卖房401套！

假如没有是因为2017至2018年积累盈余高达26.31亿，公司被划为“*ST”，自愿拿出“私房”用来调换活动现金，生怕很难置信，海马汽车团体股分无限公司（000572.SZ；如下简称“海马股分”）竟然“私藏”如斯多的房产。

盈余，只是海马汽车本身正在财政体症上的一个施展阐发，假如与行业，特别与旧日并处统一起跑线上的合作者比拟，海马汽车要规复其以前的英姿，生怕惟有奇观。

作为本该是自立汽车品牌佼佼者的海马汽车，何故沉溺堕落到明天的境地？

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景柱率领下的海马

中国的公司依然需求以开创报酬代表的魂灵人物。纵不雅海马汽车的开展汗青，以及其开创人、现任董事长景柱苏息相干。依据地下信息，景柱1966年生，其于1988年从重庆年夜学机器工程结业后，离开海南汽车制作厂，从一位平凡技能员做起，尔后历任车间主任、厂长助理、代办署理厂长。

1997年，海南汽车制作厂欠债6亿多元，严峻盈余且资没有抵债，企业接近停业。时年31岁的景柱临危授命，正式出任海南汽车制作厂厂长。1999年，国度财务部以资产划转体式格局，将海南汽车制作厂国有资产100%划转给一汽团体，并改名为一汽海南汽车无限公司。事先，景柱不肯被调入一汽团体，因而构造了员工建立持股会，创立了平易近营汽车公司，即海马汽车公司。

实践上，海马汽车公司的称号与日本马自达有着干系。晚期的海马汽车公司称号叫做“海南马自达汽车无限公司”，系公司与日本马自达汽车株式会社以及日本伊藤忠商事株式会社三方建立的公司。可是，厥后因为马自达与一汽合伙建立一汽马自达，加之福特把持了马自达，招致马自达把新车都投放到一汽马自达以及长安马自达。2006年期间，公司正式颁布发表完毕与马自达的技能协作，改用“海马汽车”的称号以及海马汽车标记。也由此，海马汽车开端进入自力自立的品牌之路。

2001年先后，景柱经过组建海马团体，收买事先面对退市的“ST琼金盘”，并将海马汽车装入上市公司，从而实现了以及本钱市场的对于接。2007年，“ST琼金盘”变卦为海马团体，厥后正在2010年再变卦为“海马汽车团体股分无限公司”。

除率领公司借壳上市以外，景柱还率领海马汽车发明了一系列成绩。景柱及其团队前后拿出了普力马、福美来等明星车型，前者曾经一度盘踞国际小型MPV市场份额的八成以上。别的，景柱还率领海马汽车走出海南，正在郑州树立消费基地，并提出“汽车、金融、地产”的多元化开展计谋。

但正在2013年7月8日，海马汽车忽然公布通知布告称，“因任务缘由公司董事长景柱辞去公司董事、董事长职务。告退后景柱除了担当公司党委布告以外，再也不担当公司其余职务”。

关于终究是甚么样的“任务缘由”，海马汽车及景柱自己并未具体表明。但有一个细节是，正在前一年，身为上市公司董事长的景柱曾经因未能实时实行信息表露任务，遭到了厚交所赐与传递批判奖励。这能否是景柱离职的缘由，没有患上而知。

不外，虽然再也不担当公司董事长，景柱依然是公司的实践把持人，其经过间接把持的海马投资，直接持有海马汽车的35.13%的股权，这一状况停止到2018年不发作改动。

辞去公司董事长以前，景柱留给公司办理层的是一个较靓丽的开展态势：2013年前5个月，一汽海马以及海马轿车总销量为7万辆，同比增加约16%，此中，正在昔时4月投放市场的海马M3累计发卖达7120辆（乘联会数据）。看起来，海马汽车办理层只需以景柱留下的计谋、战略道路，并率由旧章，仿佛便可万事大吉，但理想却很骨感。

