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春节期间场景复苏超预期，其中婚喜宴、商务宴、农村宴席、大众餐饮都在逐步恢复，环比趋势向好，2月有望实现更高增长。白酒板块动销恢复良好，高端酒和地产酒春节期间同比持平或增长，次高端4月前仍有宴席、招商等快速回补。渠道调研反馈，大众品如乳制品、洽洽等受益礼赠消费需求旺盛，部分产品断货，调味品、速冻食品餐饮渠道库存明显下降，春节后补库存需求增多。投资建议：场景成为关键，先β再α。4月之前继续全面推荐白酒（高端是基本盘，布局次高端正当时）、啤酒、餐饮供应链、调味品。白酒标的：贵州茅台/五粮液/泸州老窖、汾酒洋河、迎驾老白干。大众品标的：餐饮链条（华润/青岛/重啤、日辰/颐海/千味、海天/中炬）。非餐饮（伊利/甘源/仙乐/味知香）。渠道调研周周鲜：飞天批价略有下行，五粮液国窖维持稳定。茅台散瓶飞天批价2720元，环周下降20元，整箱飞天批价2945元，环周下降15元，茅台1935批价1160元，环周上涨10元。五粮液批价960-965元，与上周持平。国窖批价维持900元。核心公司跟踪：酒鬼酒动销恢复良好，餐饮供应链复苏超预期酒鬼酒：动销恢复良好，23年聚焦费用C端化。春节期间动销较好，库存下降，预计后续会有补货需求，重点聚焦费用c端化，加速终端动销。味知香：C端恢复快于B端，发力团餐渠道。渠道调研反馈，C端恢复快于B端，加快门店开设、店效优化，B端专设团队开发校餐等食堂客户。恒顺醋业：23年侧重利润目标，提升营销费用效率。渠道调研反馈，23年收入目标双位数增长，提高薪酬吸引人才，提升费用效率。绝味食品：单店明显恢复，费用率预计下降。渠道调研反馈，春节期间平均单店恢复明显，促销会减少，23年费用率预计下降明显。甘源食品：股权激励有望完成，冻干坚果寄予厚望。渠道调研反馈，23年电商、零食折扣、会员制商超等新渠道放量，对股权激励目标充满信心。速冻经销商：乡厨宴席增速亮眼，品牌竞争加剧。渠道调研反馈，春节期间乡厨包桌是主要增长点，各品牌间竞争明显加剧，客户关注品质与价格。 调味品渠道反馈：终端动销加快，各品牌加大促销提高返利。1月海天、厨邦等品牌动销加快，有额外增加促销费用，对餐饮渠道产品提高返利。啤酒经销商渠道反馈：复苏进度超预期，聚焦结构升级。半个月完成1个月出货并且基本动销，预计23年费用投放加大，更聚焦于结构升级。投资建议：场景成为关键，先β再α。维持全年先β后α的判断，4月之前继续全面推荐白酒（高端是基本盘，布局次高端正当时）、啤酒、餐饮供应链、调味品。白酒标的：贵州茅台/五粮液/泸州老窖、汾酒洋河、迎驾老白干（数据不错，估值便宜情况下推荐布局）。大众品标的：餐饮链条（华润/青岛/重啤、日辰/颐海/千味、海天/中炬）。非餐饮（伊利/甘源/仙乐/味知香）风险提示：疫情反复影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧、渠道调研数据可能不全面等。一、渠道调研周周鲜：飞天批价略有下行，五粮液国窖维持稳定
茅台：散瓶飞天批价2720元，环周下降20元，整箱飞天批价2945元，环周下降15元，茅台1935批价1160元，环周上涨10元。
二、核心公司跟踪：酒鬼酒动销恢复良好，餐饮供应链复苏超预期
酒鬼酒：动销恢复良好，23年聚焦费用C端化。渠道调研反馈，内参目前要求任务量持平，酒鬼酒系列增长要求更高，且聚焦单品，提升红坛比例。23年是费用体系全面转型的元年，重点聚焦费用c端化，加强c端服务考核，加速终端动销，提升市场信心。市场开拓强调聚焦，在核心市场（湖南、河北、山东等）进行深耕，更进一步县级开拓。近期情况：春节期间终端动销恢复情况较好，预计后续会有补货需求。经销商整体库存水平较节前有所下降，分品牌来看，酒鬼酒30%以内，内参30%。分区域来看，省内库存20%以下相对偏低，省外略高。预计2-3月经销商会有补货，一季度力争实现个位数下滑。味知香：C端恢复快于B端，发力团餐渠道。渠道调研反馈，春节动销：1月c端恢复快于b端，b端逐步恢复，由于节前工厂备货不足加上产能瓶颈，公司已经满产但bc端仍处于缺货状态，B端整体好于21/22年；C端尝试街边店，模式跑通后二三季度加开街边店，预计全年店效同比提升，传统农贸店+街边店+商超店中店是C端重点。B端方面：23年公司新设专门团队开发学校、机关单位等食堂客户，B端在逐步恢复，单客户看估计3月可以恢复疫情前水平。工厂方面：计划2月底3月投产，一期2.5万吨逐步达产全部达产产值10-12亿左右，产线效率较老厂提升1.5倍。更多内容欢迎阅读深度报告《味知香：高盈利+门店扩张，来年加速可期》。恒顺醋业：23年侧重利润目标，提升营销费用效率。渠道调研反馈， 23年收入目标双位数增长，实际完成有望超过目标。受益供应链端降本增效、成本下降结构升级、营销费用减少等，公司侧重利润目标考核。业务：醋进一步推动多元化发展，北方市场培育陈醋产品（价格比7-8元比竞品贵，品质更高），多渠道发展白醋；料酒主推零添加产品，是国内的首款零添加料酒技术；复调上丰富品类。改革：人员上成立上海营销中心，提高薪酬吸引人才，提升营销费用效率。绝味食品：单店明显恢复，费用率预计下降。渠道调研反馈，公司维持原来开店速度，星火燎原和海纳百川会继续但不是主流，会在一二线和三四线城市之间做平衡，今年一月份一二线城市拿店多一些。春节期间平均单店有明显的恢复趋势，但与疫情前还有一定差距，未来有信心恢复到疫情前单店。