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报告摘要
事件：公司公告，23H1与长鑫关联交易金额预计为0.8亿美金（5.55亿元），其中自研0.3亿美金（2.08亿元），代销0.5亿美金（3.47亿元）。同时，公司公告22年与长鑫的实际采购额8.74亿元，其中自研2.61亿元，代销6.13亿元。
周期下行叠加美禁令影响发展进程，23H1已明显加速。根据此前公告，预计22年全年与长鑫关联交易金额19.4亿元，其中自研8.6亿元，代销10.8亿元，实际采购总量为8.74亿元，低于此前公告上限，主要因存储周期从21Q4下行影响行业需求和价格，以及2022/10/7 美对大陆DRAM禁令影响先进制程的发展进度。23H1自研采购金额基本达到22年全年水平，已明显加速。
存储周期性预计23Q2见底，看好高弹性。根据Dramexchange价格，本轮存储价格从21年10月开始下降，至今历时16个月时间，从价格看已创近5年新低，预期23Q2触底。截止2/28，DRAM合约价价格从本轮周期高点已下降约50%。从历史周期看，DRAM价格在上行期弹性大，以上轮周期为例，DDR4 4Gb产品的合约价从低点到高点上涨幅度超60%。公司有望跟随行业迎来量价齐升。
利基DRAM 90亿+美金市场，有望再造一个兆易。公司聚焦利基DRAM市场，全球90亿+美金市场，Nor三倍空间，其中DDR3是主要产品，70亿+美金市场，三星和海力士陆续退出，台系厂商扩产有限，考虑竞争格局+国产替代逻辑，公司有望复刻Nor成功经验，若达到20%市占率，对应营收18亿美金，公司21年营收13亿美金，仅该业务有望带来体量翻倍成长。
DDR3 1Gb-4Gb主流容量全覆盖，纯本土产业链支持国产需求。1）产品料号持续丰富：根据公司23年产品手册，22/23年DDR4料号数为18/12颗，DDR3为24/26。22年DDR3仅覆盖2Gb、4Gb，23年新增1Gb，实现DDR3主流容量全覆盖，DDR4目前仅覆盖4Gb。2）纯本土产业链：公司完成产品设计、代工和封测均通过大陆厂商完成。3）制程先进：三大原厂DDR3制程20nm、南亚20nm、华邦25nm，北京君正和东芯股份采用力晶25nm制程，兆易采用19nm左右制程，随着长鑫19nm工艺改善，优势有望更加明显。4）技术已达全球高水平：DDR3产品读写速率为2133/1866 Mbps，温度-40~105℃，达到行业最高水平。
投资建议
公司在产品布局上采用层层递进策略，从Nor顺利发展至NAND、DRAM，MCU内有存储和模拟，公司从Nor延伸至MCU，目前又从MCU拓展至模拟电源链产品，同时在应用上从商规工规拓展至车规，产品矩阵持续丰富，高端化趋势明确。我们认为公司目前已出色完成第一块拼图（Nor Flash，全球第三），第二块拼图（MCU）即将完成，凭借强管理能力、强执行力，未来将循序完成利基DRAM、模拟、车规等拼图。纵观全球，国际MCU厂商和模拟厂商高度重合，“国际大厂”的冰山一角已揭开，站在当下时点，短期公司将受益23年下游需求复苏带来的业绩恢复，长期期待公司成为提供“存储+MCU+传感器+模拟”一体化解决方案的国际大厂。21年底半导体开始进入下行周期，消费电子需求疲软，下游进入去库存状态，预计2022/2023/2024年净利润为21.3/17.6/23.7亿元，对应PE估值为33/40/29倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期，新品推广不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
盈利预测与财务指标
文章来源：中泰电子2023/3/1发布的报告《【中泰电子】兆易创新：周期叠加禁令影响进度，持续看好DRAM大空间与高弹性》
团队成员
王芳，SAC执业证号：S0740521120002，中泰证券副所长兼电子行业首席，8年从业经验，曾任职民生证券研究所所长助理兼电子首席、东方证券研究所联席电子首席、涛石股权投资有限公司。2022年获得新财富电子组最佳分析师第四名，新浪金麒麟半导体最佳分析师第三名、消费电子最佳分析师第四名，2020年获新财富最具潜力分析师。曾作为团队核心成员获2018年度 II(机构投资者大陆)分析师团队第一名。获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。
杨旭，SAC执业证号：S0740521120001，电子行业分析师，曾供职于民生证券股份有限公司、东方证券股份有限公司，复旦大学理学博士。
游凡，SAC执业证号: S0740522120002，电子行业分析师，威斯康星大学麦迪逊分校计量经济学硕士。
李雪峰，SAC执业证号：S0740522080004，电子行业分析师，曾供职于国元证券股份有限公司，南加州大学计量经济学硕士。
张琼，电子行业研究助理，曾供职于民生证券股份有限公司，电子科技大学工学、金融学双学士，西南财经大学中国金融研究中心硕士。
刘博文，电子行业研究助理，曾供职于毕马威会计师事务所，民生证券股份有限公司投行部，西南财经大学金融硕士。
徐嘉诚，电子行业研究员助理，伦敦大学学院电子与电气工学硕士。
洪嘉琳，电子行业研究员助理，复旦大学经济学学士，复旦大学金融硕士。
康丽侠，电子行业研究员助理，上海财经大学管理学学士，爱丁堡大学经济学硕士。
李婧悦，电子行业研究员助理，上海财经大学金融硕士。
延伸阅读
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