/三月金股组合/

1、有色-金诚信（603979.SH）——矿服稳增长+铜矿增弹性，铜价高位窗口迎黄金布局时点

1）矿服主业受益于国内企业走出去大规模开矿。公司矿服业务以“实力业主、知名矿山”为目标客户，长期跟踪“大市场、大业主、大项目”，是综合技术服务能力较强、拥有优质客户的矿服企业，受周期性波动影响相对较小，矿服业务经营业绩有望持续增长。

2）增持San Matias铜金银矿夯实资源储备。2019年11月公司首次认购Cordoba矿业19.9%的股权，Cordoba矿业全资子公司CMH拥有哥伦比亚San Matias项目100%权益；2022年12月拟以不超过1亿美元直接股权收购CMH公司50%权益，交易完成后公司对San Matias项目总持股比例将由19.995%增至59.99%，远期资源储量进一步增厚。

3）资源开发板块再造一个主业利润规模。资源规模方面，公司当前拥有铜资源总量138万吨，权益资源量120万吨，存较大增储空间。预计2022/2023/2024公司铜矿产量分别为0.5/1.5/5万吨，当前已规划形成总8万吨铜产能规模，成长为中型矿业公司规模。

4）“矿服+资源”双轨运作渐入佳境。基于多年矿山开发运营经验，公司持续推动从单一的矿山开发服务企业向集团化的矿业公司全面转型，各大项目稳步推进，"矿服+矿产"双主业驱动利润弹性快速释放。

5）行业端受益于经济复苏演绎下铜价高位。随着地产信用、疫情形势、美元紧缩政策三大利空边际改善，基本面低库存需求改善预期提升价格中枢，风险预期定价下铜价迎反弹窗口期。

投资建议：2022年公司主要利润仍为矿服主业，2024年铜矿集中放量贡献较强利润弹性。预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.92、10.13、17.18亿元，对应PE分别为31.6、18.2、10.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：铜跌价风险；项目进展不及预期风险；境外政治及经济环境风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年12月10日发布的《金诚信（603979.SH）：增持San Matias铜金银矿，穿透持股总权益从20%增至60%》报告。

2、建材-志特新材（300986.SZ）——异地市场扩张+爬架配套率提升，公司持续快速成长

1）受益于政策提倡和自身优势，铝模板渗透率有望持续提升。铝模板作为可循环利用的材料，且报废后不产生建筑垃圾，符合绿色建材的发展大方向。另外，铝模板自身优势较强，具体表现为周转次数高（铝模板周转次数150-200次，木模板5-6次）、经济性好、施工质量好、施工简便等等，内外部因素共同推动铝模板持续替代木模板。

2）信息化系统赋能公司管理，隐形壁垒突出。公司的核心竞争力体现在高周转上，租赁是铝模板行业的主流经营模式，相较于传统的销售模式而言租赁模式下管理链条拉长，难度增大，行业壁垒相应抬高，周转是各企业比拼的关键要素。志特新材花费6年时间自主打造了一套信息化系统，配套高效管理不断优化公司模板的利用率、周转率、损耗率等经营指标，业内同行难以模仿，当前公司模板周转率及相应的利润水平已明显领先于同行。

3）公司后续业绩增长点主要来自两方面：第一是异地市场扩张，公司目前主要业务区域在华南，后续计划通过在当地寻找具备客户资源的销售团队、自身输出管理系统进行华东、华中、西南等区域的快速扩张；第二是开展协同性的爬架租赁业务，当前爬架业务刚刚起步，配套率较低，未来公司持续发力爬架与铝模的配套销售，有望自此开启第二成长曲线。

投资建议：预计公司 2022-2024 年营收分别为 18.1 亿、24.5 亿、34.0 亿，归母净利润分别为 1.9 亿、2.6 亿、3.7 亿，对应 PE 分别为 30X、22X、16X，公司软实力壁垒较高，业绩处于爆发期，维持“买入”评级。

