日期： 2023-03-15 08:43:55 来源：研而有信收集编辑：资产配置团队

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文：金融团队

转自中信期货研究所资产配置团队报告

报告要点

硅谷银行的风险事件导致市场节奏提前。权益市场有配置机会，但空间可能受限，风格上港股价值股优先。贵金属的风险暂缓，长期仍最具配置价值。节奏上，需提防本月美联储议息会议边际放松不及预期风险，届时可提前减仓防范风险。

摘要

三月月报中我们提出，前期经济修复的结构性隐忧可能转为复苏动能不足的事实，叠加“两会”召开后政策驱动不及预期。权益类资产上延续谨慎；债券短多长空；商品整体承压，总体配置上，现金较为安全。进入三月下旬，若复苏持续性被证伪，预期落空风险得到释放，权益可入场配置。三月上旬，我们的观点逐步得到印证。但进入三月中旬，随着部分冲击事件的扰动，交易的节奏可能提前。

本轮风险释放与交易节奏的提前：国内方面，通胀数据不及预期，反映出经济修复的斜率仍缓，前期市场的矛盾点得到了验证，负面情绪短期释放。但促使市场负面情绪充分释放的是美国硅谷银行破产，市场担忧更大危机的出现，风险偏好降至底点。但从硅谷银行的体量和美国金融系统风险承受能力上来看，危机扩大的可能性都不大。随着危机的平稳度过，美联储过“鹰”的预期也得到纠偏，本次风险的释放带来了新一轮的配置机会。但纠偏比我们预期来的更早，节奏的提前导致交易空间受限。另一方面，美联储长期的目标其实是在通胀和美国衰退之间达到平衡，本次事件反映出美国金融系统的不稳定性可能促使美联储提高对通胀的容忍度，虽然降息仍难期待，但最终利率存在下降的可能，美联储长期紧的预期得到边际放松。

市场的长期确定性与短期波动：长期来看，国内经济弱复苏和海外通胀长期化两条主线不改。国内方面，经济整体复苏，但斜率很缓，宏观驱动力不强；海外方面，在供应链问题得到解决前，宽松会导致通胀再度飙升，加息的压力也是长期存在的。但短期部分扰动会给市场带来无限的遐想，例如春节后国内部分高频数据偏强，让市场对经济复苏的斜率有了更高的预期；美国通胀、就业等数据也让市场预期来回摇摆。如何去对待这些短期的扰动，我们认为不被短期情绪干扰，坚守对长期主线的信心，短期情绪的过度反应总会得到纠偏。尤其在当下市场长期驱动力不足的环境下，把握市场的节奏至关重要。

综合来看，本轮风险释放以及预期纠偏的提前，导致权益市场的配置节奏提前，目前可以布局权益市场反弹，但空间可能受限。结合美联储紧预期的边际放松，港股价值股占优。另外贵金属的风险暂缓，长期仍最具配置价值。节奏上，提防3月23日凌晨美联储议息会议边际放松不及预期，届时可提前减仓防范风险。

风险点：货币政策大幅收紧；美联储超预期收紧；海外衰退超预期

正文

一、经济日历

二、国内经济跟踪

三、大类资产表现

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