我们的年度寿险和年金评估发现，该行业已做好了增长的准备，但需要提高其大胆资源配置和提高生产率的能力。

寿险和年金行业正处于关键时刻——不再处于复苏模式，而是坚定地专注于增长。

自 2007-2008 年全球金融危机以来，形势发生了变化，寿险公司需要在新的领域寻求增长。

对许多行业来说，全球金融危机的影响深远，需要多年才能克服，人寿保险也不例外。

想想看，全球最大的 100 家上市保险公司的市值在金融危机爆发后损失了一半以上，从 2007 年的 2.1 万亿美元跌至 2008 年的 1 万亿美元。

金融服务业在危机爆发后七年才达到 2007 年的水平，目前占金融服务市场总市值的 25%，与危机前持平，远高于 2008 年 21% 的最低点。

多亏了过去的几年——所有地区的增长趋势都在上升，并购水平不断提高，回报稳定——谨慎的乐观情绪重新回到了这个行业。

我们研究了麦肯锡专有的全球保险池 ( GIP ) 数据库和麦肯锡的权力曲线 ( Power Curve ) 收集的数据，以评估保险业可能如何加速增长。

我们的研究结果表明，在寿险和年金行业中，优胜者将受益于向正确的市场、客户群体以及资产管理等相关行业的大胆资源配置，同时还将推动生产率的大幅提高。

行业增长加快

过去一年对人寿保险公司来说尤其高产。全球寿险保费在 2017 年增长 5%，高于 2016 年的 3.7%。

此外，前 50 大保险公司的总市值增长了 17%，在此期间，几乎所有地区的顶级保险公司都实现了市值增长。

全球图景掩盖了分歧

这些数字掩盖了不同地区和垂直行业在行业表现上的差异。

发达市场 ( 如欧洲、日本和北美 ) 录得约 1-2% 的低增长率，而发展中市场 ( 例如亚洲和拉丁美洲 ) 增长得更快—— 12-15%。

资产管理公司已经从人寿保险公司那里得到了发展，过去五年，人寿保险公司在保险和累积利润池中的份额下降了近 15%。

产业成本结构在不断变化，但还需要更多

自金融危机以来，寿险公司的费用结构、投资管理和资本结构几乎没有发生变化。

在大多数地区，费用比率保持不变或增加了 1 个百分点，这没有达到银行业等其他行业的结构性成本削减。

成本已成为一个更优先考虑的问题，因为投资回报仍然相当低。

与此同时，尽管客户期望发生了巨大变化，但保险公司并未大幅改变其客户参与或分销策略。

长期价值创造将受到大胆举措的推动

企业长期增长的 50% 取决于在资源配置、并购、生产率提高和未来投资等方面的大胆举措 ( 或缺乏这些举措 ) 。

在全球最大的、最多样化的寿险和养老金行业的公司中 , 有一群被称为 " 全球塑造者 " ( Global Shapers ) , 与所有寿险公司相比，业绩最好的公司在过去 10 年里完成程序化并购、实现生产率或差异化改善的可能性是前者的三倍多。

公司必须选择正确的市场

为了确定未来几年的竞争方向，保险公司应该考虑全球市场的动态。例如，在过去五年里，仍在发展中的亚太地区占全球保费增长的近 70%。

我们的分析确定了保险公司可以竞争的三个市场原型 : 商品、收获和培育。

通过成熟度、竞争环境和政府支持的养老金水平等特征，理解和平衡这些市场的资源配置，可以支持增长。

应考虑对运营模式大胆进行四个转变

保险公司将需要部署部分或全部这些行动，以产生价值创造和增长 : 加强并购和业务发展职能，与相邻行业的新公司合作或收购，并从新生态系统的经济中获益 ; 构建公司中心，以更好地反映在投资组合中更频繁的资源分配 ; 通过自动化和外包显著提高生产率 ; 并加速实现灵活运营模型和更快速的决策。

寿险和年金行业一览

对于寿险公司来说，新兴市场和发达市场的增长差异很大，2017 年是特别好的一年。全球寿险保费增长 5%，高于 2016 年的 3.7%。

此外，前 50 大保险公司的总市值在 2017 年增长了 17% ( 发达市场为 10%，新兴市场为 35% ) 。

全球市净率中值也在持续增长，从 2015 年的 88 个基点 ( bps ) 升至 2017 年的 113 个基点 ( bps ) ，从新兴市场的 138 个基点升至 147 个基点 ( 见图 1 ) 。