风险提示：异地扩张不及预期或地产下滑超预期带来的业绩不兑现风险；铝价快速上涨风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年10月27日发布的《志特新材（300986.SZ）：收入逆势增长，持续看好长期成长性 》报告。

3、建材-再升科技（603601.SH）——空气过滤龙头，技术实力突出，业绩拐点将现

1）业绩拖累因素基本消除，主业保持良好增长：2020年收入高增主要系当年口罩及猪舍贡献较多，2021年以来全行业口罩产能释放、猪周期下行导致两块业务收入快速下滑，对报表收入造成一定拖累。若剔除口罩及猪舍业务，公司2020-2022H2收入增速分别为6.5%、11.4%、12.8%，主业在疫情冲击、出口受阻等多重不利因素影响下依然保持较强韧性，目前口罩、猪舍影响大幅减弱，公司主业良好增长在报表中逐渐显现。

2）国内洁净室及过滤设备市场持续扩容+悠远环境市占率提升，设备板块有望延续高增长：公司空气过滤设备主要供给高端制造业厂房洁净室工程，短期来看半导体、制药等行业投资建厂节奏加快，行业持续扩容；叠加公司依托成本和集成供应优势，竞争力持续强化，对外资品牌实现逐步替代，份额持续提升，设备板块22年增速预计超40%，高增长有望延续2-3年。

3）车载空调滤芯、家用新风等新业务培育进行时，静待多点开花：公司后续将重点布局移动座舱洁净空气市场，旗下子公司重庆宝曼和重庆朗之瑞分别从材料和设备端口切入汽车领域；同时，公司联手德国妥思推出针对高端民用市场的全屋新风系统，潜在空间超200亿元。新业务经过一定的培育周期将陆续放量，有望为公司带来新的业绩增长点。

投资建议：公司作为微纤维玻璃棉及制品细分领域的龙头，技术实力突出，目前口罩、猪舍的边际影响已大幅减弱，外部不利因素也在逐渐消除。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.94亿、2.49亿、3.12亿，参考公司股权激励考核目标，2023-2025年业绩复合增速预计超20%，业绩拐点将现，维持“买入”评级。

风险提示：先进制造业投资进度不及预期风险；新材料替代风险；假设和测算误差风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年12月23日发布的《再升科技（603601.SH）：空气过滤龙头，技术实力突出，业绩拐点将现》报告。

4、建筑-中国建筑（601668.SH）——地产链景气修复供给优化，龙头价值亟待重估

1）供需政策有望持续发力，推动地产链景气加快修复。统计局数据显示1-12月全国房屋竣工面积同降15%，降幅环比收窄4个pct，12月单月同降6.6%，降幅环比大幅收窄14个pct，当前地产保交楼系列政策加快落地，优质房企融资好转，节后竣工有望进一步改善，此外当前地产销售仍较疲软，后续需求端政策仍有望发力，供需两侧政策发力共推地产链景气加快修复。公司作为地产开发及施工央企龙头有望显著受益行业景气改善，估值有望持续修复。

2）地产央企龙头优势扩大，市占率有望加速提升。地产高周转时代结束，公司作为央企地产龙头优势不断扩大，市占率提升逻辑持续兑现，2022年全年销售金额同比下滑4.9%，显著优于行业及大部分龙头企业，公司地产业务下属主要平台中海地产盈利能力长期保持行业一流，财务指标始终保持稳健审慎，杠杆率、融资成本均为行业最低区间（上半年加权融资成本仅3.44%，资产负债率58.95%），资产质量优异。未来公司地产业务将深度受益行业供给侧改革，竞争优势有望不断扩大，价值重估有望加速。