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再次出山

2017年，海马汽车发作了自登岸本钱市场以来的初次盈余，昔时的归属于母公司股东的净利润为-9.944亿，而2018年的盈余持续探底，为-16.37亿。算计两年的盈余为26.31亿，盈余面简直相称于过往7年的红利总以及。别的，依据2019年Q1财报表现，当季归属于母公司股东的净利润持续为负，为-4398万。假如红利不克不及由负转正，海马汽车将不成防止的被退市处置。

以及客岁为“保壳”从头出山的贝因美董事长谢宏同样，景柱终究正在往年5月16日，从头以公司董事长身份出山。但是，景柱如今面临的海马汽车，不管是行业位置，仍是与吉祥汽车、比亚迪两个旧日的“追逐者”比拟，都处正在较为失望的地步。

依据乘联会数据表现，正在2018年汽车厂商销量排名中，海马汽车仅以41015辆的销量排名正在全行业的第50位，而吉祥汽车以及比亚迪则辨别排名正在第4位以及第17位。依据销量比对于，吉祥汽车是海马汽车的36.61倍，而比亚迪是海马汽车的11.98倍。

虽然海马汽车正在其2018年的年报中表露的实践销量（6.76万辆）以及乘联会数据，存正在因统计口径的差别，但即使如斯，也仅牵强升为行业第41位，仍以及吉祥汽车、比亚迪存正在宏大差异。

而以新动力汽车销量外行业比对于来看，海马汽车正在其2018年的年报中表露的实践销量1.05万辆，同比增加73%，看起来仿佛状况没有错，但这一数据也仅排名全行业第16位，以及行业第一的比亚迪有20.73倍之差，以及吉祥汽车则差5.18倍。

已经灿烂过的海马汽车，何故落到如许的为难地步？

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景柱分开的6年

自2013年7月8日颁布发表辞去公司董事、董事长职务，时隔6年后，又因公司堕入严重运营危急，于往年5月15日颁布发表从头回归公司办理岗亭的海马汽车开创人、现任董事长景柱，该当是公司第一个需求深思的人：假如本人正在6年前不分开公司，且像吉祥的李书福、比亚迪的王传福那样，脚踏实地，采纳全世界汽车品牌的并购整合，或许捉住燃油汽车向新动力汽车转型的汗青机会，海马汽车大概仍据有劣势位置，但是一切的“假如”都没有会呈现。

从进入汽车行业的汗青工夫来看，海马汽车可追溯至1988年的海南汽车制作厂，比拟之下，吉祥汽车的建立工夫比海马汽车晚了10年，比亚迪的建立工夫则比海马汽车晚了8年。

而正在自立品牌开端被国人逐步承受的上世纪90年月至2013年以前，海马汽车的名誉远盖过吉祥汽车、比亚迪。不外，2013年以后的吉祥汽车、比亚迪，开端辨别施行了各自的超过式计谋。

以吉祥汽车为例。2013年，吉祥汽车建立了欧洲研发中间（CEVT），沃尔沃汽车获准正在中国消费；2014年，吉祥汽车兼并帝豪、英伦、全世界鹰品牌，设立新的品牌构造，同年，吉祥汽车公布了“造每一个人的佳构车”的品牌任务；2016，吉祥汽车片面进入3.0佳构车期间，施行越级对于标，以及开启了品牌家属式计划的尾声，构成了帝豪系列、近景系列、“缤系”、“博系”等产物矩阵，同时正在顺应SUV市场趋向中，完成了“SUV与轿车双轮驱动”的技能与产物的计谋落地。

再看比亚迪，其里程碑式的超过式计谋是正在2014年公布的“5-4-2计谋”，这为比亚迪后续的新动力车设定了功能目的。2016年10月，比亚迪四项新动力技能同获第17届中国专利年夜奖，此中混淆能源技能荣获专利金奖。时期，比亚迪还努力于交通新动力以及电动年夜巴的技能与产物。值患上留意的是，中国新动力汽车市场，恰是由比亚迪秦、唐、宋、元等品牌家属式计划以及产物所驱动的。

比亚迪正在2018年发卖新动力汽车24.78万辆，同比增加超90%，停业支出1300.55亿，同比增加23%。往年的Q1，比亚迪发卖新动力汽车7.32万辆，增加150%，停业支出也增加22.5%到达303亿。

