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来源：PureDelta收集编辑：冼尼玛San LeiMa
先说一下社区运行状况。运行了将近一周的时间，目前人数大概有410+人，我很喜欢discord这种既可以即时聊天又可以设立论坛沉淀出有效信息的设计，后续我会慢慢引入一些培训信息、书籍分享、场外结构化产品报价信息到社区里，慢慢把这个地方做起来。前两天在杭州举办的2023年衍生品研讨会，我不在现场，但胜似在现场，因为社区里的朋友都在给我们现场直播，这个行业这几年发展很快，相关岗位多了很多。可是相比起国外衍生品那种金领岗位，我们这里的金工岗位更多的就是招打灰佬。前几天公众号后台提示我，我的一篇旧文被删了，我看了一下，整整是四年前写的。犹记得当年我刚入行的时候去路演，其实我心知就是公司派我去蹭个热度，几乎不会有人问期权相关的问题，而今天光期权论坛就足以开一个百人大会。正好今天Dear Jane的新歌派台，《怀旧金曲之夜》，很应景。 今天写一些之前写过的——确实是写过的，就在本系列的（2）。不过我喜欢再写一次。其实在构思【天赋树】期权市场微观结构系列文章的时候，我就在脑子里构思了一个基于IV的市场组成架构，这个架构包括交易所以及其保证金制度、做市商报价竞争与博弈、市场参与者持仓组合与风险敞口。这个市场里每一个个体的操作都会影响到整个市场的流动性从而影响到每一个市场的参与者，而这一切的中心就是期权市场的流动性，也就是隐含波动率IV。所以“隐含波动率”这个词本身就带有一定误导性，隐含波动率并不是波动率，而是整个期权市场流动性的反映。于是波动率曲面事实上就是整个市场对期权流动性的一个“定价”，这个定价不是建模建出来的，而是市场通过充分博弈（至起码在某个时间截面上）得出来的一个价格。留意，这里我没使用“完全竞争”，而是使用“充分博弈”，在有限本金和无限欲望之下对风险敞口调整以达到效用最大化的市场所有参与者的博弈。既然我们知道波动率曲面是一个定价，那么很多问题就迎刃而解了。首先，IV-RV之间没有任何理论保证他们必然有关，一个是期权市场对流动性的定价，一个是标的本身对流动性的定价。因此在我看来，并没有所谓的VRP策略，不存在的。如果说IV和RV之间有什么联系的，那就是做市商的对冲成本与标的本身的关系，在充分博弈的市场里，能以更低成本对冲库存的做市商必然拥有更优的报价优势。于是各位可以看到，在某些时间区间内，突发事件对于曲面的冲击力是一次比一次弱的，为什么？因为顶不住的做市商已经被赶走了，剩下的都是钱多的、速度快的、对行情预判准确的。那这是不是意味着，最后我们会来到一个完全竞争市场，曲面硬如__？假如把时间区间再拉长一点，流动性挤兑是一定会出现的，为什么？因为流动性始终有限，人的欲望始终无限。因此，当流动性充裕的时候，IV≈充分博弈下做市商的对冲成本。当流动性挤兑的时候，IV≈流动性溢价（当然对于比较弱的做市商来说也是他们的对冲成本）。既然知道了隐含波动率的这层含义，那么在判断期权到底贵不贵就有了参考依据——你可以以你自己的对冲成本和市场充分博弈的对冲成本作比较，同样，你可以以自己的对冲成本去考察到底当前期权市场流动性溢价有多少。
冼尼玛San LeiMa
2023/2/13