3）施工业务经营韧性十足，持续增长及抗风险能力突出。持续稳健增长能力突出：公司面对去年地产行业较严峻形势，积极开拓基础设施、产业园区、市政、医疗等公共类项目，在住宅订单下滑情况下，仍实现总新签订单同比增长13%，新签房建订单同比增长10%，彰显了龙头经营韧性，持续稳健增长和抗风险能力突出。业务结构不断优化：住宅类订单比例明显下降，业主为政府的公共类订单占比持续提升。盈利能力大幅提升：公司去年上半年房建/基建业务毛利率分别为6.9%/10.9%，同比分别提高0.2/1.7个pct，贡献毛利润分别同比增长19%/37%，施工业务盈利能力提升明显。我们认为当前公司施工业务基建属性不断增强，未来回款风险有望大幅下降，经营质量将明显提升，估值也有望向基建类企业靠拢。

4）估值处于历史地位，多因素有望促估值提升。截止2023年2月24日，公司PE（ttm）/PB（lf）分别为4.1/0.64倍（历史最低3.8/0.60倍）。2021年公司现金分红约105亿元，增长16.5%，分红率为20.4%，连续三年提升。如果按照2023年盈利预测，且分红率不变的假设，对应股息率为5.5%，具备一定安全边际。此外涉房企业融资放开、“一带一路”高峰论坛等均有望提供催化，促公司估值提升。

投资建议：我们预测公司22-24年归母净利润分别为560/614/676亿元，同比增长9%/10%/10%，EPS分别为1.33/1.46/1.61元/股，当前股价对应PE分别为4.2/3.8/3.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：应收账款减值风险、国企改革进度低于预期、地产毛利率大幅下行、疫情反复风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年9月4日发布的《中国建筑（601668.SH）：当前时点如何看中国建筑？》报告。

5、建筑-中国化学（601668.SH）——加快打造化工新材料技术实业平台

1）己二腈等多个关键项目顺利投产。公司去年7月公告天辰齐翔尼龙新材料项目己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品，成为国内首个采用丁二烯法自有技术、开创己二腈工业化生产的标志性项目。经过近期的调试，预计已经开始顺利爬坡生产。此前气凝胶、PBAT项目均顺利建成投产。除以上三个项目外，中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目去年7月16日启动建设。公司多个化工新材料实业项目取得积极进展，持续验证公司在新材料方面的技术研发优势及产业变现能力。

2）后续储备技术充足，“十四五”化工新材料技术实业平台加快打造。公司积极推进储备新材料技术研发，根据年报披露公司POE项目已完成中试工艺包和项目选址工作，目前已进入中试设计和建设阶段；MCH（甲基环己烷）中试装置建设和催化剂制备工作已完成，顺利开车并保持了稳定运行；高效环保催化剂项目已向相关供应商提供小试样品，通过中汽研汽车检验中心性能测试。尼龙12项目已完成中试工艺包，将在淄博基地建设千吨级中试装置。此外还有垃圾气化中试、垃圾转化制氢油装置、大型超临界二氧化碳循环发电机组、炭黑循环利用项目等技术取得相应进展。未来储备技术有望持续输出，打造高端化工新材料技术实业平台潜力大。

投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润57/74/89亿元，同比增长23%/30%/21%，EPS分别为0.93/1.20/1.46元。当前股价对应PE分别为9.5/7.3/6.1倍，考虑到公司化工主业稳健，叠加新材料项目未来业绩释放潜力，维持“买入”评级。

风险提示：实业项目投产业绩不达预期风险，疫情反复风险，海外经营风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年7月31日发布的《中国化学（601668.SH）：己二腈正式开车成功，新材料实业迈出里程碑一步》及2022年10月29日发布的《中国化学（601668.SH）：业绩稳健符合预期，Q3订单高增81%》报告。

6、电新-天顺风能（002531.SZ）——风电行业高景气，海风龙头充分收益

1）产业政策向好。2月26日，据风芒能源报道，在2023年中国风能新春茶话会上，国家能源局新能源司综合处处长陈永胜表示，已经复函6个省的沿海海上风电规划，并指出将出台《风电场改造升级和退役管理办法》、《深远海海上风电管理办法》两个政策。

