2019下半年新能源汽车环境面临众多政策变化，国内补贴进一步退坡、油车牌照边际放松、产业链扩大对外开放、双积分政策接棒等，使得刚从政策驱动转向市场驱动的新能源乘用车存在技术路线、车型定位等诸多变数。但我们认为存在三个明确的结构性变化：1）预计未来一年合资企业增速高于自主企业；2）新能源热管理系统重要性进一步提升；3）商用车尾部企业逐步出清，市场份额重新向头部聚集。

具有全球格局的零部件企业可以通过合资/外资品牌份额的提升，来对冲中短期需求的波动；锂电装机量与高镍电池比例提升、以及社会对新能源车安全关注度提升，会加速热管理单车价值量兑现；商用车伴随尾部企业产能出清，头部公司预计凭借成本优势，迎来市场份额进一步提升。我们推荐投资板块及顺序为：热管理>合资/外资品牌供应链>新能源商用车龙头>新能源乘用车>新能源电机。

回顾2014-18年，全球新能源汽车的销量增长主要来自于中国与西欧市场，日美市场增长乏力，进入2019上半年增速放缓

从2014年到2018年，能源汽车销量增长10倍以上的市场主要是中国、挪威和德国，同期4年间日本和美国的新能源汽车销量仅增长9.6％和21.2％。就竞争格局看，西欧呈现多强均衡竞争态势，而特斯拉在美国市场一枝独秀。进入2019年，欧美插混车型出现负增长，全球纯电车型增速逐月放缓。

2019下半年政策中性化，市场化竞争

从政策端来看：1）财政补助退坡，国补退坡幅度约在50％-60％，且地补取消；海外联邦收税抵扣逐步退出，亦会影响北美市场下半年交付；2）油车牌照放松，广深两地油车牌照供给未来18个月新增发放18万张燃油车牌照，我们预计部分消费者重新转向燃油车；3）产业链扩大对外开放，体现了更自信的态度，我们预期LG等外资企业或在中长期带来竞争格局变化；4）双积分政策接棒，从产业引导转向行政要求，但若纳入混合动力车型进入积分体系，意味着政策转向了认可多种节能路线并存的协同发展路线，对新能源车型（纯电和插电混动）拉动则有所减弱。

从供给端来看，合资车型推出加速，竞争加剧。主流合资车企在2018年完成插电混动车型布局后，快速占据了一席之地，截止2019年5月渗透率近47.2％；伴随合资/外资纯电车型的加速推出，我们预计在纯电市场亦会有明显渗透率提升。

从需求端来看：1）内部营运性质结构的变化。1-5月营运性质车辆销售比例约为29％，较18年同期上涨约23ppt。营运性质新能源车一般用来做出租车或专车，大部分由公司购买，新增及替换需求具有较强的预见性。我们预计公司购买新能源车会集中在补贴尚未退坡的1-3月，或仍有地方补贴的4-6月，而2H19开始将面临较大的下滑压力。2）安全事故频发影响个人消费者信心。截止2019年5月，新能源汽车供给召回12.3万辆，其中三电系统原因导致召回的占比约50％。

鉴于我们预测下半年新能源环境发生的变化，我们较此前153万辆新能源销量预测做出了相应调整至130-140万辆，对应同比增长4％-12％。