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文/中证金融研究院首席经济学家潘宏胜，中证金融研究院副研究员王广凯
2022年以来，随着全球通胀高企，美欧等主要央行开始持续加息，全球进入新一轮加息周期，对国际资本流动、全球资产配置等带来明显影响。同时，本轮加息潮折射出国际政治经济格局深刻调整和主要力量博弈，人民币国际化的外部环境日益复杂。本文结合全球加息潮的背景和原因，梳理疫情以来和加息背景下人民币国际化的新进展，研判人民币国际化的条件和发展趋势，并提出相关政策考虑。
2020年二季度以来，主要大宗商品价格进入上涨周期，带动不少国家的通胀水平上行。截至目前，在可获得2022年9月CPI同比涨幅公开数据的106个国家和地区中，9月同比涨幅超过5%的有88个，超过10%的有48个（见图1），近半数国家和地区的同比涨幅处于历史80%分位数以上，通胀高企已成为各国普遍现象。美欧通胀水平自2021年上半年开始超过2%，2022年10月，美国CPI同比上涨7.7%，截至2022年10月，美国CPI同比涨幅已连续11个月超过7%，9月欧盟成员国CPI同比涨幅均值高达10.9%，创历史新高。发展中国家面临的通胀压力尤甚，9月通胀同比涨幅居全球前五的分别是黎巴嫩、委内瑞拉、土耳其、阿根廷和斯里兰卡，分别达162.5%、157.4%、83.5%、83.0%和73.7%，通胀形势尤为严峻。为抑制通胀压力，各国央行普遍加息。2021年3月，巴西央行在新兴经济体中率先加息；2021年8月，挪威央行在发达经济体中率先加息。作为全球货币政策风向标的美联储2021年四季度释放收紧信号，从2022年3月正式加息，到11月2日累计加息6次共375个基点。1990年以来，美联储有过4轮完整加息周期，目前为第5轮。本轮已加息幅度仅次于2004年6月至2006年6月的425个基点，但当时用了24个月17次才完成，且每次加息幅度不超过25个基点，本轮加息的节奏、力度与以往有很大差异。截至目前，欧央行、英格兰银行、澳大利亚央行已分别加息3次、8次和7次，分别累计200个、290个和275个基点。巴西央行、墨西哥央行分别加息12次，累计1175个和600个基点。本轮全球通胀高企的成因复杂。从供给侧看，持续三年的全球疫情给全球生产、贸易、运输、供应等带来极大干扰，2008年以来持续升级的逆全球化浪潮对全球产业分工和供给体系带来越来越大的挑战，各国供应链布局开始从效益优先转向更多考虑安全，全球供给的本土化、区域化倾向上升，供应不畅和预期不稳直接推升全球通胀。从需求侧看，与历史上的大衰退不同，疫情以来在大规模财政刺激和超级量化宽松货币政策作用下，主要发达国家的国内需求随着疫情好转而较快恢复，对物价的拉动作用明显。疫情导致发达国家的劳动力市场参与率下降，薪资上涨对通胀有所推升。从大宗商品看，乌克兰危机深刻改变能源供应格局，主要大宗商品价格持续处于高位，且波动率不断加大。目前，上述因素尚未显著改变，通胀高企和主要央行加息的局面可能仍将维持一段时间。2022年9月，世界银行研究报告《全球衰退即将来临？》认为，2022年以来全球央行以50年未见的同步程度加息，这一趋势可能持续到2023年，届时全球货币政策利率平均水平将升至近4%，比2021年至少高出2个百分点。值得指出的是，如前所述，导致当前全球加息潮的通胀现象成因复杂，本轮加息周期到底持续多久、幅度多大，都还难以估计和预测。从最新数据看，当前全球经济衰退的风险明显上升，美欧持续加息、能源供应紧张等对各国需求的抑制作用正在累积，如果未来某个时段，通胀预期得到明显有效的缓解，经济衰退成为各国央行面临的主要风险，不排除美欧央行逐步放缓或暂停加息步伐。下一阶段全球央行加息进程和政策利率走向需要密切观察。理论上，一种国际货币的使用规模、范围和程度既与经济和贸易体量、金融发展水平、对外开放度等中长期、结构性因素密切相关，也受经济增长、本外币利差、汇率预期等短期因素的影响。总的看，在全球疫情持续和2022年以来主要央行加息潮的大环境下，近年来人民币国际化保持了稳步扩大的发展趋势，人民币跨境使用的规模再创历史新高，国际接受度稳步提升。一是人民币跨境使用和支付份额稳步上升。据央行统计，2022年上半年，人民币跨境结算金额为20.3万亿元，同比增长15.3%，结算规模创历史同期新高（见图2）。据环球银行金融协会（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications ，简称SWIFT）数据，2021年12月人民币的国际支付份额超过日元，2022年1月创3.2%的历史新高，2022年1—9月平均为2.3%，较2021年均值提高了0.14个百分点。二是跨境贸易人民币结算较快增长。疫情以来，我国基本率先控制住疫情，率先复工复产，在全球供应体系中发挥了重要作用，出口保持较快增长，我国出口占全球出口的比重从2019年的13.2%提高至20221年的15.1%。同时，疫情以来，各国汇率出现较大波动，而人民币汇率保持了大体稳定，2020年、2021年人民币对美元汇率分别升值6.3%和2.5%。跨境贸易人民币结算范围和规模稳步扩大，2020—2021年跨境贸易人民币业务结算金额平均增长28%，明显高于整体贸易增速。2022年1—8月，对外贸易增速有所回落，但跨境贸易人民币业务结算金额达6.49万亿元，逆势同比增长30.7%。其中：货物贸易人民币业务结算金额4.89万亿元，同比增长34.9%；服务贸易和其他经常项目人民币业务结算金额为1.60万亿元，同比增长19.2%。三是人民币储备货币功能稳步提升。在国际形势动荡的背景下，国际储备资产分散化、币种多元化的重要性上升，人民币资产的避险功能逐步显现，对人民币的国际储备功能需求明显增加。据国际货币基金组织（IMF）统计，截至2022年二季度末，全球央行持有的人民币储备资产规模为3223.8亿美元，占全球外汇储备总额的2.88%，较2016年10月人民币正式加入特别提款权（SDR）货币篮子时提高了1.8个百分点。2022年5月，IMF将人民币在SDR中的权重由10.92%上调至12.28%，体现了国际社会对人民币可自由使用程度提高的认可......本文刊发于《清华金融评论》2022年12月刊（总第109期）。