2）风机将进入超大时代。陆上风电6MW以上已开始成为主流机，海上风机开始步入10+MW时代，加上风电成本仍在不断下降，为近海乃至深远海的大规模发展起到助力作用。目前国家能源局已复函6个省的沿海海上风电规划，我们预计23年国内陆风60GW以上，海风装机10GW以上，同比去年均实现翻倍增长，再此强调23年风电高景气。

3）天顺风能是国内管桩龙头，今年陆风复苏带来公司陆上塔筒修复。同时公司去年完成海上管桩布局，当下国内管桩产能达到60万吨，为国内龙头，2023年海风放量有望充分受益。

投资建议：预计公司2023年业绩20.42亿元，对应估值13.6倍，估值性价比高，建议重点关注。

风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年10月28日发布的《天顺风能（002531.SZ）：短期承压不改长期趋势，看好塔筒龙头长期发展》报告。

7、军工-湘电股份（600416.SH）——拥有6项国家科技进步特等奖，多款装备处于千亿级产业爆发拐点

2022年是湘电迎来产业爆发与公司经营拐点之年，2022年预计实现归母净利润196%~252%，扣非实现1204%~1438%，历史最佳业绩。但是更重要的是，我们看到湘电的核心技术，在2022年迎来众多型号的应用，锁定了海军以及其他军兵种未来30年的技术应用，2023年则是迎来型号持续落地与业绩大拐点之年。

舰船综合电力系统、电磁发射2项核心底层技术，国内市占率100%，全球领先（6个国家科技进步特等奖），下游巨大的军民市场空间正在快速打开，产业即将进入爆发期，渗透率在快速提升。具体来看：

1）军品：从已经切入型号判断产业即将爆发，新兴技术在多军兵种装备上渗透率在快速提升。舰船综合电力系统在水面水下舰艇重点型号布局落地，正在快速切入到各型舰船；电磁发射技术也应用于多军兵种多武器平台，公司在手项目将会是未来的爆款单品，正在打开巨大市场空间。

2）民品：军转民技术落地带来的高新民品放量，具体包括：新能源民船、飞轮储能、低温余热发电系统，均已进入市场推广阶段，今年将快速打开市场局面，为公司贡献更大成长空间。

投资建议：产业空间巨大，独家技术产品，6个国家科技进步特等奖全A唯一，今年是产业趋势与业绩释放双重拐点，任一包括装备落地都可带来巨大的业绩弹性。我们预计2022~2024年归母净利润分别为2.6、6.00、9.20亿元，对应PE为109X、47X、31X，维持“买入”评级。

风险提示：军品批产不及预期，民品推广不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2023年2月23日发布的《湘电股份（600416.SH）：成立湖南绿电，收购机电工程，军民千亿级市场导入期已至》报告。

8、军工-航发动力（600893.SH）——航发赛道长坡厚雪，盈利拐点将至

航空发动机赛道是军工最为长坡厚雪的大赛道（军民两用+耗材），航发动力作为我国军用航空发动机总装唯一上市公司，预计将在2023年迎来盈利能力提升拐点。

1）营收端：航发赛道高景气将持续兑现，是军工最为长坡厚雪的万亿产业赛道。①行业层面：长坡厚雪带来长期高确定性增长。三代机主力型号批产：三代机已从科研走向批产，工艺不断趋于成熟，规模效应下产业链盈利能力将不断提升。新型号持续迭代：新型号如中推、四代机等陆续定型批产，一个新型号诞生带来30~50年的收益周期，更长维度看会有先进型号持续迭代。商用发动机产业化：CJ1000/2000等研制进程提速，叠加军用新型号定型，整个航发产业加速发展将跨越“十四五、十五五”甚至更长周期。航发动力参与到商用发动机的配套环节。航发维修市场快速打开：实战化训练加快航空发动机耗损，后市场与新机采购价值在航发全寿命周期中占比相同。此外，因航发耗材属性叠加地面备件配置，航发与军机的量级比是10:1，规模倍数级扩大。燃气轮机产业化：下游应用如发电、工业、舰船等，其技术路线与航发一脉相承，产业环节相似，硬件如叶片等为通用型产品，自主可控大趋势下获得快速发展。②公司层面：产能释放带来营收持续增长。中长期看，2021年中报248亿大额预收款锁定主力机型未来3-5年大单，新型号持续迭代，航空发动机相对于军机仍很紧缺，都将使得公司中长期持续增长动力强。2023年看，核心聚焦产能端最为紧缺的装配试车环节，2022H1黎明公司试车台设备已开始扩产，公司本部也有发动机批产项目提前启动，预示着2023年将迎来产能释放、收入高增长。

