投资要点

1、维持增持。22年业绩略低于预期，下调预测2023-24年EPS0.54/0.64元增25/19%(原0.64/0.74元)，预测25年EPS0.75元增16%。因板块估值下移，下调目标价至11元，对应23年20.3倍PE。

2、江河集团23Q1净利增76%，22年净利4.9亿略低于预期。(1)23Q1营收34亿增4%(22年Q1-4同比6/-20/-17/-13%)，归母净利1.6亿增76%(22年Q1-4同比-56/-32/68/103%)。(2)毛利率16.74%(+0.03pct)，归母净利率4.78%(+1.96pct)，加权ROE2.55%(+1.09pct)，减值转回0.75亿(+46%)。(3)22年营收181亿下降13%，归母净利4.9亿(同比扭亏)略低于预期。

3、江河集团截至23Q1过往已承接幕墙项目约7.16亿正按业主要求增加光伏。(1)23Q1中标49亿下降19%，22年中标236亿下降11%。(2)23Q1中标分业务看，幕墙系统30亿下降30%(占62%)，内装系统19亿增10%(占38%)。(3)截至23Q1过往已承接的幕墙项目中约7.16亿元工程正在按业主要求增加光伏，22年承接光伏建筑项目(BIPV)8.54亿占中标总额3.6%。

4、幕墙为光伏建筑流量入口，江河集团湖北浠水异型组件项目预计6月份投产。(1)幕墙是光伏建筑流量入口，公司是全球高端幕墙第一品牌，在承接光伏建筑工程领域具有客户储备优势。(2)根据23年4月14日投资者互动，公司在浠水投资建设的异型光伏组件生产基地预计6月份投产；公司对标准组件的需求有限，如有标准组件需求，该基地也具备生产能力。(3)22年BIPV项目累计确认收入1.72亿，贡献毛利0.43亿，毛利率25.21%。

5、风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。