$ 三诺生物 ( SZ300298 ) $

行业总结

糖尿病简单来说，是由于胰岛素不足，或是胰岛素无法得到有效利用时，体内糖分失调，导致血糖上升的一种慢性疾病。同时，糖尿病也是并发症最多的一类疾病，心、脑、血管、肾脏、眼睛、神经、足部等，世界卫生组织统计的糖尿病并发症高达 100 多种。目前我国确诊糖尿病主要是参照空腹血糖 7mmol/L、餐后 2 小时血糖 11.1mmol/L 这两项指标，超标其一即可确诊。在此前通化东宝的分析报告中，我们了解到中国的糖尿病市场十分庞大：1.5 亿糖尿病前期患者 +1.1 亿糖尿病患者，且基数仍在不断增加；同时，根据世界卫生组织的《糖尿病全球报告》显示，在中国有 60% 的患者不知自己患有糖尿病（诊断率低），这部分得病人数迟早也需要检测监控自身的血糖指数。而随着人民普遍健康意识的提高，通过体检以及家庭检测这样事前防范进而削减得病率的情况越来越频繁，无论是从经济利益（早发现问题早治疗费用低）还是从身理健康（早治愈比晚治愈容易）的角度人们都更愿意购买一些护理设备确保自身的健康安全。在这样的大环境下，对血糖仪等家用设备的需求自然水涨船高。

细分市场：和高血压患者家中常备血压计类似，糖尿病人群最为常用的设备便是血糖仪，目前市面上的血糖仪从原理上主要区分为光化学、电化学两大类：

光化学法：利用酶与葡萄糖反应的原理，通过检测试纸上反应部位的变色情况来判断血糖含量的多寡。目前这一技术已经比较成熟，机身与耗材的价格普遍较低。用户也可以通过肉眼观察试纸变色程度，判断目前的血糖状况。不过这一技术的缺陷也比较明显：由于是通过光反射进行检测，因此容易因为光照环境、光头污染等因素导致误差；此外滴血式的采样方法，使用起来也相对麻烦一些。

电化学法：目前较新的一种血糖测量技术，也是目前市面上的主流。通过检测检测反应中的电流量以获得血糖值，精度较高。并且电化学法的血糖仪，都是搭配虹吸式试纸自动吸血，使用方便并且易于控制血量。缺点自然就是设备与耗材都要略贵，同时在电磁辐射较强的环境中会受到一定的干扰。

目前总的血糖仪市场上，血糖监测系统在零售端和医院各自占 50% 的市场份额。罗氏和强生占据了约 55% 的总市场份额，三诺生物约占 15%，雅培和怡成也有各约 7% 的市场，其余被鱼跃、拜耳、九安等瓜分。三诺在国内零售市场的销售份额占比约 36%。

选择品牌时考虑的因素：

准确性：血糖仪测试值的准确性是影响哪种血糖仪最好的关键，有的血糖仪偏差值无法达到正负 0.2 的准确范围，需要多次测量求平均值，不仅要经历多次采血折磨，还浪费试纸。