2）盈利端：毛利率有望持续提升，盈利能力提升拐点将至。①行业层面：小核心大协作、军品定价机制改革等逻辑将持续兑现。实施小核心大协作战略是主机厂落后产能出清、加速扩产的重要保障，培育供应链稳定性的同时塑造链长地位以实现降本增效。军品定价机制由成本加成逐步转为约束激励定价机制也将为产业链带来盈利弹性。②公司层面：产品良率提升（两装两试向一装一试推进）、规模效应、治理结构改善等逻辑下有望在今年看到毛利率持续提升。2023年公司将迎来产品良率提升、返修率下降发展阶段，如两装两试向一装一试推进已是证明。2023年央企经营考核指标由“两利四率”调整为“一利五率”，用ROE替代净利润，旨在提高企业为股东创造价值能力。航发作为高端制造业典范，量的增长下规模效应非常突出，如RR公司2007~2013年间营业利润率由11.9%增长至16.9%。

投资建议：航发动力的战略价值毋庸置疑，2023年有望迎来盈利拐点，商业价值同样凸显。我们判断2023年公司将迎来收入高增长、盈利拐点的发展阶段，预计2022-2024年归母净利润分别为13.1、16.72、22.71亿元，对应PE分别为96X、75X、55X，维持“买入”评级。

风险提示：航发新机型研制进展不及预期；扩产、交付不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2023年2月26日发布的《航发动力（600893.SH）：2023年，盈利能力提升拐点将至》报告。

9、地产-滨江集团（002244.SZ）——深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强

1）土储质优量足，且积极加码杭州，有望受益于利润率改善和竞争格局优化。截止2022H1公司在杭州土储占比超六成，且持续补仓，公司2022年总计拿地金额627亿，杭州占比85%，2023年2月在杭州首批集中供地中又斩获三宗土地，拿地金额34亿元，居于该批次首位。公司在杭州积极拿地，且拿地利润率较过往提升，并为未来的供货形成强力的支撑。

2）行业下行周期，公司销售显著跑赢行业。2022年公司全口径销售金额1539亿元，完成全年销售目标，销售额同降9%，优于百强房企33.3pct；权益销售额874亿元，同增0.3%，是少数实现销售正增长的房企，奠定了未来结算收入和利润的基础。

3）融资结构健康，三道红线近三年均维持绿档。截止2022H1，综合融资成本从去年末的4.9%下降至4.7%，创历史新低。2022年共发行两笔超短融、两笔短融和两笔中期票据，票面利率在3.55%~5.8%。

4）产品力与品牌力强，项目去化快溢价高。

投资建议：我们预计2022/2023/2024年公司营业收入490.7/620.8/769亿元；归母净利润为 36.5/44/53.8亿元；对应 EPS 分别为1.17/1.41/1.73元，当前股价对应2022年和2023年动态PE分别为8.7和7.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期，政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年10月27日发布的报告《滨江集团（002244.SZ）：业绩增长超预期，持续加仓杭州销售跑赢行业》。

10、农业-中牧股份（600195.SH）——央企背景动保龙头，药苗协同高成长

1）动保行业需求延续。看好2023年全年的生猪景气度，动保企业规模场客户占比持续提升，行业疫病防控水平改善，多重因素支撑下，我们认为动保产品的需求会延续恢复趋势。

2）口蹄疫疫苗市场份额持续提升，生药板块持续增长可期。规模场客户数量与渗透率持续提升，推动公司口蹄疫市场苗产品（欧倍佳）销售增长亮眼，兰州厂二期建设稳步进行，生药板块量价齐升有望持续。