增长回来了——只是分布不均匀。地域增长不平衡，发展中市场增长 12%-15%，而发达市场增长 1%-2%。

人口增长是不平衡的，日本面临老龄化危机，而印度有一半人口年龄在 25 岁以下。

同样，风险成本的增长也是不平衡的，美国的医疗成本相对于其他风险快速增长。

这些趋势为保险公司创造了利用行业顺风的机会 ( 见图 2 ) 。

2017 年，日本、英国和美国等发达市场的增长率分别为 0.5%、1.1% 和 1.8%。同样，这些市场的绝对溢价水平仍远低于危机前的水平。

然而，股本回报率 ( ROE ) 趋势因地区而异。

例如，从 2016 年到 2017 年，美国净资产收益率稳定，而欧洲、中东和非洲 ( EMEA ) 的净资产收益率下降了 40 个基点，日本的净资产收益率上升了 90 个基点。

发展中市场已超过成熟市场成为保费增长的主要来源 , 这一趋势预计将在未来继续 ( 见图 3 ) 。中国是该行业的领军人物 ,2017 年保费增长 15%, 仅略低于在过去五年中 18% 的增长率。

此外，中国在 2017 年实现了 12.4% 的净资产收益率。

由于更高的利率和不断增长的规模 ( 见图 4 ) ，拉丁美洲在整个地区经历了最高的净资产收益率—— 2017 年为 17%。

值得注意的是，许多成熟市场的公司并没有看到与其资本成本相等的回报。从 2012 年到 2016 年，全球 44% 的人寿保险公司和 56% 的多线保险公司的经济利润为负。

全球市场的主要趋势

在全球范围内，人寿保险仍是保护人们晚年储蓄、将财富转移至下一代的基石，但发达市场和新兴市场的趋势存在真正的差异。

发达市场

在欧洲、日本和北美等成熟市场，该行业将受益于近期的几轮顺风。在欧洲和北美，预期寿命的延长是退休和年金产品的主要需求驱动因素。

因此，如果个人想在晚年保持高质量的生活，并支付医疗和长期护理费用，就需要投入更多的收入。

更长的寿命将需要提供退休保障收入的产品来补充养老金。

几股顺风继续提供新的证据，表明我们可能正在进入一个新的增长时期 :

退休的差距。除了预期寿命延长之外，发达市场的人口也在老龄化，人们对生活方式和健康的担忧日益增加，对退休能力的保留也越来越多。

在美国，年龄在 60 岁以上的工人中，有 53% 没有为退休做好经济准备。

这一趋势带来了一个增长的机会，以及在所有人生阶段对财务健康教育需求的增长。

更大的财富。无论是富人还是大众富裕市场，个人金融资产都在增长。

从 2015 年到 2017 年，资产超过 2500 万美元的家庭增加了 10%，仅在 2018 年，美国的百万富翁家庭就增加了 70 万。

此外，富达投资 ( Fidelity ) 宣布，其退休账户中的百万富翁数量在过去一年增加了两倍，为保险公司提供了为这些领域开发特定价值主张的机会。

从公共到私人的转变。在几乎所有的西方市场，人们期望从国家和强制私人 ( 固定收益 ) 养老金中得到的最终工资比例都在下降。

政府不仅在缩减养老金的供给 ; 政府债务与 GDP 之比也表明，政府需要仔细审视公共医疗支出。

随之而来的缺口转化为对安全退休投资的巨大潜在需求。

利率上升。在过去 10 年的大部分时间里，低利率环境一直存在，对资产负债表造成了巨大压力，这种环境正开始消退。

在所有发达市场 ( 除了日本 ) ，利率预计将在 2018 年下半年和 2019 年初上升。

发达市场现有和新的不利因素需要加以管理 :

