " 已经成了全球资管机构选股的核心逻辑。外资对中国板块的偏好不会永远是消费、医疗，更关注的则是公司质量高、增长潜力较大的公司，同时更会关注估值中已经多大程度反映了大家的预期。

贝莱德中国策略师陆文杰对第一财经记者表示，有些消费类公司已经偏贵，而也有一些医疗公司的自身创新能力并没那么大。现阶段会关注券商板块，其受到市场活跃度提升的积极影响，去杠杆的负面冲击暂缓也将令其受益。材料板块（包括房地产相关的原材料）、新兴材料也存在机遇。

（Wind 综合中国证券报、中国基金报及多家券商研报）