万科缺钱吗？

这显然不容置疑。对比2020年，万科去年销售额下降了40.6%，货币资金从最高峰1952亿元，下降到去年三季度末的1188亿元。

如此规模现金下降，但万科的息负债不降反升，从2585亿元上升到去年年中的2802亿元。

钱都去哪儿了？

当然是买了土地，以及投入到诸多房地产项目的建安成本、应收账款、财务成本里去了。

为什么会出现这种情况？

用万科自己的话说，这是项目拓展、开发节奏、销售回款之间无法形成较好的匹配。

也就是说，即便万科拥有竞争优势，也无法解决资产负债错配的问题，房地产受政府调控政策、购房者预期影响巨大。

如何解决这个问题？

当然是不断融资，保证公司能够活下去，以及转型发展——匹配适当的规模，以及增加稳定现金流业务。

从这个角度来看，万科定增融资没有错。

民营房企的配股，是不惜一切代价为了生存而战，保利和万科的定增，同样是为了生存下去。

万科昨晚发布的定增方案，对比保利方案来看，让人质疑的是定增价格表述少了半句话：

不低于前20个交易日均价80%和最近一期每股净资产值的较高者。万科少了后半句，即有可能以低于净资产值进行增发。

在市场投资者看来，作为中国房地产最高市值公司，万科低于净资产增发，是管理层虚伪自大的表现，根本不在乎公司股价。

毕竟，不到半年之前，万科还在每股净资产值以下大力回购股票。

一方面，万科管理层要说服股东，接受这样一个融资方案，是目前最佳方案。

包括第一大股东深圳地铁在内，万科绝大部分股东的持股成本在20元以上。

最近一年内，万科A股股价在13-20元之间波动，除非股价逆势上涨，否则此次未参与定增的股东，确实将面临权益被稀释局面。

万科管理层合伙人的持股价在11元左右，权益稀释有限。

万科管理层一定会告诉股东，万科有美好的前景，目前是比拼耐力的时候，比起债权融资，股权融资更稳妥、更经济。

短期来看，股东权益被稀释在5%左右。长期来看，每股收益和净资产收益率等指标将会得到提升。

另一方面，万科也需要告诉定增投资者，这是一笔划算的投资。

此次万科定增，募集资金不超过150亿元，其中105亿元投向11个地产项目，剩余45亿元用于补充流动资金。

根据万科内部测算，11个项目中，项目投资收益率5%以下的有3个，收益率10%以上的也有3个，其余介于5%-10%之间。

这并不是理想的投资成绩，项目投资收益率5%以下，加上其他各类成本，亏损几乎是要板上钉钉。

矛盾恰在于此。

市场不明朗时期，股东要求权益不被稀释，定增投资者希望看到未来利润，万科管理层这两年的成绩却并不出色。

矛盾有很多种解决方案。

万科放弃定增，同时调整业务，以更好适应现时行情；继续定增，但应该让第一大股东深圳地铁占大部分。

总之，万科需要同时告诉股东和定增投资者，万科房地产业务如何调整，以及新业务发展具体指引，未来的利润在哪里。

即便市盈率和市值长期位列行业第一阶梯，万科管理层也常常陷入内部人控制的指控，这显然不是正常状况。

万科有着诱人的投资理由，行业、团队、新业务以及资产负债表中未释放的利润，这些也不能是忽视市值管理的理由。

就像万科原董秘、食品业务首席合伙人谭华杰离职一样，他说是为了摆脱琐碎的行政事务，未来将以顾问形式陪伴养猪团队成长，同时自己不会找别的工作。

万科，是白月光还是朱砂痣，就在一念之间。