文｜许琳 朱玥
近期电车热度提升，主要系政策、销量、Tesla等强基本面引发预期改善：政策方面，地方补贴不断出台；销量方面，历年Q1销量超预期将带来全年销量预期的上修，叠加订单走强，预计全年电车销量超900万辆；同时近期Tesla三期工厂关注度显著提升。我们认为电池环节在Q1产业链利润分配中继续受益，中游材料环节Q1降价、库存减值、稼动率不足等因素扰动未来预期，但量是核心矛盾，Q1是全年电车销量底部，后续随着稼动率的提升，中游材料盈利能力将企稳，业绩确定后估值将迎来修复。
销量来说：历年Q1销量超预期将带来全年销量预期的上修，叠加订单走强，我们认为即使乘用车整体承压下电车全年销量依然能超900万辆，高于市场850万辆的预期。
1）1、2月销量超预期：电车销量93.3万辆，同比+22%，相比乘用车同比-15%增速显著，预计3月电车销量65万辆，Q1合计158万辆，高于市场150万辆的预期。
2）油车降价未有显著冲击：当前市场担心油车降价冲击电车销量，实际3月第二周订单在BYD、广汽AION、Telsa均实现环比持续增长，预计4月中旬订单在油车降价吸空落地后订单会再上台阶。
3）3月是全年销量的预热月，新车上市及全年销售策略落地，4月上海车展，5-6月旺季加持，我们认为即使乘用车整体承压下电车全年销量依然能超900万辆。
Tesla：近期Tesla三期工厂关注度显著提升，当前初步接触已开启，后续期待实质性推进。
估值：当前锂电行业2025年之前维持30%以上增速，PE为10-20x区间，历来Q1业绩的超预期将带来全年业绩上修的机会。我们认为电池环节在Q1的产业链利润分配中继续受益，材料环节在Q1售价下行、库存减值、稼动率不足等因素仍扰动未来预期，但量是核心矛盾，Q1是全年电车销量的底部，后续随着稼动率的提升，中游材料盈利能力将企稳，业绩确定后估值将迎来修复。
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。
2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。
3）锂电产业链重点项目推进不及预期：重点项目的推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。
许琳：中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师，7年主机厂供应链管理+2年新能源车行业研究经验，主要覆盖新能源汽车、电池研究。
朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，8年证券行业研究经验，曾就职于兴业证券、方正证券，《财经》杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在2019至2022年期间带领团队多次在新财富、金麒麟，水晶球等行业权威评选中名列前茅。
证券研究报告名称：《电车热度提升，主要是政策、销量、Tesla等强基本面引发预期改善》
对外发布时间：2023年3月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
许琳 SAC 编号：S1440522110001
朱玥 SAC 编号：S1440521100008
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