今天讲数字经济么？

不讲，等领导先发话，我怕耍小聪明变杨修，账号被炸。

今天聊一聊从流动性市场，观察到的一个隐含线索——大型国企（地方企业）重组的预期。

目前的经济趋势仍是指向复苏的，我们也可以看到国债利率企稳，同业存单利率反弹，指向大行仍在推动信用扩张。

卖方预计2月人民币信贷增量1.3-1.4万亿（去年同期1.2），社融口径信贷约1.4万亿（去年同期0.9）。社融余额增速9.8%（上月9.4%），明显回升。

投向结构上，预计票据融资继续大幅压降，增量对公为主，居民负贡献减少，预计居民信贷二季度有望同比正增长。

这也符合上周央行“压信贷”的传闻；一定是因为经济强劲增长了，才不需要大力刺激了。

因此，几天前大家感受到了逆回购利率大涨；即使除去月底因素，也显著偏高。这看起来是一个经济增长带动利率上行、蓝筹占优，小盘股即将下跌的组合。

然而目前数字经济的题材炒得比蓝筹热闹多了，中药甚至也想试试参与双轮驱动。

这TMT天天涨的版本，和之前很多人预期的2017年版本完全不一样啊？

目前和2017年最不像的地方，就是信用利差的走势。

低等级城投债完全反馈债市流动性。比如17年复苏带来的利率上行，AA级城投债利率大涨；22年由于国内散点E情影响，央行采取了较为宽松的货币政策，以至于AA级城投债利差回落至五年最低位，资产荒把央企长债利率都按到了3%以下。

而去年底随着防控新阶段的到来，强劲的经济复苏预期也推动了城投信用利差急速回升，一个多月时间里收复了2022年全年失地，甚至带来了年底的小”债灾“。

那么奇怪的问题出现了：目前利率债（国债、同业存单、逆回购等为代表）的收益率向上，而信用债的收益率在向下。

前者看起来像是宽信用、紧货币，而后者看起来像紧信用、宽货币。

为什么能如此矛盾？

原因之一，是延续1月的信用扩张分化趋势。国有六大行能够继续打利率价格战抢项目，小行不具备成本与项目优势，只能默默买债填表；因此高等级信用债被买了起来。

而另外一种解释，可能在下周的重要大会上揭晓。

某位干部，曾经主导了对华融的风险处置项目。目前被中信与各大险资注资后的中国华融，已基本脱离风险阶段。

这位曾在货币部门长期负责金融稳定工作的领导，是大家重点关注的对象。他的危机处置经验是否会被应用于更广大区域的地方债务风险化解之中？

城投债利差走势，可能已经提前给出了答案。

因此，中国华融的战略投资者注资方案、华融信托重组、大家保险重组的案例，是值得我们去回顾的。

其中，有多少经验可以被应用于地方融资平台的债务重组之中呢？我觉下周之后，大家可以找些资料温故知新。

毕竟除了17年、19年剧本之外还有另一个可能：那就是2014年的剧本。

比如，一个考虑在外部利率压制下仍然采取宽松货币政策的央行。或许引爆点，就是一个2023年版的标志性重组呢？

只不过这次不是中国神车了。

而承担起重组任务、并能在“救民先救官”中享有业绩估值双击的，恐怕也不是上一轮的券商了。

----------------------------

不久之前刚刚度过我的25岁生日，头顶出现的几根白头发也让第一次对年龄产生了直观的感受。

不过开心一点的是，能买得起学生时代只能眼馋的相机、电脑了。于是订购了一台适马最新发布的2023款60-600mm Sport镜头，25岁开始拍鸟，少走30年弯路。