持续挑战的监管环境。美国以外的大多数全球寿险公司正准备实施国际财务报告准则 ( IFRS ) ，该准则将于 2021 年 1 月 1 日生效。

由于一些复杂的会计准则和不同的偿付能力制度，这些监管变化预计会增加资产负债表和损益表 ( P&Ls ) 的波动性，并损害估值。

在欧洲，Solvency II 指令导致了偿付能力比率和 ROE 的显著下降。

这一指令从风险的角度给有担保的产品带来了沉重的负担，使它们越来越资本密集，并限制了它们的分销。

在美国，劳工部的信托规则被第五巡回上诉法院驳回 ( 它仍然悬而未决 ) ，但保险公司仍在考虑转向收费产品。

2008 年以前编写的产品的持续影响。在不同的利率假设下，许多保险公司仍在对 10 年前撰写的产品盈利能力的全部影响进行核算。

来自资产管理公司和数字攻击者的日益激烈的竞争。人寿保险公司并不是退休产品的唯一选择。

随着保险公司远离担保产品，资产管理公司正在利用人寿保险价值池，而拥有更多客户接触点的数字公司则建立了更牢固的关系，并在参与、销售和利润方面找到了新的突破口。

与此相反，美国 ( 但不是欧洲 ) 寿险和年金行业的许多参与者已经开始采用综合财务方法 ( 整体财务规划 ) ，试图从资产管理公司的价值池中获益。

发展中市场

由于以下几个因素，最近以一段时期的巨大增长 ( 每年超过 10% ) 为特征的顺风预计将继续 :

中产阶级收入上升。到 2030 年，全球三分之二的中产阶级将生活在亚洲。

相比之下，欧洲和北美将占全球中产阶级人口的 20%，低于 2010 年的一半以上。这种大规模的人口转移是地区间增长率差异的主要原因。

中国日益富裕和大众富裕的市场。据估计，大众富裕家庭目前占中国家庭总数的 45%，高于两年前的 38%。这让寿险公司有了一个巨大的机会为这些消费者量身定制产品。

数字创新。发展中的亚洲市场是保险业数字创新的沃土，因为消费者以很高的比率接受在线和移动渠道。

例如，在中国，2017 年近 20% 的零售是通过数字渠道实现的，其中移动设备的份额最大。

人寿保险的数字化应用正在增加，在线寿险保费销售的份额从 2014 年的 2% 增长到 2017 年的 4%。

这一趋势为降低分销成本提供了机会。

精明的消费者。尽管储蓄仍主要存在于发展中市场的存款中，但消费者在复杂的金融选择上越来越精细，在财务上也越来越精明。

因此，这些市场的客户开始意识到并对新的寿险产品抱有开放态度。

发展中市场的逆风主要是由监管、市场准入和网络安全威胁造成的 :

监管。随着监管机构的介入，中国寿险行业的增长在过去两年放缓，但预计该监管将对专业化、偿付能力和流动性产生积极的长期影响。

自 2017 年初以来，中国保监会 ( CIRC ) 出台了一系列关于公司治理、资金使用、产品设计、资产负债匹配等方面的规定。

最近，中国保监会减少了对外资持股的限制。更严格的资本控制对可变年金等单位挂钩产品产生了显著影响。

网络安全。在新兴市场运营的保险公司需要遵循确保网络安全的协议。新兴市场的事故数量迅速增加，保险公司成为潜在目标。

竞争加剧。近年来，亚洲和拉丁美洲的快速增长开始出现放缓迹象。在后一个地区，阿根廷和巴西的衰退是一个障碍。

在这些 " 疲软 " 的市场环境下，市场份额的竞争给盈利能力带来了压力。

不稳定的地缘政治的情况。由于投资者信心下降和流入新兴市场的资本减少，发展中国家地缘政治紧张局势升级以及与发达国家的贸易紧张可能对增长产生负面影响。

过去 10 年里，该行业的支出结构、投资管理和资本结构的变化步伐一直较为缓慢。近年来，寿险行业的费用结构、投资管理、资本结构和经营模式基本没有变化。

不可持续的支出水平

与其他行业相比，保险尚未在结构层面解决其运营成本，尤其是在分销方面。

因此 , 费用比率一直平坦 ( 见图 5 ) 。在最近的一次民意调查中 , 保险公司的高管估计 , 该行业需要在中期削减 35% 成本 , 这比当前的大部分成本削减计划的目标 ( 10-15% ) 多得多。

迄今为止，该行业在管理成本方面的记录令人失望。历史上，一些公司和地区的成本结构较好 : 西欧的保险公司的费用比率高于美洲和亚太地区。

投资管理

寿险行业继续面临投资回报低迷的局面，由于持续的低收益率环境，投资回报有所下降。

寿险公司的资产配置保持相对稳定，固定收益投资 ( 尤其是债券 ) 占投资资产的最大份额。

寿险公司开始进军风险更高的非传统投资领域，包括私募股权、基础设施债务和房地产。

例如，保险公司对亚太地区的对冲基金、欧洲的股票和房地产以及美国的抵押贷款的需求不断增长。

由于这种配置策略，美国寿险帐面收益率与关键参考收益率 ( 例如，10 年期美国国债的移动平均收益率 ) 之间的差距自 2009 年以来一直在扩大，反映出寿险公司投资组合中的风险偏好日益增强。

