投资要点

1、维持增持。2022年业绩略低于预期，下调预测2023-2024年EPS至1.15/1.30元(原1.19/1.35元)增15/13%，预测2025年EPS为1.46元增12%。维持目标价14元，对应2023年12.2倍PE。

2、华设集团22年净利增11%略低于预期，23Q1净利增2%。(1)22年营收58.4亿增0.3%(单季度Q1-4同比14/2/9/-7%)，归母净利6.8亿增11%(单季度Q1-4增18/7/17/9%)。(2)毛利率36.9%(+5.1pct)，净利率11.7%(+1.1pct)，管理费用率9.1%(+2.9pct)主要因管理成本上升和新增股权激励成本，计提减值2.5亿(-4%)。(3)23Q1营收8.7亿同比下降5%，归母净利0.95亿增2%。

3、华设集团打造第二增长曲线，初步形成了交通市政设计领域的AI内容生成能力。(1)集中优势资源，以创新产业研究院为主要载体，以“数字化”“智慧化”“绿色低碳”等为重点方向，打造第二增长曲线。(2)数字智慧业务营收3.65亿下降6%(占6.3%)，绿色低碳业务营收6.12亿增11%(占10.5%)。(3)江苏狄诺尼营收5410万增159%，近4年CAGR达81%，产品AIRoad基于AIGC模型进行训练，初步形成了交通市政设计领域的AI内容生成能力。

4、华设集团23年PE8.3倍低估值设计标的，拟发行可转债获上交所审议通过。(1) 23年PE8.3倍/华建集团19.5倍/苏交科12.3倍/设计总院10.1倍。(2)拟发行可转债募集不超过4亿用于华设创新中心项目和补充流动资金，23年4月19日获上交所审议通过。(3)22年1月20日以3.61元/股授予股权激励，考核22-23年归母净利增速(以19-21年均值为基数)不低于10/22%。

5、风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。