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大类资产 | 本轮欧美经济衰退预期快速抬升将如何影响大类资产及A股风格走势
社服商贸 | 海外消费降级式复苏，看好中低端商品出口
传媒 | GPT-4发布，图片/视频应用、游戏和虚拟人有望加速融合
宏观 | 经济延续回暖，餐饮、地产超预期——1-2月经济数据点评
房地产 | 指标全面改善，回暖有望持续——2023年1-2月统计局房地产数据点评
本轮欧美经济衰退预期快速抬升将如何影响大类资产及A股风格走势
1、硅谷银行事件反应快速加息的负面冲击，债券和黄金配置价值凸显，而美股、与海外经济关联较大的商品则继续重申谨慎。
2、在通胀中期趋势向下、海外金融体系稳定性变差的背景下，欧美央行货币政策边际转向的概率正不断增加，债券和黄金是避险模式下的有利资产。
3、1-2月地产数据全面超预期回暖，A股主板指数或在全球衰退中走出独立行情。而内外需将走向分化，指数也将更多呈现结构分化特征，珍惜内需价值板块在海外拖累下的错杀机会，建议关注与内需经济关联较大的房地产、消费板块的重启机会，同时重点关注与内需关联更高的各行业头部公司，价值风格有望在更长时间延续强势。
风险分析：本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位。若失业率继续维持低位或通胀下行不流畅，则美国加息预期可能出现反复。
美国消费市场迎来“降级式”复苏，中低端零售企业优势已初现
美国整体通胀水平目前仍居高位，而薪资增速不及通胀增速，美国消费者面临消费档次的调整。近期消费者信心指数显著回升，消费需求增加，消费降级成为破局方法。美国消费结构的变化已经初步体现在零售企业的业绩表现上：1、一元店保持稳定增长，美国低端消费市场增长态势良好；2、Ross stores业绩近期回暖，低价服装和家居领域潜力依旧；3、能源价格抬升驱使墨菲美国业绩增长。
国际贸易整体回暖，利好中国贸易出口
国际贸易晴雨表BDI波罗的海干散货指数开始上升，国际贸易需求好转。除美国外的其他地区也受到了国际宏观环境的影响，为中国出口提供了不同的市场条件和市场空间：1、欧洲通胀、消费保持增长为中国对欧出口提供机会；2、日韩地区消费恢复向好，韩国消费降级态势明显；3、拉丁美洲通胀维持高个位数增长，中国对拉美整体出口仍存在空间；4、中国对中东北非地区出口整体相对稳定，部分国家通胀水平提升，为中国出口提供条件；5、中国对东南亚出口整体保持增长，泰国消费需求或存在超预期提升。
看好中低端外贸出口及中低端零售业态
国内相关产业链产品种类齐全、辐射地区广泛，出口增速超越中国整体出口增速。在美国及其他国际地区通胀水平处于高位且存在消费降级的前提下，中国产品价格优势凸显，叠加海运价格降低，中低端出口存在较大空间。
风险分析：汇率波动影响出口利润；地缘政治风险影响物流；消费者边际消费倾向可能下降。
OpenAI在3月15日正式发布GPT-4。据OpenAI，GPT-4是多模态模型，可以理解文字和图片，并反馈文字，其理解能力较GPT-3和ChatGPT更强。目前GPT-4的文字输入和反馈功能已经在ChatGPT更新，并开放了API接口，而图片输入功能将会和Be My Eyes合作。据Be My Eyes官网，Virtual Volunteer功能将会结合GPT-4，iOS和安卓应用已开放该功能的预约。
GPT-4在理解能力、图片和文本的综合理解、定制个性等方面具有显著提升。对于应用领域而言，我们已经可以看到多模态模型帮助应用同时实现增收、降本增效的可能性。我们此前将现在类比为移动互联网爆发前夕，预计GPT-4将加速这一进程。其中我们认为“多模态+图片/视频应用”是应用发展的基座，“+游戏”将从改善需求看实现增收，同时为大型游戏减少研发费用，为中小型游戏减少营销费用，“+虚拟人”将解决行业发展受限于套皮等“伪需求”问题。
我们认为多模态的GPT-4为图片/视频应用、游戏和虚拟人在发展中落地AIGC技术，提供了更多可能性，有助同时实现增收、将本增效，最终改善行业和个股的估值弹性。
风险分析：生成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、算力支持程度不及预期、数据质量及数量支持程度不及预期、用户需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、算法偏见与歧视风险、算法透明度风险、增加监管难度风险、政策监管风险、商业化能力不及预期、相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、人权道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。
1-2月，随着疫情防控较快平稳转段，稳经济政策的效果持续显现，经济继续回暖。工业和服务生产、消费、投资、出口增速均有改善，疫情制约减弱后，服务业、消费改善幅度相对更大，尤其餐饮消费几乎回到常态水平，地产各类指标回暖幅度也超出预期。
往后看，预计经济将延续回升态势，工业生产、消费、地产数据仍存改善空间，一方面是以上领域当前增速距正常水平仍有距离，另一方面“把恢复和扩大消费摆在优先位置”、“防范房地产业引发系统性风险”作为今年重要工作的安排下，预计扩消费、稳地产的政策还会有所部署、落地、见效，内需动力将继续增强。
风险分析：疫情仍可能对经济构成扰动；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动经济前景和市场风险偏好。
销售降幅大幅收窄，复苏具备持续性。2023年1-2月商品房销售面积增速为-3.6%，降幅较2023年12月大幅收窄27.9个百分点。3月截至13日30个大中城市成交面积同比上升23.9%，销售持续回暖。近期住建部部长倪虹表示，大力支持刚性及改善性住房需求，促进房地产市场企稳回升。政策持续向好可期，有望推动地产需求持续修复。
到位资金降幅大幅收窄，行业融资能力持续恢复。2023年1-2月到位资金增速为-15.2%，降幅较2022年12月大幅收窄13.5个百分点。自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款的降幅均出现大幅收窄，表明房企在发债方面出现明显改善，且销售回暖推动回款端到位资金改善。
新开工、竣工大幅改善，投资明显修复。2023年1-2月新开工降幅大幅收窄，竣工增速由负转正，土地成交降幅收窄，投资明显改善。我们认为，随着地产销售端的企稳回升，房企在以销定投思路指引下的拿地积极性有望被激活，土地市场有望回暖；销售有望持续回暖从而推动新开工持续改善，“保交楼”政策将持续为竣工形成支撑。
上调各项核心指标预测：我们上调对2023年销售面积、新开工面积、开发投资、竣工面积的增速预测，分别为0%、-5%、0%、+15%（先前预测分别为-10%、-20%、-7%、+11%）。销售复苏具备持续性，看好去年积极补仓、土储丰厚优质的房企。
风险提示：房地产销售、结转及房企信用修复可能不及预期。
证券研究报告名称：《海外消费降级式复苏，看好中低端商品出口》
对外发布时间：2023年3月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号:S1440521080003/SFC 编号:BPC301
证券研究报告名称：《GPT-4发布，图片/视频应用、游戏和虚拟人有望加速融合》
对外发布时间：2023年3月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002/SFC 编号:BQI330
证券研究报告名称：《经济延续回暖，餐饮、地产超预期——1-2月经济数据点评》
对外发布时间：2023年3月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 编号:S1440510120015
王泽选 SAC 编号:S1440520070003
证券研究报告名称：《指标全面改善，回暖有望持续——2023年1-2月统计局房地产数据点评》
对外发布时间：2023年3月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 执证编号：S1440519120002/SFC 中央编号：BPU491
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