资金来源

过去 10 年，最大的保险公司的资本基础没有明显增加。

然而，阿波罗 ( Apollo ) 、黑石 ( Blackstone ) 等新进入者已经意识到市场的机遇，获得了可观的回报，并增加了资本基础。

美国私募股权公司在寿险行业资本储备中所占份额已从金融危机前的 2.8% 左右，扩大至 2017 年的 3.3%。

这一趋势在年金市场尤为明显，私募股权公司目前占总资本的 6.3%。

引领全球市场的道路

为了确定在未来几年采取大胆行动的地点，保险公司应该考虑全球市场的动态。

这份报告发现，在一个地区，寿险行业的机遇在很大程度上取决于国家资助的养老金和医疗保险的实力，以及零售资产管理行业的成熟程度。

这些因素在每个地区的普遍存在，决定了寿险和年金的潜在市场。

例如 , 极具吸引力的市场 , 如中国、拉丁美洲和东南亚缺乏充分发展的养老金制度和资产管理公司的市场渗透率有限 ( 见图 6 ) 。

另外 , 在那些公共养老金相对较小、但行业资产管理是大型和成熟的 ( 如美国 ) 的市场中 , 寿险公司面临别的行业的威胁。

例如，资产管理公司 ( asset management ) 开发了面向客户的、普遍可用的解决方案，为客户的退休做准备，包括低成本的交易所交易基金 ( ETF ) 和目标日期基金 ( TDFs ) 。

另一方面，在公共养老金相对普遍、资产管理行业规模较小的市场 ( 如欧洲 ) ，保险业是一个规模较大、相对稳定的市场。

在资产管理和公共养老金相对较小的地区，寿险市场的潜力最大。这些市场可以分为两类 : 成熟市场和新兴市场。

对于日本和韩国等成熟市场而言，寿险行业已经相对先进，渗透率高 ( 寿险资产占这些国家 GDP 的 6.8% ) ，且稳定。

对于巴西和中国等新兴市场而言，保险市场正在迅速增长，事实证明，与资产管理等选项相比，保险市场是一个非常有吸引力的选择。资产管理被视为为退休做准备的一种投机性的、不太安全的策略 ( 见图 7 ) 。

在未来 5 到 10 年里，国家资助的医疗保健将成为这一框架的重要动力来源。全球私人医疗保险市场的收入已经达到 1.5 万亿美元，预计到 2025 年将翻一番。

由于人口老龄化、慢性病患病率不断上升，以及发展中国家收入的不断增加，对医疗服务以及医疗保险的需求正在增加。

与此同时，公共财政的压力正促使许多政府实施医疗保健支出削减或寻求私人支付者作为中介，以更好地管理收支。

通过更深入地研究这些发现，我们的分析确定了三种保险公司可以竞争的市场 : 商品、收获和培育。

商品市场

澳大利亚、加拿大和美国的强制性养老金提供的福利有限，但这些国家的人口中有很大一部分人拥有由富达 ( Fidelity ) 和先锋 ( Vanguard ) 等老牌资产管理公司管理的自愿直接缴费账户 ( 例如美国的 401k ) 。

此外，寿险行业还面临着来自资产管理行业的激烈竞争，因为后者的资金通常是用于退休的。

因此，寿险市场占 GDP 的比例较低，增长前景更具挑战性。

今天，美国的人寿保险行业面临的风险是扮演一个更有限的角色，为一个更富裕的人口群体解决税收和储蓄需求。

这可能是资产管理行业兴起的结果，资产管理行业已经成为主导的退休储蓄工具。

寿险行业面临着巨大的价差压缩 : 它与那些产品为特定客户群体提供更清晰的价值主张 ( 比如资产管理 ) 的行业竞争，而在某些情况下，由于分销成本较高，寿险产品的价格会更高。