比拟之下，海马汽车正在2013年后，不提出过任何顺应期间的计谋，而正在产物上，也仅正在2014推出一款S5车型，尔后数年竟然主打这一款车。这象征着，正在合作的跑道上，吉祥汽车以及比亚迪是经过超过式计谋立异，和产物“群马参赛”的方式，硬是将包含海马汽车正在内的同级敌手们挤出了赛道。

海马汽车的计谋掉队以及产物掉队的隐患，终极正在2017年会合迸发。而作为公司开创人的景柱仍不现身。

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研发投入的庞大逻辑

研发投入的上下以及继续，间接影响到一个公司的中心合作力，和产物正在市场的合作力，而研发投入本钱化计提，则反应了公司对于利润能否存正在过分调理的行动。

先看海马汽车研发投入状况。以2013年至2018年为工夫维度，海马汽车的研发投入程度呈忽高忽低的形态，最低期间是2015年，为4.7亿的研发投入，仅占公司昔时停业支出的3.95%；2016年呈现增加后，2017年再度降低，研发投入力度仅相称于2014年期间的程度；到了2018年，再度爬升，以9.48亿成为近6年来最年夜的一次研发投入。

比照异样正在这6年时期的比亚迪，不管是研发投入范围，仍是每一年的增幅，海马汽车都难望其项背。起首，正在研发投入范围上，比亚迪积累6年共投入284.47亿，均匀每一年为47.41亿，而海马汽车积累6年投入仅为39.83亿，均匀每一年仅为6.64亿。据此较量争论，正在研发投入整体范围上，比亚迪是海马汽车的7.14倍；其次，正在研发投入的继续性以及波动性上，比亚迪正在6年时期，坚持着不时增幅的整体态势，而海马汽车因年夜起年夜落，进而影响到其真实的新产物难以问世（海马汽车只是对于局部车型停止晋级）。

另外一个值患上留意的细节是，海马汽车的研发职员逐年正在增加。依据财报信息，2015年期间，海马汽车具有2003位研发职员，当前逐年递加，停止2018年，仅剩1413人。比照比亚迪，该公司2015年期间的研发职员曾经打破2万人，至21356人，而停止2018年，该公司研发职员更是猛增到31090人之多。可见，除研发资金投入相得益彰以外，海马汽车正在最关头的研发人力资本方面，存正在严重的短板缺点。

再看研发投入本钱化计提。比拟出格的状况是，比拟比亚迪，从2015年至2018年，海马汽车费本化研发投入占研发投入的比例，每一年均年夜于比亚迪。这象征着，比拟比亚迪，海马汽车提取更多的研发投入比例转入了资产欠债表。也能够说，海马汽车不挑选研发用度化的处置体式格局，不纳入利润表，从利润里扣除了，从而进步了当期的利润程度。

理想的比照是，比亚迪自2015年以来不时推进新产物的实践落地，而海马汽车却难见新产物问世，也虽然两家企业有本人对于本钱化研发投入比例提取办理轨制，但比拟较之下，海马汽车提取的比例延续高于比亚迪，很难使人服气。须知，假如以及比亚迪坚持根本分歧的提取比例，也就象征着海马汽车的研发用度将添加，进而冲减利润后，海马汽车的两年积累盈余或者不只仅只要-26.31亿，还存正在进一步缩小的能够。固然，关于若何计提本钱化研发投入占研发投入的比例，海马汽车可没有详细表露，除了非被羁系询问。

5月31日，海马汽车接到了深圳证券买卖所向其收回的往年的第三份存眷询问函。正在本次信件中的第三个“询问成绩”，便是针对于公司2018年相干年报中无关研发投入本钱化。信件中指出—“陈述期（2018年）研发投入本钱化的金额为5.41亿元，较上年同期添加88.77%；研发投入本钱化率为57.13%，同比添加13.93个百分点”，请求海马汽车做出两方面的表明：

其一，请求分离陈述期研发名目的详细状况及同业业可比公司的状况，剖析阐明研发投入本钱化率变化的缘由及其公道性。

其二，请求分离各研发名目所处阶段、无关本钱化前提的判别进程及论断、本钱化金额较量争论进程等逐项阐明本钱化的相干管帐处置能否合规，本钱化占比能否契合研发实践。请管帐师核对并宣布定见。

