1月份，北上资金疯狂加仓，A股指数迅速拉升，无风险收益率在震荡中走高，背后叠加市场对美联储加息放缓预期的提升。

对比历史内外部环境，让人不由得想起2019年那波走势。 

2019年初，外部贸易战冲突减缓，美联储加息预期减缓，内部金融去杠杆告一段落，前一年多次降准。开年的走势是，权益市场持续拉升，从1月初至2月中旬，股市迎来第一波走势，震荡一周后再次拉升至4月底；债券市场的走势是，在权益持续拉升的时候，债市一开始小幅震荡，甚至走低，但在股市上涨斜率走高的时候，利率迎来快速调整。至4月，股债均创出当年的高位。

当2023年股市开年在北上资金持续买入拉升的背景下，再考虑美联储加息减缓预期，内外部因素略微相同背景下，一开始预计中国股债可能重演2019年的走势。

但从市场实际走势来看，权益市场仅仅复制了2019年一月份的走势，在春节过后快速迎来回调，而在2019年权益市场在春节后还在持续拉升；

债券市场则略有差异，2019年初利率债延续前一年的走低态势，在春节后才随着权益市场快速拉涨而走高，今年则是节前震荡走高，节后随着权益回落而小幅走低。

2023年出现的预期差可能在于：

1、美联储加息节奏生变。1月份公布的12月通胀数据回落，以及其他经济数据显示美国衰退概率提升；但2月份公布的就业数据又显示美国经济可能出现软着陆，美联储的讲话，市场的交易节奏从前期的持续加息抑制经济从而减缓加息节奏甚至加快降息节奏，到就业数据不错经济可能软着降息延迟或概率下降。中美股市性价比、汇率波动均会影响外资对A股看法。

2、中国地产数据疲软。无论是高频数据，还是1月销售数据，又或者1月金融数据，均指向地产复苏仍然十分疲软，一定程度上打压市场对复苏的乐观预期。不可否认，一月份地产数据受到疫情冲击、春节效应等双重因素影响，数据本身的可研究性要有一定商榷。

接下来市场走强，需要关注两个核心因素：

1、美联储加息节奏。过去半年多来，在高通胀和美联储加息阴霾下，市场在加息-衰退中不断变换交易主线，从最初的经济数据好交易加息预期，经济数据不好交易降息预期，到后来的经济数据好交易软着陆，经济数据不好交易衰退，再到最近日间的剧烈波动，市场自身也越发迷茫。很可能越是在市场波动大，找不到方向的时候，方向就在模糊的地方开始隐现。

2、中国地产复苏节奏。实话实说，当下仍然没有哪个行业能够替代地产在国民经济的支柱地位，无论是对产业链上下游几百万人的就业，还是土地财政上万亿的税收，地产能否复苏对于未来几年十分关键。

无论是过去几年房住不炒、烂尾楼对居民购房预期的打压，还是疫情对居民资产负债表的损坏，当下提升居民购房意愿面临的困难还是十分巨大。怎么样把超过六万亿存款中的一部分转换成房子，进而转换成土地财政，十分考验调控能力，但有一种感觉，如果药效不明显，上面会继续给药，直到药效发力。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

居民买不买房，一是看能力，包括加杠杆的能力，二是看预期，看意愿。对于前一个问题，包括居民收入增长，收入预期增长，首付成本降低，贷款利率降低，这些都在路上；对于第二个问题，要看对地产价格后期走势的判断。

对于某些购房者而言，可能后一个问题可能更加重要。然而，我们这几年的地产调控，不就是为了解决后一个问题的吗？所以就要看，政府如何平衡短期和长期的关系。

高利率对美国经济的冲击必然会在某个时期叠加显现，美联储加息节奏放缓乃至停止，只是时间问题；而中国地产的复苏则需要持续的判断。

前者可能更影响中国成长股，后者则主要映射到价值股。