3）化药板块延续高成长，联手牧原股份打开新空间。规模养殖占比提升以及禁抗限抗、新版GMP执行等多重因素推动下，公司作为兽用化药龙头近年来化药板块实现连续高成长，2022年4月与牧原股份成立合资公司并拟投建生产基地，开启规模场销售成长新维度。产品结构方面制剂占比快速提升，此外内蒙厂泰乐产能建设、出口推进等稳步进行，销售与盈利改善空间广阔。

4）国改稳步推进，企业活力释放。公司近年来国改动作频繁，预计任期制契约化管理、超额利润分享等国改激励机制逐步实施，推动企业活力释放。

5）有望受益于非瘟疫苗推进。公司为多次重大疫病首批生产企业，目前兰研所牵头的亚单位路径非瘟疫苗正处于积极准备应急评价申报阶段，其余研发路径也在积极推进。中牧有望充分受益于未来非瘟疫苗商业化落地。

投资建议：预计公司FY2022-2024归母净利润5.4/7.3/10.0亿元，同增5.22%/ 34.59%/ 37.42%，对应PE 29.5X/21.8X/15.9X，维持“买入”评级。

风险提示：养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、产能建设进度不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年10月29日发布的《中牧股份（600195.SH）：收入增长提速，全年业绩表现可期》报告。

11、教育-行动教育（605098.SH）——疫后交付重启在即，静待戴维斯双击

1）实效商学院领导者，校友企业中上市企业近600家。公司成立于2006年，业务以面向中小企业管理培训为核心（FY2021/FY2022H1营收占比分别为88.6%/87.4%），针对不同需求开展多元化培训课程。累计服务企业数量7万余家，其中上市企业近600家，区域/行业领先企业数千家，企业学员超16万人。

2）管理培训行业：市场需求旺盛，集中度有望提升。根据艾瑞咨询预测，2023年我国企业培训行业市场规模有望增长至2733亿元，其中中小企业需求旺盛。目前我国管理培训行业格局分散，尚无绝对领导品牌，具备体系化课程研发能力、师资培养能力以及渠道建设能力的头部企业的市占率有望持续提升。

3）师资/研发/渠道/品牌核心优势持续巩固。①研发：系统性课程研发团队，课程研发理论结合实践并持续迭代。②师资：课程导师多来自各领域头部大型企业，实战经验丰富，并携手海内外管理领域知名人士。③渠道：渠道网络覆盖全国。④品牌：学员满意度达到90%+，通过“企业家校长节”等全国性大型活动提升品牌力。

4）短期：2023年疫后修复高弹性。销售人员对公司业务拓展起到重要作用，2021年同增33.1%至711人，2023年疫情影响消除销售拓展有望发力支撑收款高增长；预计春节后开课重启且节奏加密，目前合同负债仍可对2023疫后课程交付收入确认形成确定性支撑，收入恢复弹性可观。

5）长期：“一体两翼”发展战略支撑成长可持续。通过核心业务管理培训业务的持续深耕、优势巩固，客户企业范围和规模有望进一步扩大，打下成长基础。同时，公司依托管理培训业务发展逻辑，推进两翼业务（管理咨询业+投资业务）协同发展。

投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为1.1亿/2.0亿/2.5亿，同增-34.0%/80.9%/20.9%，对应PE 40.3/22.2/17.7X，2023年有望迎来戴维斯双击，我们认为公司2023年合理市值为65亿元，对应PE 32X，对应目标价56.0元，维持“买入”评级。

风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。

1、政策超预期变化；2、经济环境超预期变化；3、海外经济超预期衰退。

具体分析详见2023年2月28日发布的《3月策略观点与金股推荐：分子向上，分母向下》报告

分析师   张峻晓

执业证书编号：S0680518110001

邮箱：zhangjunxiao@gszq.com

分析师   王程锦

执业证书编号：S0680522070004

邮箱：wangchengjin@gszq.com