对于此，海马汽车若何表明，将是值患上“等待”的事（因本文研讨的工夫截点为2019年5月31日，海马汽车正在此时段以后发作的静态事情，再也不被归入本文剖析范畴）。

随同着公司盈余，海马汽车的另外一个凸起成绩是现金流充足。2013年正在景柱离职确当年，公司的期末现金及现金等价物余额算计为22.93亿，尔后的2014年以及2015年，都呈现了小幅增加，到了2016年了下滑至20.38亿，2017年公司发作盈余后，进一步低至16.10亿，停止2018年，公司账上的现金及现金等价物余额仅为5.8亿，而进入209年第一季度，持续出现增加趋向。

基于短期内很难晋升主停业务支出以及添加现金流的状况下，同时又面对“保壳”压力，海马汽车只能清理本人的资产，经过对于局部资产的变现，以图减缓公司压力。

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靠旧日“囤房”救公司

“汽车、金融、地产”的多元化开展计谋，已经是景柱2013年为海马汽车订定的计谋。不外，令景柱不想到的是，此中的地产计谋，往常却成为了公司的拯救稻草。

听起来，“地产计谋”十分入耳，但是作为主营为汽车研发、消费以及发卖的海马汽车，参与地产范畴，却基本没有是开拓所谓的房地产开辟以及运营营业，而是专一于“囤房”，其行动以及晚期的温州帮炒房团有殊途同归的地方。只是海马汽车的套路更侧重于“囤房”。

那末，海马汽车“囤房”状况终究若何呢？

来看海马汽车“投资性房地产”的数据变革：正在景柱6年前分开公司前，海马汽车的“投资性房地产”实践曾经呈现。最先可追溯至2009年，昔时期末正在该科目上的数额为7799.73万，景柱正在2013年告退的2013年期末为10956.33万，到2018年期末，则达25971.92万。值患上留意的是，终极的数额只是账面净值，假如进入市场买卖，海马汽车这些的“囤房”市场价能够是今朝净值的数倍、数十倍。

以本次海马汽车拟兜售的401套“囤房”为例，依据公司答复往年5月22日答复深圳证券买卖所存眷函的通知布告表现，公司持有的上海、海口两地的401套“囤房”，算计账面净值为2800万，公司估计出卖后将变现3.34亿。据此较量争论，401套“囤房”的市场价是账面净值的11.93倍。

比照海马汽车2018年财年的局部红利才能目标，依托“囤房”的卖房所取得收益，远超越公司的实体运营后果。依据相干财政数据较量争论，客岁，公司加权净资产收益率为-28.57%、摊薄净资产收益率为-33.52%、摊薄总资产收益率为-16.68%、毛利率为7.01%、净利率为-45.04%。

假如，海马汽车终极顺遂卖出本次的401套“囤房”，按账面较量争论，“投资性房地产”账面上另有4999.73万的净值，假设以异样的动态溢价11.93倍的市场价钱大略较量争论，另有596亿能够变现。这象征着，假如“投资性房地产”账户清零，海马汽车可借此取得9.3亿的现金。这关于海马汽车往年转亏为盈以及“保壳”就奠基了必定的根底。

固然，能否将“投资性房地产”账户完全清零，将公司的留意力局部转向主业，取决于景柱的考虑以及决议计划。不外，即便从实际上说，公司能够变现9.3亿，也能临时补偿活动性缺乏，但要补亏此前的26.31亿盈余，另有很年夜差异，别的“投资性房地产”局部清零后，公司能否另有才能拿出其余资产变现呢？

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低压下的东山复兴

景柱很分明公司的压力，因而他从头上任后提出的话便是：“再造海马，率领员工第四次守业”和“以‘聚焦’、‘瘦身’、‘减负’为目的，重新计谋、新魂灵、新机制、新班子等停止‘十新’再造”。