财产险和意外险保险公司、健康保险公司和资产管理公司作为其综合产品的一部分，寿险产品的组合越来越多。

例如，健保保险 ( healthcare payer Cigna ) 在集团寿险市场上占有一席之地，Ameriprise 和富达保险 ( Fidelity ) 则提供寿险和年金产品 ( 通过他们自己的产品和其他制造商的白标产品的组合 ) 。

因此，相邻市场的参与者在 2017 年的寿险市场份额约为 15% ( 见图 8 ) ，而寿险公司在相邻市场的份额仅为 4%。

收获的市场

西欧国家有高薪的国家养老金计划，还有一个欠发达的零售资产管理行业。

由于税收优惠，大部分消费者都在养老保险上进行了补充，导致市场渗透率高，增长缓慢。

这一趋势是由于低利率、人口老龄化和几个国家的经济停滞造成的，包括意大利、西班牙和法国 ( 程度稍轻一些 ) 。

低利率是欧洲市场增量增长的一个重要因素，因为保险公司传统上是通过有保证回报的产品来寻求利差交易。

然而，在金融危机之后，低利率导致了利差机会的下降。

因此，保险公司不得不停止提供有担保的产品，而这些产品此前一直在推动保费的增长。

各国寿险市场差异较大。

例如，荷兰的强制性养老金制度要强大得多 ( 毛替代率为 97% ) ，而法国和德国的强制性养老金制度相对较弱 ( 分别为 61% 和 38%，是该地区最低的国家之一 ) 。

德国和意大利的零售资产管理市场较为强劲，而法国的资产管理市场相对较弱。

近年来，随着养老金替代率的下降，西欧正逐渐加速从固定收益向固定供款的转变。

为了解决养老金计划缺乏标准的问题，欧盟委员会提议的泛欧洲个人养老金 ( PEPP ) 产品将在欧盟出售的任何地方提供标准化的功能。

鉴于从固定收益计划到固定供款计划的转变，保险公司将有充足的机会抓住新的市场，而来自相对欠发达的资产管理公司的竞争也有限。

因此，从规模、成本和绩效角度来看，保险公司将拥有竞争优势。

培育的市场

亚洲市场是保险业数字创新的沃土。亚洲消费者比西方消费者更精通数字技术，因此他们愿意通过网络、移动设备或社交媒体做出财务决策。

利用这种环境，亚洲的保险公司在数字平台、数据分析和自动化等科技创新方面处于领先地位。

因此，直接保险和数字保险都显著增长。

例如，自 2011 年以来，数字保险毛保费的 CAGR 一直在以超过 300% 的速度增长，数字分销目前占所有寿险销售的近 4%。

盛开的中国市场

中国消费者的一个关键方面是，他们个人金融资产的很大一部分以现金形式闲置着。

与美国 ( 4% ) 、加拿大 ( 5% ) 、德国 ( 16% ) 和法国 ( 17% ) 相比，中国个人金融资产中的现金比例为 36%。

然而，有了更精明的客户和稳定的有吸引力的产品供应和有保证的回报——特别是参与的政策产品——进一步从现金保险向人寿保险的转变是可能的。

在资产管理和公共养老金相对较小的地区，寿险市场的潜力最大。

在过去的几年里，银行业的生态系统不断壮大，这通常是由合作伙伴关系、应用程序编程接口 ( API ) 和以客户为中心的策略所推动的。

在保险、零售资产管理和医疗保险之间的 " 模糊界限 " 中，中国企业处于最前沿——中国的大型生态系统已经在这三个领域发挥作用。

我们预计，这些生态系统，甚至是新的生态系统，将在未来几年塑造保险格局，为消费者提供一个保护和积累需求的单一中心。

对寿险公司来说，创新价值主张、创造差异化客户和合作伙伴体验的需求，是一个前所未有的挑战。

麦肯锡组织实践的研究表明，采用灵活运营模式的公司生产率显著提高——例如，新产品创新的上市时间快了 90%，前线生产率提高了 30%。

此外，他们有更好的组织健康度。

灵活性并不是一个新概念。根据麦肯锡 ( McKinsey ) 2017 年的一项调查，超过 46% 的金融服务公司已开始大规模努力提高组织灵活性。

适应环境变化的最好方法是积极主动。人寿保险公司应努力寻找增长领域，并与不断变化的行业格局保持同步。

这条道路将需要对组织能力进行投资，以寻求新的市场机会。

那些花时间去了解快速增长的地区并强调卓越运营的高管们将会为他们的公司的发展做最好的定位。