壬寅年戊申月丁酉日，中元节。黄历说这一天宜订盟祈福，忌开业结婚。

近期商品异象显现依旧；遂作此文，创一系列，取名为“商品异象怪谈”。

今天的主角是铝锭。

一、异象

铝锭的异象来源于现货。不知道大家发现没有，铝锭08合约强到离谱。别的金属合约都已经基差回归收敛，对标08合约，华南铝居然还有将近-450元/吨的基差；华东及华中铝基差则为-350元/吨。

以下为国内各大平台的现货报价：

为了形成更明显的对比，我们简单统计了锌锭和电解铜的基差情况。

对比很清晰。8月15日08合约到期，铝锭一看就是在逼仓，但是本次逼仓的性质却不同，我们后面再详细叙述。其余的金属品种则稳稳当当，基差都在合理的范围之内，除了华南的铜之外（华南的铜也一样有这样的问题，两者有相似之处，但是其间隐含的内核却并不相同）；我们同样留到后面的叙述。

以上为近期铝锭怪象。

二、怪谈

针对这个现象，回顾此前的文章，最容易让我们想到的一个点是期现回归。因为期货到期后变成现货，基差归零。这是期货从业人员的通识，现货人员更是深谙此道。关于这一部分内容，我们可以参考此前的文字：期现回归的研究与运用

但是，本次的期现回归是失效的。具体表现在，都是最后几个交易日了，基差居然还不收敛。无论是华东华南还是华中，基差都达到了-300以上，折算成基差率都在1.87%以上，华南地区更是达到了2.41%的基差率。这意味着什么呢？我买现货卖期货账面上的收益率为1.87%-2.41%，且期限仅为两天。当然具体核算的时候，我们需要抛去资金成本，仓储费，手续费，仓单制作费等，这些都是具体的数值，我们可以很好的去核算出来。但无论如何都能确定的一点是：买现货卖期货做交割的收益率很大，这是一门不错的生意。

我们还是以“期现回归的研究与运用”中的内容来解读（以下为节选）。我们研究到：期现回归不是一元的，而是多元的。其中主要有三者：

【1】 天时：当前时点临近交割时点——时

【2】 地利：期货现货价格趋于一致——价

【3】 人和：持仓仓单能够大致匹配——量

相比于这次铝锭的期现回归，我们可以发现；时间、价格都是满足的，但是量却并不匹配。我们拉开铝锭持仓仓单统计图，就会找到我们想要的答案，仓单数量季节图如下：

（图片来源：潮汛财经.https://zongji.com.cn/）

我们再与当下的持仓情况进行对比，我们能发现，仓单的数量目前仍旧处于历史性的低位；虽然近期仓单数量略有增加，但这更可能是发现了此次仓单机会的人对仓单进行增补的结果。熟悉的读者会很清楚，我们一直强调：低仓单的品种，我们要谨慎的对待近月的空头；因为低仓单往往意味着你可能获取不了仓单；也就意味着你可能无法交货，只能在盘面上认亏，或者溢价采购仓单。同时，仓单的变化往往意味着现货商对当下行情的判断，且这个判断是个体行为。

所以现货上到底发生了什么，我们可以做一个简单的猜测。大户的现货商在七月底收集了市场上大部分的仓单，在8月初开始对08合约上的空头进行“软逼仓”。我们可以通过价差对这个猜测进行验证，08-09的价差如下图：

（图片来源：博易大师）

通过价差我们可以发现：[08-09]价差在进入交割月后一路飙升。从7.29的+45左右，直到8.12收盘时的+320；价差的一路走高，说明了市场有意无意地要将近月价格拉升。然而现货价格却与此相悖，我们发现现货价并没有大幅跟涨；这个问题也困扰了我们很久，但后来去询问现货仓单价格的时候就瞬间明朗：我们所看到的现货报价，都属于“非标”交割报价。也就是说，这些报价对交割品而言，没有参考价值；如果你要去买交割品，依旧会出现大幅度溢价；但是如果自己制作仓单呢？那时间上又来不及了。我们也简单的讲述一下电解铜，华南电解铜的基差率为0.69%，实际上是偏离于华东华中地区。同样的，有兴趣的可以去查询一下华南地区的可交割库存，如果可交割库存不足，那意味着这和铝锭是一样的情况；如果充足，则又是一门不错的生意。

回归到铝锭本身，通过上面的分析，我们就容易发现问题的根源就在于此，很合理，但是又超乎意料。我们一直认为逼仓行情的本质是供应端存在着矛盾短期内无法化解，导致近月以及现货的价格大幅度拉升。但市场却总是超乎我们的预期：即使该商品没有供应端矛盾，也可以进行逼仓，而且还合乎情理。在此前我们的文章中，逼仓需要有天时地利人和的配合：其中天时是商品的周期行情带来的，地利人和则是附带着产业和其他参与者的配合。天时在逼仓中起着关键性和决定性的作用，没有天时，无逼仓可言。详细文章参考：商品期货的逼仓研究。但事实上，没有天时，可以创造天时；没有前提，制造前提。这就是残酷的交易市场。

我们再进一步分析，铝锭目前的情况很有趣。有趣点在于，经历过22.6月份的“仓库事件”后，整个产业的情绪偏于悲观，也就是大家所说的：当下已是最好，未来只会更差。实际上一旦人们的预期形成了一致，被收割的就是这一群人。不排除当前是淡季行情，也不排除“仓库事件”对行业本身的影响；同时也说不定铝锭什么时候就开始收储。我们刨去这些外在的内容，回归品种本身，却发现又有一丝的回光返照。具体体现在铝锭目前是“奇异型结构”的“Sin.B结构”。根据我们所知的，“Sin.B结构”是Back结构松垮的开端，近月或者现货无法持续维持着强势，故而形成了一个价格的波峰。静态的“Sin.B结构”往往是因为仓单、交割的问题而形成，而动态的“Sin.B结构”则由Normal Back结构演变而来，具体如下图：

【1】静态的“Sin.B结构”示意图：

【2】动态的“Sin.B结构”示意图：

但是我们翻开铝锭的期限结构演变情况，如下图所示：

（图片来源：潮汛财经.https://zongji.com.cn/）

我们不难发现，其实在7月份的大跌后，铝锭有过短暂的结构转型。但是并没有维持多久，又恢复到了传统的Back结构。我们很清楚，前一波的下跌完全是资本作祟，围绕加息这一举动成就了一波大行情，但实际上受伤的依旧是产业及散户，承受不了大波动的产业和短视的散户又是这一次的牺牲者，再次并不赘述。我们回归到铝锭本身，在当下“Sin.B结构”下，这种结构能维持多久，结构最终回归到Back还是只是昙花一现后继续遁入Contango.这一点实际上也很清晰，在这个历史性的周期行情下，短暂的回光返照将始终存在，如若星光；但漫无边际的黑暗才是商品结构的终极。

三、结语

本次选取铝锭作为商品怪相异谈，在于从我们现有的理论体系出发，去解释那些看着离谱实际上并未偏离内核的一些现象；既是对现象的解释，更是对理论体系的补充和更新。此前很多的观点过于单一，虽然具有普遍性，但却时不时无法解释特殊性；过于注重逻辑推演，对现实帮助不大；可以说是“理论期货”，而非“应用期货”。

所以在此开立这一栏目，旨在对自身浅薄理论体系的革新和填补，同时丰富案例，在这个魔幻现实主义的真实世界中添加一丝色彩。

衍生阅读：

[1]商品异象怪谈