海马汽车正在2019年的企图很明白，便是但愿死灰复然。

固然，作为汽车公司，最中心的合作力的核心正在于爆点车款。正在往年的上海车展上，海马汽车终究推出了一款松散级SUV海马8S，其表面与从前比拟愈加时髦，1.6T发起机与6速主动变速器、7速双聚散的组合也只管即便满意花费者的需要。

看起来，景柱的回归，在从头提振海马汽车的士气。

不外，景柱需求面临的现实是,国际的汽车市场曾经完毕了延续27年的增加，往年4月份，乘用车仍然处于产销双负增加的区间内，此前最热的SUV车型也曾经进入红海合作市场，各厂家的SUV销量根本都进入上行通道，与此同时，因为“国六规范”行将2020年施行，今朝手里积存“国五规范”的汽车厂商，在进入“去库存化”量化合作。

别的，景柱还面对一个触及其正在海南外地无关汽车新政对于其的影响。

往年3月5日，海南省当局正式公布《海南省干净动力汽车开展计划》，此中提到：到2020年末，海南省将累计推行新动力汽车3万辆以上，建立充电桩2.8万个以上，完成全岛出行补能无忧；大众效劳范畴力图2020年完成干净动力化，社会经营范畴力图2025年完成干净动力化。2030年，海南将片面制止发卖燃油汽车。由此，海南省将成为我国第一个提出干净动力化目的并给出工夫表的省分。

作为总部正在海南独一的自立品牌的汽车厂商—海马汽车，必定要第一个停止财产转型，即局部裁减燃油车及消费线，完整切入新动力汽车范畴。从海马汽车今朝的运营行动来看，实在也曾经做了预备：比方，正在新动力汽车方面，客岁获得打破，整年销量为1.05万辆，同比增加73%。别的，插电式混淆能源产物（PHEV）整车实现NC数据公布，经过G5品质门移行，实现首轮底盘调校；纯电动汽车E3车型量产；E1进入PT消费调试；爱尚EV系列202km车型实现SOP；第三代电动车名目油泥模子也曾经实现第二轮评审。

不外，汽车财产转型需求资金撑持，而海马汽车今朝的现金储藏又是相称狭隘，海马汽车要末问年夜股东拆借，要末便是加年夜其银行告贷，但也由此会构成本人较年夜的欠债比率。

而正在新动力汽车方面，虽然海马汽车正在积极奋进，但因为错过了此前6年的最好黄金期，如今只能以追逐者的身份到场合作，要想进入新动力汽车行业进入前六，需求地利、天时、人以及。

所谓的地利，关于海马汽车其实不利。今朝正在中国市场上的新动力整车范畴，比亚迪经过先入劣势，不只摆布了行业风向，同时也建立了其行业第一的位置，排名厥后的合作者，即便入北汽、上汽等气力薄弱的敌手，也不断未能正在技能、新品上，冲破比亚迪的劣势位置。别的，曾经正在中国设厂特斯拉，在面前磨拳霍霍。

所谓的天时是，海马汽车能不克不及先从海南获得劣势资本撑持，比方，将外地出租车局部改用海马新动力车、各级奇迹单元优先购置海马新动力车等等，但这倒是一件没有断定的工作。

所谓的人以及，先没有说其余市场，仅以海南市场为论，征引新浪汽车频道一份无关中国各省汽车品牌销量排名表现，海南、广东、广西、福建等四省的日系车占比最高，此中的海南日系车销量靠近外地销量的一半。需求分明，花费者挑选购置新动力汽车的购置来由，有两个：其1、市场名誉以及排名最前的品牌；其2、由对于某个燃油车品牌的过往的信赖度，转移到该品牌的新动力车。正在海马汽车停摆的前6年中，海南燃油车市场，不只完全被日系车霸占，并且正在新动力汽车市场上，成为了各家争奇斗艳的场景，落后的海马汽车可否正在主场翻牌，是其第二个没有断定。

从头回到大众视野的景柱，可否复制李宁、谢宏等人的回归奇观，公司证券简称可否由“*ST海马”从头变回“海马汽车”，和海马汽车可否正在日趋剧烈的中国整车市场中东山再起，并绽开其第二春，表里情势对于海马汽车实在十分倒霉，如今惟有等待工夫的谜底。

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