成本环比下降，鸭脖、鸭头同比还有20%以上的涨幅，今年对成本比去年乐观一些。费用方面加盟商补贴会收回，促销会减少，品牌年轻化费用会持续，23年费用率预计下降明显，对比21年要高。调研反馈，美食生态圈方面廖记今年会开始扩张，同时投资收益有望释放。甘源食品：23年有信心完成股权激励，冻干坚果寄予厚望。调研反馈，2023年电商、零食连锁、高端会员店以及流通、特渠等渠道放量增长，对股权激励目标达成充满信心。利润端，棕榈油成本同比去年回落有望贡献利润。公司八大组织架构于12月底调整到位，考核从23年1月份开始。各部门有明确考核基准挂钩奖金。零食连锁渠道22年由董事长亲自洽谈对接、邀请试品讲解达成17家合作，原则上保证8%-10%的利润率。电商渠道传统电商做的不错，维持原有团队，10月引入新任电商总监，组建三个部门强化扩充直播、达播、分销。更多内容欢迎阅读深度报告《甘源食品：产品主义突围，渠道迭代放量》。速冻经销商渠道反馈：乡厨宴席增速亮眼，品牌间竞争加剧。渠道调研反馈，①春节动销：进货口径全年看，思念增长25%，三全22%，千味40%+；千味1月增幅接近50%，乡厨包桌是主要增长点；乡厨宴席预计2月后热度下降，未来减少50%；目前超过疫情前2019年水平的15-20%。②增长拆分：该经销商千味的增长中新客户增长大约10%，老客户增长30%，终端覆盖率70-80%；蒸煎饺、大包子是23年主要侧重单品，蒸煎饺适用渠道广。库存：千味节后库存比正常库存低10-20%；品牌间竞争明显加剧，三全思念的水饺压倒性优势，千味的蒸煎饺、大包子略胜一筹。华东调味品渠道反馈：终端动销加快，各品牌加大促销提高返利。渠道调研反馈，1月海天同比增长24.6%，厨邦增长30%，考虑到春节错期备货天数少，及库存很低部分产品缺货，终端实际动销更快，主要来自下线城市人流回补。促销费用上，海天千禾厨邦均有额外增加，对餐饮渠道产品提高返利。天味和颐海复调都有望提价。日辰产品质量高，稳定性好和口感佳，未来改善空间大。华中啤酒经销商渠道反馈：复苏进度超预期，聚焦结构升级。消费复苏进度超预期，渠道调研反馈，半个月完成1个月出货并且基本动销。1月出货3.4万箱，听装、小瓶酒净增7ｋ件左右，其余同比增长10％+（去年2.7万）。中高档产品（如超勇、纯生、小瓶酒等）节后已经开始补货。雪花在餐饮渠道优势明显，中高档份额保持稳定；青岛罐装产品流通渠道占比较大，改变考核标准后，结构升级速度有望进一步加快；百威小瓶夜场渠道具备竞争力，中高档份额保持增长；乌苏消费基础好，顺价后动销有望恢复，23年预计将进一步挖掘空白市场增量。整体来看，专家对于全年消费复苏态度乐观，认为23年各啤酒企业销量恢复是基本盘，费用投放有所加大，更加聚焦于结构升级。三、投资策略：场景成为关键，先β再α
投资建议：场景成为关键，先β再α。春节场景复苏带动，超出我们此前乐观预期。白酒包袱快速清理，次高端缺口有望在2-3月快速回补。大众品受益餐饮需求继续超预期以及渠道补库存，2月份数据有望非线性好转。维持全年先β后α的判断，4月之前继续全面推荐白酒（高端是基本盘，布局次高端正当时）、啤酒、餐饮供应链、调味品。白酒标的：贵州茅台/五粮液/泸州老窖、汾酒洋河、迎驾老白干（数据不错，估值便宜时推荐布局）。大众品标的：餐饮链条（华润/青岛/重啤、日辰/颐海/千味、海天/中炬）。非餐饮（伊利/甘源/仙乐/味知香）风险提示：疫情反复影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧、渠道调研数据可能不全面等。
四、行业重点公司估值表
1、《关注2月有望超预期标的—食品专题》2023-01-31
2、《食品饮料行业春节跟踪反馈：春节超预期只是起点，2-3月紧握贝塔行情》2023-01-29
3、《食品饮料行业周报（01.15）—紧密把握复苏节奏，重视增量资金定价》2023-01-16
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券食品饮料团队，6 年消费品研究经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20 年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3 年买方投研工作经验，21 年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20 年加入招商证券。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20 年加入招商证券，5 年消费品公司工作经验。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21 年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续 15 年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021 年获得 wind 金牌分析师第一名。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
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