采血需求量：国产品牌需血量为 3 微升左右，而强生稳豪倍优型的需血量就达到最低的 1 微升，测试时间仅需 5 秒，更适合老年人及怕疼的朋友使用。

屏幕显示：大屏、彩屏这样的显示的更直观。

知名品牌产品：

ACCU-CHEK 罗氏 活力血糖仪套装（含 25 片试纸和采血针）

价格：208 元

对应耗材：罗氏（roche）血糖试纸 罗康全活力型（50 片装），199 元

原理：光化学法

SANNUO 三诺 安稳免调码套装（送 50 支独立试条和针）

价格：99 元

对应耗材：安稳免调码独立血糖试条（50 支试条和针），89 元

欧姆龙（OMRON）血糖仪 家用 HGM-112（赠 50 条试纸 +50 支针头）

价格：258 元

对应耗材：欧姆龙（OMRON）血糖试纸 AS1（25 条试纸 +25 支针头），69 元

原理：电化学法

鱼跃（Yuwell） 悦准 II 型（560）家用血糖仪（套装内赠 50 片试纸 +50 采血针）

价格：89 元

对应耗材：鱼跃（Yuwell） 悦准 II 型 家用血糖仪试纸 50 片装 （附赠 50 支针头），89 元

罗氏（roche）血糖仪 罗康全卓越精采型（内附 50 片试纸和采血针）

价格：568 元

对应耗材：罗氏（roche）血糖试纸 罗康全卓越型（50 片装），199 元

强生（Johnson）血糖仪 稳豪倍易型

价格：388 元

对应耗材：强生（Johnson）血糖试纸 稳豪型（50 片试纸和针），195 元

腾爱 · 糖大夫 微信智能血糖仪 家用全自动 血糖仪套装 微信通知 自动记录血糖值 免调码

价格：269 元

对应耗材：腾爱 · 糖大夫 微信智能血糖仪 免调码 血糖仪试纸套装 50 片血糖试纸 +50 支采血针，50 元

血糖仪配套试纸是与血糖仪一起使用监测糖尿病患者血糖水平的医用耗材，血糖仪生产企业的主要利润来源是血糖仪配套试纸，因为血糖仪属于耐用品且毛利率较低，血糖仪配套试纸作为医用耗材，患者每测试一次血糖值，需要消耗一条支试纸，且试纸的毛利率较高。目前我国每台血糖仪年均消耗的试纸量大约为 100 条左右，相当于一周测两次，与欧美发达国家相比，我国单台血糖仪年均试纸消耗量明显偏低，如美国单台血糖仪年均消耗的试条数量为 400 条。一方面是因为我国患者主动性不强，健康意识较弱；另一方面是因为血糖仪试纸未纳入我国医保，患者积极性不强。

一般试纸的使用频率：（1）若不是糖尿病患者而是普通体检的话建议三个月进行一次血糖检测 （两片试纸，空腹检测一次，餐后两小时检测一次）

（2）若是糖尿病前期或是疑似糖尿病的话前期需要较频繁检测，每天检测一次空腹以及餐后 2H 血糖值（做不到每天检测也建议每三天检测一次）将血糖水平记录下来给医生进行评估看是否需要用药或仅靠运动以及饮食治疗。待医生评估完后可减少检测频率。

（3）若糖尿病且属于中期且血糖稳定的话建议每三天进行一次血糖检测，每月进行一次全面检测（空腹、餐后两小时 + 睡前血糖检测）。每三个月至半年去医院进行一次糖化血红蛋白检测。

（4）若是糖尿病中后期且血糖不稳的的话则每天需要进行检测（空腹、餐后 2H、晚饭后 2H、睡前检测等）用量大约在每天 3~5 片试纸。

和打印机行业机器便宜墨盒贵的道理一样，血糖仪的销售也有仪器占领市场，试条赚取利润这样的特点。由于血糖仪是一次性消费，试纸才是消耗品，而血糖仪的算法软件又是针对试条专门编写的，所以决定了血糖仪与试条同一品牌、同一型号匹配的原则，需要不断消费。国产同价位的血糖仪说实话差距并不大，关键在于能否在 OTC 渠道布局上抢占市场。相比医院端目前主要被外资品牌占领（罗氏、强生、雅培、拜耳），零售端市场国产品牌还是有较大价格优势。

公司分析

公司是国内血糖监测龙头企业，以生产血糖监测系统产品为主，主要用于糖尿病患者的血糖水平监控。在销售环节上公司以经销为主（~95%），目前三诺生物拥有超过 1000 个一级经销商，约 800 人的零售团队，覆盖超过 10 万个药店终端。相比，此前国产品牌中排名第二的北京怡成仅有 200 人左右的销售团队；而鱼跃医疗则通过先在医院销售，后进军 OTC 的方式后来居上，在专业市场中取得一定领先。

投资逻辑

1.血糖仪和试纸使用渗透率提升：血糖仪在国内城市地区的渗透率约 20-25%，农村地区约 5-10%，平均市场渗透率约 20%，远低于发达国家 90% 以及全球 60% 的平均渗透率，上升空间巨大；同时，我国每台血糖仪平均年使用试纸仅约 100 条，较美国 400 条同样差距较大。当然，这个消费升级的逻辑虽然可期但不能保证一定能实现，毕竟过去那么多年人们在没有使用血糖仪或频繁使用试纸的情况下照样正常生活，所以渗透率的上升还在于用户习惯的培养。

2.并购公司 PTS 扭亏为盈，且业务结构上有一定互补，Trividia 也逐步减少亏损。

PTS 主要从事 POCT 诊断设备的研发、制造和销售业务。其主要产品包括（1）CardioChek 系列血脂监测产品：适用于血脂检测，分为家用和专业人士使用等产品型号。产品使用方便，无需冰箱储存血样；检测快速，能在 90 秒内提供检测结果；检测结果准确；可以连接无线网络共享检测数据。（2）PTS Detect 产品：包括 A1CNow 系列糖化血红蛋白监测仪以及尼古丁分析仪。

2016 年，PTS 收入 2.89 亿元，增速约 20%，净利润出现亏损，主要原因为：2016 年度公司股权激励事项因控制权转移导致提前结束，因此需将剩余等待期的 3664.69 万元成本于 2016 年度全部确认管理费用，此外，2016 年还产生了 3,702.82 万元与收购相关的尽调费用，因此，2016 年管理费用大幅上升。2017 年上半年，公司扭亏为盈实现净利润 1039 万元，PTS 的血脂和糖化血红蛋白监测系统可使得上市公司 POCT 产业链得到延伸，使上市公司产品由单一的血糖检测产品向慢性病检测全线产品发展，还是相当有战略意义的。

Trividia 诊断业务主要分为三块：血糖监测产品、糖尿病皮肤护理、营养产品。尼普洛诊断为全球第六大血糖检测公司，位处全球血糖检测行业第二梯队（第一梯队为罗氏、强生、拜耳、雅培），产品主要集中的北美销售，零售渠道布局较广泛，产品在美国沃尔玛、CVS、Walgreens 等超市和零售药店有售，并且与 30 余家经销商合作，在美国市场份额排名第三。

公司此前受奥巴马时代控费影响，产品价格出现下滑，为了扭转经营颓势于 2015 年推出升级换代产品 Ture-Metrix，经过两年期的仪器大量投放导致了公司近两年业绩出现亏损，但随着仪器带动试条销售的增加以及高毛利率新试条占比的提升，公司将逐步减亏。目前年销售血糖仪约 260 万台，销售配套试纸约 10 亿条。

3.零售端渠道有一定优势；

有 10 万多家零售终端销售公司产品，相比，国内排名第二的北京怡成仅有 2 万余家（九安和鱼跃不到 3000 家，鱼跃以医院为主），而在这个技术壁垒并不高的行业里，渠道即王道（目前卖血糖仪的 OTC 终端 43 万多家，所以量上的扩展、基层的延伸空间还很大，宏观层面上对消费者的教育普及度很重要）。

4.拥有糖护士这一手机血糖仪；

数据检测、储存、共享、监测方便，医生对患者的血糖指数容易监控，同类中暂时没有类似的产品。未来可能可以根据海量的用户习惯数据生成一个强大的数据库，这会给糖尿病人的饮食、运动、用药都会起到非常有价值的的作用，有助于糖尿病管理平台的搭建 ( 但同时，从医疗器械制造商成为慢病管理者还有较大差距 ) 。

潜在风险

1. 血糖仪本身产品价格并不高，而消费升级的情况下消费者可能更青睐于国际品牌产品而忽视了国产品牌。（从无到有 or 从有到更好？）

2. 血糖检测的核心在于酶的配方和试纸规模化生产，酶配方技术壁垒不高，产品同质化较为严重。但试纸规模化生产能力要求非常高，一旦规模化工艺生产，就很难做到稳定。而且国际上对血糖检测的标准在不断提高，因此这个行业里面小品牌很多，但是不容易做大，所以也并不完全没有壁垒。

3. 和其他血糖仪产品间转换成本较低。

潜在机会

三诺目前主打家用血糖仪，虽然市场非常庞大且渗透率并不高，但医院端市场据统计也占了整个血糖仪市场的半壁江山，而因为医院端专业性更强，进口品牌因为品牌、早先进入、除血糖监测系统外多种产品组合等优势牢牢占据了医院市场。

公司对比

通化东宝：生产胰岛素为主，但因为胰岛素也是和血糖治疗相关，所以也制造血糖仪等产品，有一定协同效应。

鱼跃医疗：鱼跃医疗主打呼吸机相关的康复护理及医用供氧产品。

九安医疗：九安医疗和三诺更为类似，主要制造家庭护理医疗器械，但不仅局限于血糖检测，覆盖面更广而杂，近期致力于可穿戴设备的设计。

结论

公司处于一个欣欣向荣的行业中，自身的发展依靠长期以来的销售占据一定 OTC 渠道优势，海外收购的公司对三诺生物踏入高端医疗器械以及血糖监测之外其他的慢病管理发展有利，且积极效果正在显现。推行的手机血糖仪有利于对血糖变化进行连续监测，为未来打造糖尿病管理平台打下良好的数据基础。但行业竞争激烈，特别是国际品牌仍占据大量市场份额，公司在销售增速上能否达到市场赋予的估值期望还有待继续观察。

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